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资讯 中国人寿（601628.SH）中报点评
优于大市
投资收益靓丽，价值增长强劲
核心观点
业绩大超市场预期，公司1H26归母净利润同比增长228.6%。上半年公司资产负债两端表现优异，实现营业收入4343.1亿元，同比增长81.5%，单二季度归母净利润1149.8亿元，同比大增848%，业绩高增主要由投资端表现驱动。上半年公司实现总投资收益3145亿元，总投资收益率高达5.6%，同比+2.3pct；其中公允价值变动损益由去年同期的10.3亿元大幅增至1358.4亿元，同时，承保财务损益同比增长91.9%至1880.7亿元，预计受去年同期基数较低以及VFA分红险对应底层投资资产收益向好共同推动。分红层面，公司持续重视股东回报，中期拟现金分红101.2亿元，同比提升50.4%。
负债端价值转型成效显著，NBV增速领跑行业。公司上半年NBV高达381.7亿元，同比高速增长 33.7%。分渠道看，个险/银保及其他渠道同比+37.5%/11.7%，核心个险渠道 NBV Margin 由去年同期 32.4%大幅提升至38.4%，主要得益于长期期交占比提升、分红险产品结构优化及精细化成本管控。公司坚定推进高价值分红险转型，上半年首年期交保费同比+24.7%，依托VFA镜像联动，市场回暖带动前期亏损合同转回，驱动保险服务费用同比下降20.1%。受益于NBV及投资收益增长，公司截至上半年EV较年初增长10%，价值增长动能充沛。
坚持全渠道发展策略，新单业务快速增长。公司上半年新单保费同比+11.6%，其中个险/银保分别同比+16.6%/+16.1%；首年期交保费分别同比+17.9%/+49.3%。渠道维度看，个险人力规模较年初+3.4%，对新单保费贡献占比达47.9%，仍是公司核心主力渠道。银保渠道客户经理人均产能提升37.1%，已从过去的规模渠道成功转型为重要的价值贡献渠道。
权益投资贡献靓丽业绩，资产配置结构优化。截至上半年公司险资运用余额达7.9万亿元，较年初增长7%。公司重点布局新质生产力和优质高股息资产，并灵活运用 TPL账户捕捉结构性行情。上半年股票与基金占比由年初的16.9%增长至 19.2%，经测算公司年化净投资收益率为 2.6%，同比回落0.2pct。公司加大OCI高股息股票配置力度，该类资产占比由年初27.8%增长至37.8%，用以平滑利润波动，增厚净投资回报。此外，公司积极推动股权投资体系化布局，通过股权直投、PE、S基金等工具投向新质生产力相关领域，进一步丰富资产配置来源。
投资建议：作为我国人身险行业龙头，中国人寿负债端实现新业务价值的高速增长和负债成本的有效控制，资产端主动管理能力突出，公司长期价值有望持续释放。基于Q2业绩超预期，我们上调此前盈利预测，预计公司2026年至 2028 年 EPS 为 6.54/6.76/6.95 元/股（原 6.51/6.71/6.87 元/股），当前股价对应P/EV为0.69/0.64/0.59倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：保费增速不及预期；长端利率下行；资产收益下行等。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 528,567 | 615,678 | 666,301 | 697,061 | 726,805 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -36.91% | 16.48% | 8.22% | 4.62% | 4.27% |
| 归母净利润(百万元) | 106,935 | 154,078 | 184,728 | 191,065 | 196,321 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 406.56% | 44.09% | 19.89% | 3.43% | 2.75% |
| 摊薄每股收益(元) | 3.78 | 5.45 | 6.54 | 6.76 | 6.95 |
| 每股内含价值 | 49.57 | 51.93 | 56.14 | 60.60 | 65.35 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 11.15% | 4.76% | 8.10% | 7.95% | 7.83% |
公司研究·财报点评
非银金融·保险Ⅱ
证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnS0980523060004
证券分析师：王文静 0755-81981648 wangwenjing@guosen.com.cn S0980526050001
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 38.61元 |
| 总市值/流通市值 | 1091300/1091300 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 51.92/32.32元 |
| 近3个月日均成交额 | 1538.04百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 86,519 | 143,319 | 147,619 | 152,047 | 156,609 |
| 金融投资 | 5,735,564 | 6,485,198 | 6,953,132 | 7,455,543 | 7,995,016 |
| 使用权资产 | 1,557 | 1,778 | 1,796 | 1,814 | 1,832 |
| 买入返售金融资产 | 30,560 | 50,879 | 53,423 | 56,094 | 58,899 |
