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资讯 业绩、价值双增长，非车险 COR改善明显
中国太保（601601.SH）
2026 年 08 月 28 日
——中国太保 2026年中报点评
投资评级：买入（维持）
2026/8/27
| 当前股价(元) | 32.00 |
| 一年最高最低(元) | 48.39/28.21 |
| 总市值(亿元) | 3,078.51 |
| 流通市值(亿元) | 2,190.41 |
| 总股本(亿股) | 96.20 |
| 流通股本(亿股) | 68.45 |
| 近3个月换手率(%) | 54.68 |
股价走势图
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高超（分析师）
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⚫ 业绩、价值双增长，主要非车险实现盈利
2026 年上半年，集团归母净利润 307.8 亿，同比+10.4%，较 2026Q1（同比+4.3%）进一步提升。集团归母营运利润为 211.5 亿，同比+5.8%。拆分利源：上半年保险服务业绩219.6亿，同比+9.3%；投资服务业绩173.4 亿，同比+4.5%，较1季度明显改善，主要得益于股市上涨。寿险营运利润 158.9 亿，同比+5.9%。上半年太保产险财实现承保利润 48.2亿，同比+35.7%，产险业务承保综合成本率为95.1%，同比-1.3pct。期末集团 EV 为 6369.4 亿，较上年末+3.8%，寿险 EV 为4847.4 亿，同比+4.1%。期末归母净资产 3192.0 亿，较上年末+5.6%。我们维持2026-2028 年 NBV 预测，分别同比+15.0%/+13.9%/+14.1%，EV 同比分别为+10.5%/+10.9%/+11.0%。我们维持 2026-2028 年归母净利润预测，分别为591/647/709 亿，同比+10.4%/+9.6%/+9.5%，当前股价对应 PEV 分别为 0.45/0.41/0.37 倍。中报首次披露公司进行中期分红，拟每股现金分红 0.42 元，当前股价对应股息率（TTM）为 3.6%。公司PEV估值低于同业，2026年公司负债端有望延续高质量增长，投资端稳健带来业绩增速稳定性强，维持“买入”评级。⚫ 寿险产品结构优化，NBV、价值率双增
（1）2026 年上半年实现规模保费 2959亿，同比+12.7%，寿险新单保费614亿，同比-2.6%，主要受银保及团政渠道趸交新单收缩影响。新单期交保费 300 亿，同比+27.3%。NBV 达成 108 亿，同比+12.7%，新业务价值率 17.5%，同比+2.5pct，结构优化带动 及价值率同比提升。期末 余额 亿，较上年末 ，新业务 CSM115 亿，同比+6.4%。2026 年上半年分红险规模保费 657 亿元，同比+76.1%；新单中分红险占比提升至55.5%。分红险新单期交规模保费 271亿，同比+168.0%，实现大幅增长，占公司总新单期交保费的 88.5%。（2）个险渠道：上半年新单 290 亿，同比+28.4%，新单期交保费 173 亿，同比+23.2%，期末保险营销员 18.5万人，队伍规模保持稳定，核心人力月人均首年规模保费 10.2万元，同比+39.5%，队伍产能持续提升。（3）银保渠道：上半年新单 215 亿，同比-25.9%，主要受趸交同比大幅下降影响，新单中期缴117亿，同比+32.6%，业务结构持续改善，渠道月均期缴举绩网点4956个，同比+4.9%。
⚫ COR持续改善，持续增配权益，总投资收益同比提升
（ ） 年上半年财险实现原保险保费收入 亿元，同比 ，其中车险原保费收入 537 亿，同比+0.2%。上半年年承保利润 48.2 亿，同比+35.7%，承保综合成本率 95.1%，同比-1.3pct，其中，承保综合赔付率 68.7%，同比-0.8pct，承保综合费用率26.3%，同比-0.5pct。其中，非车险承保综合成本率 95.3%，同比-2.3pct，健康险、农业险等主要险种都实现了承保盈利。（2）期末集团投资资产规模 万亿，较年初 ，结构上看，股权类金融资产占比 ，较上年末+0.4pct，其中核心权益（股票+权益型基金）占比 13.9%，较上年末+0.5pct。总投资收益率（未年化）2.4%，同比+0.1 pct；净投资收益率（未年化）1.5%，同比-0.2 pct。上半年太保寿险投资业绩（投资收益高于准备金要求回报的部分）87.8亿，同比+23.6%，主要受投资资产规模上升等因素影响。
⚫ 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 保险服务收入(百万元) | 279,473 | 288,910 | 299,022 | 309,488 | 320,320 |
| YoY | 5.0% | 3.4% | 3.5% | 3.5% | 3.5% |
| 内含价值(百万元) | 562,066 | 613,365 | 677,768 | 751,645 | 834,326 |
| YoY | 6.2% | 9.1% | 10.5% | 10.9% | 11.0% |
| 新业务价值(百万元) | 13,258 | 18,609 | 21,400 | 24,375 | 27,812 |
| YoY | 20.9% | 40.4% | 15.0% | 13.9% | 14.1% |
| 归母净利润(百万元) | 44,960 | 53,505 | 59,094 | 64,745 | 70,925 |
| YOY | 64.9% | 19.0% | 10.4% | 9.6% | 9.5% |
| P/B(倍) | 1.06 | 1.02 | 0.94 | 0.88 | 0.81 |
| P/EV(倍) | 0.55 | 0.50 | 0.45 | 0.41 | 0.37 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 投资资产 | 2,482,029 | 2,715,708 | 3,435,185 | 3,881,759 | 4,386,388 |
| 保险合同资产 | 22 | 25 | 25 | 25 | 25 |
| 分出再保险合同资产 | 46,081 | 47,746 | 50,133 | 52,640 | 55,272 |
| 其他资产 | 306,775 | 381,288 | 141,221 | 242,212 | 295,553 |
