利润与NBV均实现稳健增长

利润与 NBV 均实现稳健增长

业绩简评

8 月27日公司发布中期业绩报告，归母净利润同比+10.4%。

经营分析

利润与净资产稳健增长。2026H1 集团归母净利润同比+10.4%；Q2单季同比+13.6%，总投资收益同比+36.8%，投资业绩同比+32.5%。剔除短期投资波动等影响，26H1与Q2单季集团营运利润分别同比+6.2%、+9.0%，分板块看，上半年寿险、财险营运利润分别+5.9%、+26.1%。26H1 归母净资产较年初、Q1 分别+5.6%、-0.1%（Q2 单季中证红利全收益-10.74%）。合同服务边际余额较上年末增长 3.2%，其中新业务 CSM 同比+6.4%。

NBV增速边际改善，个险渠道实现高增长。2026H1NBV同比+12.7%，主要由 margin 同比+2.5pct 至 17.5%驱动，年化新保同比-3.3%，主要受银保渠道趸交压降影响。其中 Q2NBV 同比+16.5%，新单规模保费同比+9.8%。分渠道看：①个险渠道 NBV同比+23.4%，公司上半年月均代理人 18.3 万、期末代理人 18.5 万保持稳定；月均核心人力 4.5万，月人均首年规模保费 10万元，同比增长39.5%，月人均首年佣金收入 8,026元，同比增长 12.7%，队伍产能持续提升。②银保渠道：NBV同比-10.6%，其中，年化新保同比-25.8%（趸交减少 104 亿），预定利率下调叠加缴期结构改善，Margin 抬升2.5pct 至 14.9%。月均期缴举绩网点 4,956 个，同比提升 4.9%；期缴举绩网点月网均产能注 28.9万元，同比提升4.1%。

财险保费保持增长韧性，COR 表现优异。2026H1 原保费收入同比+1.4%，综合成本率同比-1.3pct 至 95%，其中赔付率同比-0.8pct至 68.7%，费用率-0.5pct 至 26.3%。

资产端表现较为稳健。非年化口径，净投资收益率同比-0.2pct至1.5%；总投资收益率同比+0.1pct至 2.4%；不考虑OCI债券增值，综合投资收益率同比-0.6pct 至 1.8%，主要源于上半年高股息资产市场表现较差。投资资产较年初+4.4%，其中股票占比+0.6pct至11.7%，权益基金占比-0.1pct 至 2.2%。OCI 股票规模较年初+3.1%，占比下降 2.3pct至34.7%，占投资资产比重为 4.1%，持平。

盈利预测、估值与评级

净利润同比+10.4%、NBV同比+12.7%稳健增长。展望后续，预计公司Q3净利润增速有望好于同业，一是资产配置与市场风格更为匹配（中证红利全收益Q3上涨14.5%），二是基数相对较低，体现出投资端和利润表现的稳健性。当前公司2026年PEV估值 A/H股分别为 0.45X、0.37X，对应股息率分别为 3.8%、4.7%。

风险提示

前端销售不及预期；权益市场波动；长端利率大幅下行。

非银组

分析师：舒思勤（执业 S1130524040001）

shusiqin＠gjzq.com.cn

分析师：黄佳慧（执业 S1130525010001）

huangjiahui＠gjzq.com.cn

联系人：李想

lixiang6＠gjzq.com.cn

市价（人民币）：32.00 元

相关报告：

1.《中国太保公司点评：利润与 NBV 均实现稳健增长》，2026.4.29

2.《中国太保公司点评：净利润+19.0%、NBV+40.1%表现...》，2026.3.29

3.《中国太保公司深度研究：资产负债稳健，估值性价比凸显》，2026.1.30

项目	12/24	12/25	12/26E	12/27E	12/28E
营业收入(百万元)	404,089	435,156	434,521	457,775	490,615
增长率	24.74%	7.69%	-0.15%	5.35%	7.17%
归母净利润(百万元)	44,960	53,505	57,510	66,406	73,275
增长率	64.95%	19.01%	7.48%	15.47%	10.34%
新业务价值(百万元)	17,282	18,609	19,681	22,173	24,381
增长率	57.65%	40.10%	5.76%	12.66%	9.96%
每股内含价值(元)	58.43	63.76	70.66	77.55	84.39
P/EV	0.55	0.50	0.45	0.41	0.38
每股净资产(元)	30.29	31.41	35.19	38.13	42.09
P/B	1.06	1.02	0.91	0.84	0.76