| 分出再保险合同资产 | 30,738 | 30,014 | 32,115 | 34,363 | 36,768 |
| 1,908,098 | 2,067,288 | 2,191,325 | 2,322,805 | 2,462,173 | |
| 交易性金融资产 | |||||
| 长期股权投资 | 302,077 | 307,788 | 320,100 | 332,904 | 346,220 |
| 投资性房地产 | 12,319 | 11,702 | 11,585 | 11,469 | 11,354 |
| 无形资产 | 8,262 | 8,090 | 8,009 | 7,929 | 7,850 |
| 其他资产 | 23,214 | 39,829 | 41,422 | 43,079 | 44,802 |
| 资产总计 | 6,769,546 | 7,591,004 | 8,038,485 | 8,572,571 | 9,145,024 |
| 短期借款 | 0 | 6 | 6 | 6 | 0 |
| 交易性金融负债 | - | 82,010 | 85,290 | 88,702 | 92,250 |
| 卖出回购金融资产款 | 28,760 | 331,863 | 358,412 | 387,085 | 54,249 |
| 5,825,026 | 6,376,114 | 6,886,203 | 7,437,099 | 8,032,067 | |
| 合同负债 | |||||
| 长期借款 | 12,693 | 50 | 52 | 54 | 56 |
| 预收保费 | 28760 | 48227 | 50156 | 52162 | 54249 |
| 租赁负债 | 1,318 | 1,539 | 1,601 | 1,665 | 1,731 |
| 其他负债 | 127,651 | 89,547 | 94,024 | 98,726 | 103,662 |
| 负债合计 | 6,248,298 | 6,982,611 | 7,529,338 | 8,119,769 | 8,757,048 |
| 总权益 | 521,248 | 608,393 | 316,399 | 252,343 | 179,500 |
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 保险服务收入 | 208,161 | 214,136 | 225,663 | 240,933 | 259,093 |
| 利息收入 | 120,958 | 128,286 | 141,756 | 148,135 | 152,579 |
| 投资净收益 | 70,378 | 198,457 | 218,303 | 224,852 | 229,349 |
| 公允价值变动净收益 | 118,160 | 63,307 | 68,372 | 70,423 | 72,535 |
| 汇兑净收益 | -25 | -340 | -330 | -320 | -310 |
| 143 | 142 | 149 | 157 | 164 | |
| 其他收益 | |||||
| 其他业务收入 | 10,704 | 11,637 | 12,335 | 12,829 | 13,342 |
| 营业收入合计 | 528,567 | 615,678 | 666,301 | 697,061 | 726,805 |
| 保险服务费用 | 180,544 | 148,736 | 155,671 | 163,986 | 174,397 |
| 分出保费的分摊 | 5,071 | 5,750 | 6,038 | 6,219 | 6,405 |
| 承保财务损失 | 209,952 | 258,858 | 269,212 | 282,673 | 293,980 |
| 税金及附加 | 1,430 | 2,136 | 2,221 | 2,310 | 2,403 |
| 营业支出合计 | 412,967 | 433,680 | 452,388 | 475,483 | 498,577 |
| 营业利润 | 115,600 | 181,998 | 213,913 | 221,578 | 228,228 |
| 108,940 | 156,552 | 187,202 | 193,539 | 198,795 | |
| 净利润 | |||||
| 归属于母公司净利润 | 106,935 | 154,078 | 184,728 | 191,065 | 196,321 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 3.78 | 5.45 | 6.54 | 6.76 | 6.95 |
| 每股净资产 | 18.44 | 21.52 | 18.01 | 16.02 | 13.73 |
| 每股集团新业务价值 | 1.19 | 1.62 | 1.75 | 1.89 | 2.04 |
| P/E | 10.21 | 7.08 | 5.91 | 5.71 | 5.56 |
| P/B | 2.09 | 1.79 | 2.14 | 2.41 | 2.81 |
| P/EV | 0.78 | 0.74 | 0.69 | 0.64 | 0.59 |
| 集团内含价值增长 | 11% | 5% | 8% | 8% | 8% |
| 新业务价值 | 33709 | 45752 | 49412 | 53365 | 57634 |
| 新业务价值同比 | -9% | 36% | 8% | 8% | 8% |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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