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资讯 钛合金下半年有望改善，海外业务打开增长空间
西部超导（688122.SH）
2026 年 08 月 28 日
——2026年中报业绩点评
投资评级：买入（维持）
2026/8/27
| 当前股价(元) | 50.31 |
| 一年最高最低(元) | 110.00/46.66 |
| 总市值(亿元) | 326.85 |
| 流通市值(亿元) | 326.85 |
| 总股本(亿股) | 6.50 |
| 流通股本(亿股) | 6.50 |
| 近3个月换手率(%) | 152.55 |
股价走势图
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王加煨（分析师）
wangjiawei2@kysec.cn
证书编号：S0790525070009
马智焱（分析师）
mazhiyan@kysec.cn
证书编号：S0790526050002
⚫ 2026H1业绩承压，海外高温合金及超导业务有望打开增长空间
公司2026H1营业总收入26.12 亿元，同比下降4.07%；归母净利润 3.45亿元，同比下降36.77%；扣非归母净利润 1.56亿元，同比下降68.42%。我们认为营收下滑或主要由于部分军品收货确认延迟所导致。2026H1存货 47.4亿元，同比增长约 14.0%；其中发出商品为 7.36亿元，同比增加约 0.57 亿元，增幅约8.5%。我们认为，存货尤其是发出商品的大幅增长，表明公司产品已处于交付在途状态。考虑产业链采购节奏延后、钛合金盈利能力承压，我们下调公司2026-2027年并新增 2028 年盈利预测，预计归母净利润为 7.76/9.52/11.47 亿元（原值 10.75/13.00亿元），EPS 为 1.19/1.47/1.77 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 42.1/34.3/28.5倍。我们看好海外高温合金放量及MRI超导线材国际化，维持“买入”评级。
⚫ 钛合金毛利率下降拖累扣非利润，2026Q4交付节奏有望改善
公司 2026H1高端钛合金材料收入 12.00亿元，同比下降23.4%，毛利率34.1%，同比下降11.8个百分点；综合毛利率 30.1%，同比下降8.6 个百分点，是扣非归母净利润大幅下滑的主要原因。同时，公司研发费用2.61 亿元，同比增长 71.3%，进一步压制当期利润。我们认为当前特种产业链受下游产品代际切换、“十五五”规划尚未落地及采购计划延迟影响，仍有一定经营压力；随着采购计划和交付节奏逐步恢复，我们预计 2026Q4 有望边际改善。
⚫ 海外高温合金快速放量，北爱尔兰基地打开 MRI线材增长空间
公司 境外收入 亿元，同比增长 ；高性能高温合金材料收入亿元，同比增长 117.8%，我们预计海外增量主要由燃气轮机等产品贡献。公司已获得国外某头部燃气轮机生产商认证并开始供货，相关产能和出货量增长迅速；同时，燃机用超大规格棒材已开始批量供货。公司全资子公司北爱尔兰超导加快建设，预计 2026年底达产，依托公司 MRI用超导线材的全球客户基础，海外业务有望成为重要增长点。
⚫ 风险提示：军品审价后价格下降导致业绩波动、核聚变装置建设进度不及预期、高温合金产能释放及客户拓展进度不达预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 4,612 | 5,226 | 5,410 | 6,657 | 8,058 |
| YOY(%) | 10.9 | 13.3 | 3.5 | 23.1 | 21.0 |
| 归母净利润(百万元) | 801 | 839 | 776 | 952 | 1,147 |
| YOY(%) | 6.4 | 4.8 | -7.6 | 22.7 | 20.5 |
| 毛利率(%) | 33.6 | 34.5 | 31.6 | 30.9 | 31.3 |
| 净利率(%) | 17.4 | 16.1 | 14.3 | 14.3 | 14.2 |
| ROE(%) | 12.1 | 12.2 | 10.4 | 11.9 | 13.1 |
| EPS(摊薄/元) | 1.23 | 1.29 | 1.19 | 1.47 | 1.77 |
| P/E(倍) | 40.8 | 38.9 | 42.1 | 34.3 | 28.5 |
| P/B(倍) | 4.9 | 4.6 | 4.3 | 4.0 | 3.7 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 10600 | 11752 | 12373 | 14301 | 15155 |
| 现金 | 1513 | 2041 | 1891 | 1331 | 1612 |
| 应收票据及应收账款 | 4197 | 4257 | 4945 | 6532 | 5932 |
| 其他应收款 | 6 | 5 | 7 | 7 | 10 |
| 预付账款 | 52 | 22 | 55 | 40 | 75 |
| 存货 | 3860 | 4477 | 4540 | 5450 | 6577 |
| 其他流动资产 | 971 | 951 | 935 | 941 | 949 |
| 非流动资产 | 3009 | 3336 | 3294 | 3695 | 4158 |
| 长期投资 | 191 | 200 | 213 | 228 | 243 |
| 固定资产 | 2062 | 2302 | 2250 | ) | |
| 无形资产 | 328 | 317 | 325 | 334 | 348 |
| 其他非流动资产 | 428 | 517 | 505 | 551 | 597 |
| 资产总计 | 13609 | 15088 | 15667 | 17996 | 19313 |
| 流动负债 | 4956 | 5611 | 5816 | 7577 | 8076 |
| 短期借款 | 779 | 1349 | 1849 | 2383 | 2488 |
| 应付票据及应付账款 | 2653 | 2888 | 3104 | 4344 | 4623 |
| 其他流动负债 | 1524 | 1374 | 863 | 851 | 965 |
| 非流动负债 | 1387 | 1651 | 1403 | 1336 | 1245 |
| 长期借款 | 905 | 1110 | 862 | 795 | 704 |
| 其他非流动负债 | 482 | 540 | 540 | 540 | 540 |
| 负债合计 | 6342 | 7262 | 7219 | 8913 | 9321 |
| 少数股东权益 | 583 | 698 | 804 | 934 | 1091 |
| 股本 | 650 | 650 | 650 | 650 | 650 |
| 资本公积 | 3647 | 3659 | 3659 | 3659 | 3659 |
| 留存收益 | 2359 | 2776 | 3245 | 3811 | 4534 |
| 归属母公司股东权益 | 6684 | 7128 | 7644 | 8149 | 8900 |