| 资产总计 | 2,834,907 | 3,144,767 | 3,626,564 | 4,176,636 | 4,737,238 |
| 卖出回购金融资产款 | 181,695 | 218,930 | 264,905 | 320,535 | 387,848 |
| 保险合同负债 | 2,229,514 | 2,466,607 | 2,876,064 | 3,353,490 | 3,910,170 |
| 其他负债 | 105,217 | 125,006 | 119,261 | 107,841 | 13,310 |
| 负债合计 | 2,516,426 | 2,810,543 | 3,260,230 | 3,781,867 | 4,311,328 |
| 归属于母公司所有者权益合计 | 291,417 | 302,143 | 326,038 | 351,345 | 379,060 |
| 少数股东权益 | 27,064 | 32,081 | 40,297 | 43,425 | 46,850 |
| 所有者权益合计 | 318,481 | 334,224 | 366,334 | 394,769 | 425,910 |
| 负债和股东权益总计 | 2,834,907 | 3,144,767 | 3,626,564 | 4,176,636 | 4,737,238 |
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 404,089 | 435,156 | 468,663 | 503,344 | 540,592 |
| 保险服务收入 | 279,473 | 288,910 | 299,022 | 309,488 | 320,320 |
| 投资收益 | 26,907 | 52,657 | 45,000 | 45,000 | 45,000 |
| 汇兑损失 | -64 | -238 | -100 | -100 | -100 |
| 其他业务收入 | 97,773 | 93,827 | 124,741 | 148,956 | 175,372 |
| 营业支出 | -348,378 | -368,982 | -395,733 | -423,435 | -453,075 |
| 保险服务费用 | -243,147 | -252,043 | -262,125 | -272,610 | -283,514 |
| 分出保费的分摊 | -15,891 | -15,425 | -15,888 | -16,364 | -16,855 |
| 减:摊回保险服务费用 | 14,466 | 14,192 | 14,617 | 15,055 | 15,507 |
| 承保财务损失 | -92,520 | -101,835 | -103,056 | -116,453 | -131,592 |
| 减:分出再保险财务收 益 | 2,103 | 881 | 1,649 | 1,863 | 2,105 |
| 其他支出 | -13,389 | -14,752 | -30,931 | -34,926 | -38,726 |
| 营业利润 | 55,711 | 66,174 | 72,930 | 79,910 | 87,517 |
| 营业外收入 | 86 | 193 | 138 | 139 | 157 |
| 营业外支出 | -234 | -299 | -243 | -259 | -267 |
| 利润总额 | 55,563 | 66,068 | 72,825 | 79,790 | 87,407 |
| 所得税 | -9,122 | -10,669 | -11,652 | -12,766 | -13,985 |
| 净利润 | 46,441 | 55,399 | 61,173 | 67,024 | 73,422 |
| 减:少数股东权益 | 1,481 | 1,894 | 2,080 | 2,279 | 2,496 |
| 归母净利润 | 44,960 | 53,505 | 59,094 | 64,745 | 70,925 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力(%) | |||||
| 保险服务收入同比增长 | 5.00% | 3.38% | 3.50% | 3.50% | 3.50% |
| 新业务价值同比增长 | 20.95% | 40.36% | 15.00% | 13.90% | 14.10% |
| 内含价值同比增长 | 6.15% | 9.13% | 10.50% | 10.90% | 11.00% |
| 归母净利润同比增长 | 64.95% | 19.01% | 10.44% | 9.56% | 9.55% |
| 归母净资产同比增长 | 16.76% | 3.68% | 7.91% | 7.76% | 7.89% |
| 获利能力(%) | |||||
| ROE | 14.58% | 16.58% | 18.76% | 19.08% | 19.37% |
| ROA | 1.64% | 1.76% | 1.69% | 1.60% | 1.55% |
| ROEV | 8.26% | 9.03% | 9.03% | 8.92% | 8.80% |
| 价值数据(百万元) | |||||
| 新业务价值 | 13,258 | 18,609 | 21,400 | 24,375 | 27,812 |
| 内含价值 | 562,066 | 613,365 | 677,768 | 751,645 | 834,326 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益 | 4.67 | 5.56 | 6.14 | 6.73 | 7.37 |
| 每股净资产 | 30.29 | 31.41 | 33.89 | 36.52 | 39.40 |
| 每股内含价值 | 58.42 | 63.76 | 70.45 | 78.13 | 86.73 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 6.85 | 5.75 | 5.21 | 4.75 | 4.34 |
| P/B | 1.06 | 1.02 | 0.94 | 0.88 | 0.81 |
| P/EV | 0.55 | 0.50 | 0.45 | 0.41 | 0.37 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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