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资讯 前端业务高景气驱动收入增长，后端订单加速蓄能
皓元医药（688131.SH）
2026 年 08 月 28 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/8/28
| 当前股价(元) | 93.58 |
| 一年最高最低(元) | 104.44/58.30 |
| 总市值(亿元) | 199.54 |
| 流通市值(亿元) | 199.54 |
| 总股本(亿股) | 2.13 |
| 流通股本(亿股) | 2.13 |
| 近3个月换手率(%) | 220.54 |
股价走势图
相关研究报告
《公司业绩持续超预期，前后端业务协同稳健发展—公司信息更新报告》-2025.8.30
余汝意（分析师）
yuruyi@kysec.cn
证书编号：S0790523070002
⚫ 2026H1收入稳健增长，前端贡献持续提升，后端订单蓄能
2026H1，公司实现营业收入 16.48 亿元，同比增长 25.71%，其中境外业务收入6.91亿元，同比增长23.24%；实现归母净利润1.71亿元，同比增长12.81%；实现扣非归母净利润1.55亿元，同比增长10.21%。2026H1公司前端生命科学试剂业务营收12.12亿元，同比增长34.03%，占主营业务收入约74.0%，毛利率62.0%，是业绩增长与利润的核心来源。考虑到公司前端景气延续、后端订单高增，我们上调对公司的盈利预测并新增 2028 年的盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润为 3.51/5.26/7.20 亿元（原预计 4.05/5.19 亿元），EPS 为 1.65/2.47/3.38 元，当前股价对应 PE 为 56.9/37.9/27.7 倍，维持“买入”评级。
⚫ 前端两项业务实现高增，工具化合物与分子砌块协同发力
2026上半年公司前端累计完成订单数量超 88万个。其中，工具化合物和生化试剂业务实现收入8.58亿元，同比增长32.8%，截至 2026H1，公司累计储备约18.2万种生命科学试剂，其中工具化合物和生化试剂约6.9万种，构建 300种集成化化合物库；分子砌块业务实现收入3.53亿元，同比增长 37.1%，公司储备分子砌块约11.3万种，产品供给能力持续迭代，线上品牌平台用户规模稳步增长。
⚫ 后端订单高增、管线向后期推进，ADC与小分子 CDMO夯实成长
2026H1，公司特色原料药和中间体、制剂业务营收4.25 亿元，同比+6.45%，毛利率19.5%。其中特色原料药、中间体及CMO业务收入1.41亿元，创新药CRDMO业务收入 亿元、同比增长 。截至 ，后端在手订单突破 亿元，同比增长 72.6%；其中后端小分子业务在手订单超 8.7 亿元，同比增长 47.3%。公司特色原料药、中间体及 项目数超 个，其中商业化项目 个；创新药CRDMO 累计承接项目超 1,100个，其中 160 个已进入临床Ⅱ期、临床Ⅲ期及商业化阶段。 业务承接项目超 个， 个相关小分子产品完成美国备案、参与 个 申报， 大分子在手订单超 亿元。
⚫ 风险提示：新签订单及交付不及预期风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,270 | 2,877 | 3,661 | 4,753 | 6,018 |
| YOY(%) | 20.8 | 26.7 | 27.3 | 29.8 | 26.6 |
| 归母净利润(百万元) | 202 | 240 | 351 | 526 | 720 |
| YOY(%) | 58.2 | 19.0 | 46.3 | 50.0 | 36.8 |
| 毛利率(%) | 48.0 | 47.1 | 51.6 | 52.6 | 53.6 |
| 净利率(%) | 8.9 | 8.3 | 9.6 | 11.1 | 12.0 |
| ROE(%) | 6.8 | 7.3 | 9.9 | 13.0 | 15.3 |
| EPS(摊薄/元) | 0.95 | 1.12 | 1.65 | 2.47 | 3.38 |
| P/E(倍) | 99.0 | 83.2 | 56.9 | 37.9 | 27.7 |
| P/B(倍) | 7.2 | 6.6 | 5.9 | 5.2 | 4.4 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 3175 | 3788 | 4655 | 6112 | 7455 |
| 现金 | 880 | 1531 | 1949 | 2530 | 3204 |
| 应收票据及应收账款 | 543 | 670 | 906 | 1118 | 1459 |
| 其他应收款 | 31 | 31 | 47 | 54 | 74 |
| 预付账款 | 13 | 18 | 22 | 30 | 36 |
| 存货 | 1163 | 1406 | 1586 | 2216 | 2500 |
| 其他流动资产 | 546 | 131 | 146 | 163 | 183 |
| 非流动资产 | 2330 | 2506 | 2820 | 3277 | 3727 |
| 长期投资 | 127 | 47 | 33 | 17 | 1 |
| 固定资产 | 873 | 928 | 1219 | 1637 | 2080 |
| 无形资产 | 114 | 155 | 173 | 194 | 208 |
| 其他非流动资产 | 1217 | 1377 | 1394 | 1429 | 1438 |
| 资产总计 | 5505 | 6294 | 7475 | 9389 | 11182 |
| 流动负债 | 1260 | 1778 | 2767 | 4297 | 5524 |
| 短期借款 | 539 | 830 | 1773 | 3022 | 4175 |
| 应付票据及应付账款 | 338 | 477 | 476 | 721 | 762 |
| 其他流动负债 | 383 | 471 | 519 | 554 | 587 |
| 非流动负债 | 1341 | 1331 | 1207 | 1116 | 1008 |
| 长期借款 | 951 | 970 | 845 | 754 | 646 |
| 其他非流动负债 | 389 | 361 | 361 | 361 | 361 |
| 负债合计 | 2601 | 3109 | 3974 | 5413 | 6532 |
| 少数股东权益 | 26 | 50 | 46 | 38 | 27 |
| 股本 | 211 | 212 | 212 | 212 | 212 |
| 资本公积 | 1676 | 1758 | 1758 | 1758 | 1758 |
| 留存收益 | 846 | 1038 | 1326 | 1762 | 2362 |
| 归属母公司股东权益 | 2878 | 3136 | 3455 | 3938 | 4623 |