| 负债和股东权益 | 13609 | 15088 | 15667 | 17996 | 19313 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 446 | 606 | 578 | -84 | 1207 |
| 净利润 | 876 | 954 | 882 | 1082 | 1304 |
| 折旧摊销 | 165 | 198 | 197 | 224 | 269 |
| 财务费用 | 37 | 52 | 37 | -30 | -79 |
| 投资损失 | -5 | -10 | -4 | -6 | -6 |
| 营运资金变动 | -670 | -692 | -518 | -1343 | -286 |
| 其他经营现金流 | 45 | 104 | -16 | -11 | 5 |
| 投资活动现金流 | -20 | -244 | -101 | -565 | -667 |
| 资本支出 | 352 | 315 | 142 | 611 | 717 |
| 长期投资 | 300 | 52 | -13 | -15 | -15 |
| 其他投资现金流 | 32 | 19 | 53 | 60 | 65 |
| 筹资活动现金流 | -437 | 127 | -627 | -445 | -365 |
| 短期借款 | 51 | 571 | 500 | 534 | 105 |
| 长期借款 | -648 | 205 | -248 | -67 | -91 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 71 | 12 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 90 | -661 | -878 | -912 | -380 |
| 现金净增加额 | -8 | 488 | -150 | -1094 | 175 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 4612 | 5226 | 5410 | 6657 | 8058 |
| 营业成本 | 3065 | 3422 | 3702 | 4600 | 5539 |
| 营业税金及附加 | 31 | 44 | 37 | 46 | 58 |
| 营业费用 | 28 | 39 | 41 | 50 | 61 |
| 管理费用 | 195 | 255 | 266 | 314 | 397 |
| 研发费用 | 351 | 398 | 412 | 507 | 613 |
| 财务费用 | 37 | 52 | 37 | -30 | -79 |
| 资产减值损失 | -39 | -194 | -74 | -108 | -152 |
| 其他收益 | 161 | 145 | 132 | 140 | 147 |
| 变动收益 | 59 | ||||
| 投资净收益 | 5 | 10 | 4 | 6 | 6 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | -0 | -0 | -0 |
| 营业利润 | 1007 | 1043 | 993 | 1218 | 1465 |
| 营业外收入 | 1 | 1 | 2 | 2 | 1 |
| 营业外支出 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 利润总额 | 1006 | 1043 | 993 | 1218 | 1465 |
| 所得税 | 130 | 89 | 111 | 136 | 160 |
| 净利润 | 876 | 954 | 882 | 1082 | 1304 |
| 少数股东损益 | 75 | 115 | 106 | 130 | 157 |
| 归属母公司净利润 | 801 | 839 | 776 | 952 | 1147 |
| EBITDA | 1232 | 1335 | 1263 | 1551 | 1865 |
| EPS(元) | 1.23 | 1.29 | 1.19 | 1.47 | 1.77 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 10.9 | 13.3 | 3.5 | 23.1 | 21.0 |
| 营业利润(%) | 15.7 | 3.7 | -4.8 | 22.6 | 20.3 |
| 归属于母公司净利润(%) | 6.4 | 4.8 | -7.6 | 22.7 | 20.5 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 33.6 | 34.5 | 31.6 | 30.9 | 31.3 |
| 净利率(%) | 17.4 | 16.1 | 14.3 | 14.3 | 14.2 |
| ROE(%) | 12.1 | 12.2 | 10.4 | 11.9 | 13.1 |
| ROIC(%) | 9.5 | 9.5 | 8.5 | 9.7 | 11.0 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 46.6 | 48.1 | 46.1 | 49.5 | 48.3 |
| 净负债比率(%) | 22.2 | 22.3 | 18.5 | 29.0 | 24.1 |
| 流动比率 | 2.1 | 2.1 | 2.1 | 1.9 | 1.9 |
| 速动比率 | 1.3 | 1.3 | 1.3 | 1.2 | 1.0 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 应收账款周转率 | 1.9 | 1.9 | 1.9 | 1.9 | 2.1 |
| 应付账款周转率 | 2.0 | 1.9 | 1.9 | 1.9 | 1.9 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.23 | 1.29 | 1.19 | 1.47 | 1.77 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.69 | 0.93 | 0.89 | -0.13 | 1.86 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 10.29 | 10.97 | 11.77 | 12.54 | 13.70 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 40.8 | 38.9 | 42.1 | 34.3 | 28.5 |
| P/B | 4.9 | 4.6 | 4.3 | 4.0 | 3.7 |
| EV/EBITDA | 27.6 | 25.7 | 27.1 | 22.8 | 19.0 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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