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资讯 2026 年 08 月 28 日
短期盈利略承压，医美与新原料布局持续突破
华熙生物（688363.SH）
投资评级：买入（维持）
——公司信息更新报告
黄泽鹏（分析师）
李昕恬（分析师）
huangzepeng@kysec.cn
lixintian@kysec.cn
日期
2026/8/27
| 当前股价(元) | 35.95 |
| 一年最高最低(元) | 61.85/32.92 |
| 总市值(亿元) | 173.16 |
| 流通市值(亿元) | 173.16 |
| 总股本(亿股) | 4.82 |
| 流通股本(亿股) | 4.82 |
| 近3个月换手率(%) | 55.15 |
股价走势图
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证书编号：S0790519110001
证书编号：S0790526030002
⚫ 事件：公司 2026H1归母净利润-30.8%，业绩有所承压
公司发布中报： 2026H1 实现营收 17.56 亿元（同比-22.3%，下同）、归母净利润 1.53 亿元（-30.8%）；2026Q2 实现营收 9.27 亿元（-21.6%）、归母净利润 0.88亿元（-26.0%）。考虑业务仍处调整阶段，我们下调盈利预测，预计公司 2026-2028年归母净利润为 2.94/3.43/3.73 亿元（原值为 3.91/5.03/6.07 亿元），对应 EPS 为0.61/0.71/0.77 元，当前股价对应 PE 为 58.9/50.4/46.5 倍。公司全产业链优势稳固，医美及新原料布局持续推进，估值合理，维持“买入”评级。
⚫ 皮肤科学调整持续，原料稳增、盈利阶段性承压
2026H1 分业务看：（1）皮肤科学创新转化业务实现营收 4.48 亿元（-50.9%）、毛利率 62.7%（-7.0pct），业务调整下收入及盈利能力仍承压；（2）医疗终端产品业务实现营收 5.99 亿元（-11.0%）、毛利率80.6%（-0.9pct）；（3）原料业务实现营收 6.38亿元（+1.87%）、毛利率 58.0%（-4.1pct），收入稳健增长，医药级透明质酸原料仍保持较高盈利水平。（4）营养科学创新转化业务实现营收 0.61 亿元（+59.71%），延续高增。盈利能力方面，2026H1 毛利率为 67.95%（-3.0pct），主要业务毛利率均有所回落。费用方面，2026H1 销售/管理/研发费用率分别为34.1%/12.9%/12.1%，同比分别+5.1pct/+0.7pct/+1.8pct，费率均有所上行。
⚫ 全链研发转化提速，医美管线与品牌重塑打开空间
（1）原料：公司持续推进原料及合成生物研发，PDRN、无菌HA、重组胶原蛋白等高价值生命活性物产业化及商业化加速，原料业务由透明质酸优势向多品类生命活性物矩阵延伸。（2）医疗终端：2026 年 7 月，公司代理的韩国再生注射产品 JUVELOOK 与自研润致·纤然同日获批，其中 JUVELOOK补齐再生医美布局，润致·纤然拓展手背部适应症，叠加 PDRN 等多管线推进，医美产品矩阵进一步丰富。（3）皮肤科学：润百颜升级为“ECM 科技护肤领导者”，推出白纱布4.0 等新品；夸迪聚焦细胞线粒体抗老，围绕 CT50 技术持续推新；米蓓尔聚焦神经免疫受损肌护理，BM肌活专注细胞代谢调控，品牌科研定位进一步清晰。⚫ 风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5,371 | 4,199 | 4,306 | 4,454 | 4,679 |
| YOY(%) | -11.6 | -21.8 | 2.5 | 3.4 | 5.0 |
| 归母净利润(百万元) | 174 | 292 | 294 | 343 | 373 |
| YOY(%) | -70.6 | 67.6 | 0.7 | 16.7 | 8.5 |
| 毛利率(%) | 74.1 | 70.3 | 67.5 | 67.6 | 67.7 |
| 净利率(%) | 3.1 | 6.9 | 6.8 | 7.6 | 7.9 |
| ROE(%) | 2.5 | 4.1 | 4.0 | 4.5 | 4.7 |
| EPS(摊薄/元) | 0.36 | 0.61 | 0.61 | 0.71 | 0.77 |
| P/E(倍) | 99.4 | 59.3 | 58.9 | 50.4 | 46.5 |
| P/B(倍) | 2.5 | 2.4 | 2.4 | 2.3 | 2.2 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 2741 | 2785 | 3370 | 3391 | 4118 |
| 现金 | 719 | 995 | 1036 | 1469 | 1591 |
| 应收票据及应收账款 | 544 | 564 | 572 | 604 | 632 |
| 其他应收款 | 45 | 42 | 47 | 45 | 52 |
| 预付账款 | 81 | 92 | 86 | 99 | 95 |
| 存货 | 1248 | 981 | 1519 | 1065 | 1638 |
| 其他流动资产 | 103 | 110 | 110 | 110 | 110 |
| 非流动资产 | 5916 | 5908 | 5771 | 5654 | 5581 |
| 长期投资 | 417 | 418 | 423 | 428 | 433 |
| 固定资产 | 3336 | 3538 | 3486 | 3444 | 3442 |
| 无形资产 | 491 | 518 | 512 | 502 | 492 |
| 其他非流动资产 | 1673 | 1434 | 1349 | 1279 | 1213 |
| 资产总计 | 8657 | 8693 | 9141 | 9045 | 9699 |
| 流动负债 | 1341 | 1190 | 1460 | 1154 | 1544 |
| 短期借款 | 50 | 93 | 93 | 93 | 93 |
| 应付票据及应付账款 | 820 | 668 | 1001 | 724 | 1080 |
| 其他流动负债 | 471 | 429 | 366 | 337 | 371 |
| 非流动负债 | 476 | 387 | 366 | 345 | 325 |
| 长期借款 | 65 | 95 | 73 | 52 | 32 |
| 其他非流动负债 | 411 | 293 | 293 | 293 | 293 |
| 负债合计 | 1817 | 1577 | 1826 | 1499 | 1869 |
| 少数股东权益 | 30 | 29 | 27 | 23 | 19 |
| 股本 | 482 | 482 | 482 | 482 | 482 |
| 资本公积 | 3853 | 3850 | 3850 | 3850 | 3850 |
| 留存收益 | 2700 | 2940 | 3141 | 3376 | 3632 |
