Q2 收入延续较快增长，降本增效释放利润弹性

投资要点

 able\_Summary事件：公司发布] 2026年中报，26H1实现营收 25.4亿元，同比增长 19.2%；归母净利润4.1亿元，同比增长61.2%；扣非归母净利润3.7亿元，同比增长39.4%。单季度看，26Q2实现营收12.2亿元，同比增长18.5%；归母净利润1.5亿元，同比增长99.8%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长54.4%。

调味品主业恢复较快增长，非酱油品类、直销与中西部区域贡献更强。 主营业务收入23.1亿元，同比+16.0%。分产品看，酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入分别为 / / / 亿元，同比 / / / ，酱油基本盘恢复增长，鸡精鸡粉与食用油延续较快增势，其他产品亦实现双位数增长。分渠道看，26H1 分销/直销收入分别为 21.5/1.6 亿元，同比+13.7%/+60.5%；分区域看，26H1 东部/南部/中西部/北部收入分别为5.4/8.7/5.8/3.3亿元，同比+23.4%/+7.4%/+33.4%/+4.0%，东部及中西部增长相对突出。截至26H1报告期末，国内区县开发率达到80.23%，地级市开发率达到 94.15%，渠道网络纵深进一步拓展。

 毛利率持续提升，Q2盈利能力改善。26H1/26Q2毛利率分别同比+3.7pp/+3.8pp至 42.8%/43.2%，主要得益于材料采购单价下降、销售规模提升以及酱油、鸡精鸡粉等核心产品毛利率改善。费用率方面，26H1/26Q2 销售费用率分别为13.5%/18.8%， 均 同 比基 本 持平 ；管 理 费用 率分 别 同比 -0.4pp/-0.6pp 至7.7%/7.5%。在毛利率提升与管理费用率优化共同作用下，26H1/26Q2 归母净利率分别同比+4.2pp/+5.0pp 至 16.3%/12.4%。

渠道秩序、产品矩阵和运营效率均出现改善，后续高质量发展可期。渠道端，去年主动去库存后，经销商库存倍数已回到良性区间，动销趋势稳定，数据化监测和分产品、分区域费用投放有助于稳定价盘并提升投入效率；产品端，公司以“1+N”矩阵巩固基础调味品，3月并表味滋美后已启动B端资源挖掘及华南、华东渠道协同，复合调味品有望成为新的增长支点；效率端，排产管理、库存和应收周转改善，供应链数字化与集约采购进一步增强利润转化。展望下半年，若酱油基本盘延续恢复，鸡精鸡粉、食用油及复合调味品保持增量，同时渠道秩序与成本端优势延续，公司收入增长向利润和现金流的转化仍有望保持较好弹性。

^ 盈利预测：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.88、1.02元、1.18元，对应动态PE 分别为21倍、18倍、16倍。

 风险提示：全国化扩张不及预期风险，市场竞争加剧风险。

数据来源：Wind.西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]^{分析师：朱会振}

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分析师：舒尚立

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[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

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1. 中炬高新（600872）：26Q1 业绩亮眼， 改革成效初显 (2026-04-28)

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附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

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