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
保险服务收入	279,473	288,910	294,233	314,060	334,220
利息收入	55,991	58,832	59,349	59,360	61,600
投资收益	26,907	52,657	60,243	65,714	69,633
公允价值变动损益	37,713	29,932	16,126	13,504	19,696
其他收入	4,005	4,825	4,570	5,137	5,466
营业总收入	404,089	435,156	434,521	457,775	490,615
保险服务费用	-243,147	-252,043	-252,889	-266,684	-278,790
其他支出	-105,231	-116,939	-115,439	-112,847	-125,488
营业总支出	-348,378	-368,982	-368,328	-379,531	-404,278
营业利润		66,174	66,192	78,244	86,337
税前利润	55,563	66,068	66,153	78,244	86,337
所得税	-9,122	-10,669	-7,052	-10,066	-11,108
归属于母公司股东的净利润	44,960	53,505	57,510	66,406	73,275
少数股东损益	1,481	1,894	1,592	1,771	3,725

资产负债表(百万元)	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
定期存款	173,818	187,310	200,012	225,094	247,604
长期股权投资	22,520	14,616	15,770	16,998	18,285
存出资本保证金	6,851	6,900	7,064	7,100	7,088
投资性房地产	8,951	28,147	26,670	27,014	28,064
固定资产	20,255	25,859	27,868	31,365	32,306
其他资产	2,602,512	2,881,935	3,201,837	3,618,039	3,998,949
资产总计	2,834,907	3,144,767	3,479,222	3,925,610	4,332,297
保险合同负债	2,229,514	2,466,607	2,767,076	3,178,873	3,547,622
其他负债	286,912	343,936	341,277	347,499	337,773
负债总计	2,516,426	2,810,543	3,108,353	3,526,372	3,885,395
股本	9,620	9,620	9,620	9,620	9,620
归属于母公司股东权益	291,417	302,143	338,571	366,792	404,898
少数股东权益	27,064	32,081	32,298	32,446	42,004
负债和所有者权益合计	2,834,907	3,144,767	3,479,222	3,925,610	4,332,297

主要财务指标
每股指标(元)	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
每股收益	4.67	5.56	5.98	6.90	7.62
每股净资产	30.29	31.41	35.19	38.13	42.09
每股内含价值	58.43	63.76	70.66	77.55	84.39
每股新业务价值	1.80	1.93	2.05	2.30	2.53
价值评估(倍)
P/E	6.85	5.75	5.35	4.64	4.20
P/B	1.06	1.02	0.91	0.84	0.76
P/EV	0.55	0.50	0.45	0.41	0.38
盈利能力指标
净投资收益率	3.80%	2.95%	2.88%	2.87%	2.78%
总投资收益率	5.60%	4.89%	4.23%	3.89%	3.71%
净资产收益率	16.62%	18.03%	17.95%	18.83%	18.99%
总资产收益率	1.74%	1.79%	1.74%	1.79%	1.77%
盈利增长
净利润增长率	64.95%	19.01%	7.48%	15.47%	10.34%
集团内含价值增长率	6.15%	9.13%	10.83%	9.75%	8.81%
新业务价值增长率	57.65%	40.10%	5.76%	12.66%	9.96%
偿付能力充足率
核心偿付能力充足率	182%	206%	191%	176%	161%
综合偿付能力充足率	256%	273%	250%	235%	220%
内含价值(人民币亿元)
调整后净资产	349,175	377,109	407,278	439,860	475,049
有效业务价值	212,891	236,256	272,488	306,194	336,766
内含价值	562,066	613,365	679,765	746,054	811,814
一年新业务价值	17,282	18,609	19,681	22,173	24,381
内含价值回报率	9.40%	8.84%	8.48%	8.33%	8.73%

来源：公司年报、wind，国金证券研究所注：NBV规模为当年披露值，增速为同比口径；2026-2028年投资收益率测算口径与2023-2024 年不一致

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。

特别声明：

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