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经纪弹性突出，资管优势稳固
核心观点
公司2026H1经营业绩实现高增，盈利能力显著提升。上半年，公司实现营业总收入 7.98 亿元，同比+60.28%；归母净利润 4.10 亿元，同比+80.02%；加权平均ROE达10.12%，同比+2.54个百分点，盈利能力持续提升。分业务结构看，期货经纪业务实现收入4.72亿元，营收占比59.16%，同比+93.60%，为核心增长引擎；风险管理业务收入1.60亿元，占比20.06%，同比+33.83%；资产管理业务收入1.40亿元，占比17.52%，同比+15.46%；其他业务收入0.26亿元，占比3.26%，同比+95.16%。整体营收结构以经纪业务为支柱，风险管理与资管业务协同发力，多元业务格局持续夯实。
行业红利与自身经营能力提升驱动业绩增长。行业层面，2026H1国内期货市场累计成交量 51.05 亿手、成交额 482.70 万亿元，同比分别+25.23%、+42.08%，行业整体营收与净利润分别+23.62%、+36.15%，市场扩容为公司提供了良好的发展环境。公司层面，期货经纪业务深耕机构客户，新增机构客户428户，期末机构客户保证金规模198.42亿元，占比达76.27%，带动经纪手续费收入同比+47.71%；风险管理业务受益于做市品种扩容与大宗商品避险需求释放，做市业务成交量行业排名靠前，收入实现稳健增长。
资产管理业务产品体系持续完善，CTA策略核心优势稳固。截至6月末资产管理规模达66.46亿元，较2025年末+43.57%，规模扩张节奏加快。公司坚持产品驱动战略，深耕期货及衍生品类资管产品，已形成“瑞智无忧”“瑞智进取”“灯塔”等系列CTA产品，在银行、证券、信托等机构客户中建立了良好口碑。同时依托衍生品专业优势布局“固收+”业务，丰富混合类产品供给，优化产品结构。未来公司将拓宽资管产品线至固收类、权益类、FOF型产品，发挥CTA策略与传统资产低相关性优势，提升资管业务竞争力。
跨境业务布局稳步推进，赴港上市计划打开国际化成长空间。目前，公司香港板块已构建起涵盖期货经纪、资产管理、证券交易的多牌照体系，拥有QFII/RQFII资格，可覆盖全球主流衍生品市场，为跨境业务长期发展奠定基础。资本运作层面，公司于2026年6月审议通过发行H股并在香港联交所上市的议案，有效期24个月；同时公司拟收购申港证券11.94%股权，完善跨境金融布局。赴港上市有助于公司构建境内外协同的衍生品服务体系。
风险提示：盈利预测及估值不准确，市场竞争风险，流动性与杠杆风险等。
投资建议：我们维持公司 2026-2028 年盈利预测不变。期货行业当前景气度仍较高，公司传统经纪业务发展良好。此外，公司在资管业务具备独特优势，ROE 显著高于同业。考虑到公司盈利能力突出、资管等业务具备特色、业务布局具备增长空间，我们维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 996 | 1,227 | 1,557 | 1,722 | 2,031 |
| $(+/-\%)$ | 7.50% | 23.20% | 26.89% | 10.65% | 17.90% |
| 归母净利润(百万元) | 383 | 547 | 728 | 806 | 953 |
| $(+/-\%)$ | 56.93% | 42.95% | 33.14% | 10.68% | 18.23% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.86 | 1.18 | 1.57 | 1.74 | 2.05 |
| 净资产收益率(ROE) | 13.8% | 16.7% | 18.9% | 18.8% | 19.8% |
| 市盈率(PE) | 28.59 | 20.85 | 15.66 | 14.15 | 11.97 |
| 市净率(PB) | 3.78 | 3.13 | 2.82 | 2.52 | 2.24 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
非银金融·多元金融
证券分析师：孔祥 证券分析师：王德坤021-60375452 021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004 S0980524070008
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 20.05元 |
| 总市值/流通市值 | 9563/9562 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 32.28/17.88元 |
| 近3个月日均成交额 | 137.59百万元 |
市场走势
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风险提示
盈利预测及估值的风险；
盈利预测的风险；
市场竞争风险；
市场与经营风险；
合规与监管风险；
流动性与杠杆风险。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 资产总计 | 16,037 | 24,630 | 28,173 | 31,399 | 35,075 |
| 现金及存放中央银行款项 | 9,082 | 15,218 | 16,740 | 18,414 | 20,255 |
| 应收货币保证金 | 5,403 | 7,552 | 8,307 | 9,137 | 10,051 |
| 应收质押保证金 | 111 | 162 | 178 | 196 | 215 |
| 衍生金融资产 | 10 | 38 | 42 | 46 | 51 |
| 交易性金融资产 | 323 | 427 | 469 | 516 | 568 |
| 负债合计 | 13,104 | 20,940 | 24,085 | 26,826 | 29,929 |
| 应付货币保证金 | 10,165 | 16,717 | 18,389 | 20,228 | 22,251 |
| 应付质押保证金 | 111 | 162 | 178 | 196 | 215 |
| 衍生金融负债 | 35 | 75 | 82 | 90 | 99 |
| 所有者权益合计 | 2,932 | 3,690 | 4,088 | 4,573 | 5,147 |
| 其他综合收益 | 4 | (2) | (2) | (2) | (2) |
| 少数股东权益 | 41 | 44 | 44 | 44 | 44 |
| 归属于母公司所有者权益合计 | 2,891 | 3,647 | 4,044 | 4,529 | 5,103 |
| 每股净资产(元) | 6.50 | 7.86 | 8.71 | 9.76 | 11.00 |
| 总股本 | 445 | 464 | 464 | 464 | 464 |
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 996 | 1,227 | 1,557 | 1,722 | 2,031 |
| 手续费及佣金净收入 | 415 | 533 | 700 | 888 | 1,112 |
| 期货经纪业务净收入 | 361 | 427 | 523 | 657 | 825 |
| 资产管理业务净收入 | 51 | 104 | 174 | 226 | 282 |
| 利息净收入 | 131 | 131 | 148 | 162 | 179 |
| 投资收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他业务收入 | 10 | 23 | 26 | 28 | 31 |
| 营业支出 | 467 | 456 | 579 | 640 | 752 |
| 营业外收入 | 8 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业外支出 | 1 | 4 | 4 | 4 | 5 |
| 利润总额 | 516 | 768 | 975 | 1,079 | 1,275 |
| 所得税费用 | 132 | 219 | 244 | 270 | 319 |
| 少数股东损益 | 1 | 2 | 3 | 3 | 3 |
| 归属于母公司净利润 | 383 | 547 | 728 | 806 | 953 |
| 关键财务与估值指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.86 | 1.18 | 1.57 | 1.74 | 2.05 |
| 每股红利 | 0.33 | 0.41 | 0.63 | 0.697 | 0.824 |
| 每股净资产 | 6.50 | 7.86 | 8.71 | 9.76 | 11.00 |
| ROIC | |||||
| ROE | 13.8% | 16.7% | 18.9% | 18.8% | 19.8% |
| 收入增长率 | 7.5% | 23.2% | 26.9% | 10.7% | 17.9% |
| 净利润增长率 | 56.9% | 43.0% | 33.1% | 10.7% | 18.2% |
| 资产负债率 | 81.7% | 85.0% | 85.5% | 85.4% | 85.3% |
| P/E | 28.59 | 20.85 | 15.66 | 14.15 | 11.97 |
| P/B | 3.78 | 3.13 | 2.82 | 2.52 | 2.24 |
| EV/EBITDA |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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