| 负债和股东权益 | 5505 | 6294 | 7475 | 9389 | 11182 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 382 | 318 | 172 | 252 | 545 |
| 净利润 | 198 | 232 | 347 | 519 | 709 |
| 折旧摊销 | 148 | 156 | 128 | 168 | 213 |
| 财务费用 | 35 | 63 | 139 | 176 | 238 |
| 投资损失 | 14 | 16 | 11 | 14 | 14 |
| 营运资金变动 | -185 | -353 | -478 | -659 | -671 |
| 其他经营现金流 | 173 | 203 | 25 | 34 | 42 |
| 投资活动现金流 | -784 | -202 | -452 | -639 | -676 |
| 资本支出 | 304 | 222 | 455 | 642 | 679 |
| 长期投资 | -477 | 62 | 14 | 16 | 16 |
| 其他投资现金流 | -2 | -42 | -11 | -14 | -14 |
| 筹资活动现金流 | 791 | 177 | -246 | -281 | -348 |
| 短期借款 | -16 | 290 | 943 | 1249 | 1153 |
| 长期借款 | 722 | 18 | -124 | -91 | -108 |
| 普通股增加 | 61 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -13 | 81 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 37 | -214 | -1064 | -1439 | -1392 |
| 现金净增加额 | 398 | 292 | -526 | -668 | -479 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 2270 | 2877 | 3661 | 4753 | 6018 |
| 营业成本 | 1181 | 1522 | 1772 | 2253 | 2794 |
| 营业税金及附加 | 13 | 18 | 22 | 29 | 37 |
| 营业费用 | 210 | 278 | 373 | 480 | 602 |
| 管理费用 | 235 | 324 | 421 | 537 | 668 |
| 研发费用 | 227 | 238 | 300 | 385 | 481 |
| 财务费用 | 35 | 63 | 139 | 176 | 238 |
| 资产减值损失 | -131 | -134 | -191 | -235 | -306 |
| 其他收益 | 29 | 31 | 23 | 26 | 26 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | -14 | -16 | -11 | -14 | -14 |
| 资产处置收益 | -1 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 237 | 297 | 429 | 635 | 863 |
| 营业外收入 | 2 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 1 | 23 | 15 | 18 | 17 |
| 利润总额 | 238 | 276 | 416 | 619 | 848 |
| 所得税 | 40 | 44 | 69 | 101 | 139 |
| 净利润 | 198 | 232 | 347 | 519 | 709 |
| 少数股东损益 | -4 | -8 | -4 | -8 | -11 |
| 归属母公司净利润 | 202 | 240 | 351 | 526 | 720 |
| EBITDA | 438 | 486 | 591 | 869 | 1178 |
| EPS(元) | 0.95 | 1.12 | 1.65 | 2.47 | 3.38 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 20.8 | 26.7 | 27.3 | 29.8 | 26.6 |
| 营业利润(%) | 84.5 | 25.3 | 44.5 | 48.1 | 35.9 |
| 归属于母公司净利润(%) | 58.2 | 19.0 | 46.3 | 50.0 | 36.8 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 48.0 | 47.1 | 51.6 | 52.6 | 53.6 |
| 净利率(%) | 8.9 | 8.3 | 9.6 | 11.1 | 12.0 |
| ROE(%) | 6.8 | 7.3 | 9.9 | 13.0 | 15.3 |
| ROIC(%) | 5.2 | 5.4 | 6.1 | 7.3 | 8.2 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 47.2 | 49.4 | 53.2 | 57.7 | 58.4 |
| 净负债比率(%) | 28.4 | 15.7 | 27.1 | 39.2 | 42.2 |
| 流动比率 | 2.5 | 2.1 | 1.7 | 1.4 | 1.3 |
| 速动比率 | 1.6 | 1.3 | 1.1 | 0.9 | 0.9 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.6 |
| 应收账款周转率 | 4.7 | 4.9 | 4.8 | 4.9 | 4.8 |
| 应付账款周转率 | 3.8 | 3.9 | 3.9 | 3.9 | 3.9 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.95 | 1.12 | 1.65 | 2.47 | 3.38 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.79 | 1.49 | 0.81 | 1.18 | 2.55 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 12.97 | 14.27 | 15.76 | 18.03 | 21.24 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 99.0 | 83.2 | 56.9 | 37.9 | 27.7 |
| P/B | 7.2 | 6.6 | 5.9 | 5.2 | 4.4 |
| EV/EBITDA | 46.3 | 41.9 | 35.3 | 24.7 | 18.5 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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