| 归属母公司股东权益 | 6810 | 7086 | 7288 | 7522 | 7810 |
| 负债和股东权益 | 8657 | 8693 | 9141 | 9045 | 9699 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 565 | 627 | 387 | 740 | 467 |
| 净利润 | 168 | 291 | 291 | 340 | 369 |
| 折旧摊销 | 269 | 343 | 294 | 313 | 332 |
| 财务费用 | -7 | -5 | -13 | -13 | -14 |
| 投资损失 | 13 | 5 | -5 | -5 | -5 |
| 营运资金变动 | -130 | -205 | -159 | 126 | -194 |
| 其他经营现金流 | 251 | 197 | -21 | -21 | -21 |
| 投资活动现金流 | -461 | -265 | -151 | -190 | -254 |
| 资本支出 | 721 | 326 | 152 | 191 | 255 |
| 长期投资 | -288 | -69 | -5 | -5 | -5 |
| 其他投资现金流 | 548 | 130 | 6 | 6 | 6 |
| 筹资活动现金流 | -311 | -2 | -195 | -117 | -91 |
| 短期借款 | 50 | 43 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 63 | 30 | -21 | -21 | -20 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 12 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -435 | -72 | -174 | -96 | -71 |
| 现金净增加额 | -200 | 364 | 41 | 433 | 123 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 5371 | 4199 | 4306 | 4454 | 4679 |
| 营业成本 | 1393 | 1246 | 1398 | 1444 | 1511 |
| 营业税金及附加 | 66 | 56 | 58 | 60 | 63 |
| 营业费用 | 2464 | 1515 | 1516 | 1581 | 1684 |
| 管理费用 | 658 | 542 | 560 | 534 | 538 |
| 研发费用 | 466 | 472 | 495 | 499 | 515 |
| 财务费用 | -7 | -5 | -13 | -13 | -14 |
| 资产减值损失 | -159 | -108 | -30 | -30 | -30 |
| 其他收益 | 85 | 91 | 90 | 90 | 90 |
| 公允价值变动收益 | 1 | 20 | 1 | 1 | 1 |
| 投资净收益 | -13 | -5 | 5 | 5 | 5 |
| 资产处置收益 | -0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 216 | 333 | 339 | 395 | 428 |
| 营业外收入 | 3 | 4 | 3 | 3 | 3 |
| 营业外支出 | 5 | 3 | 8 | 8 | 8 |
| 利润总额 | 213 | 334 | 334 | 390 | 423 |
| 所得税 | 45 | 43 | 43 | 50 | 54 |
| 净利润 | 168 | 291 | 291 | 340 | 369 |
| 少数股东损益 | -6 | -1 | -3 | -3 | -4 |
| 归属母公司净利润 | 174 | 292 | 294 | 343 | 373 |
| EBITDA | 469 | 659 | 607 | 674 | 718 |
| EPS(元) | 0.36 | 0.61 | 0.61 | 0.71 | 0.77 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -11.6 | -21.8 | 2.5 | 3.4 | 5.0 |
| 营业利润(%) | -69.5 | 54.3 | 1.7 | 16.5 | 8.4 |
| 归属于母公司净利润(%) | -70.6 | 67.6 | 0.7 | 16.7 | 8.5 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 74.1 | 70.3 | 67.5 | 67.6 | 67.7 |
| 净利率(%) | 3.1 | 6.9 | 6.8 | 7.6 | 7.9 |
| ROE(%) | 2.5 | 4.1 | 4.0 | 4.5 | 4.7 |
| ROIC(%) | 2.2 | 3.6 | 3.5 | 4.0 | 4.1 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 21.0 | 20.0 | 16.6 | 19.3 | |
| 净负债比率(%) | -3.8 | -6.2 | -8.2 | -14.0 | -15.3 |
| 流动比率 | 2.0 | 2.3 | 2.3 | 2.9 | 2.7 |
| 速动比率 | 1.0 | 1.4 | 1.2 | 1.9 | 1.5 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 应收账款周转率 | 10.8 | 7.6 | 7.6 | 7.6 | 7.6 |
| 应付账款周转率 | 1.8 | 1.7 | 1.7 | 1.7 | 1.7 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.36 | 0.61 | 0.61 | 0.71 | 0.77 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.17 | 1.30 | 0.80 | 1.54 | 0.97 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 14.14 | 14.71 | 15.13 | 15.62 | 16.22 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 99.4 | 59.3 | 58.9 | 50.4 | 46.5 |
| P/B | 2.5 | 2.4 | 2.4 | 2.3 | 2.2 |
| EV/EBITDA | 36.4 | 25.6 | 27.5 | 24.1 | 22.4 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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