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资讯 恒立液压（601100.SH）
优于大市
2026 年中报点评：液压主业全面增长，线性驱动实现批量供应
核心观点
收入高速增长，汇率波动及新产能爬坡影响利润表现。公司2026年上半年实现营业收入68.33亿元，同比+32.13%；实现归母净利润14.36亿元，同比+0.50%；实现扣非归母净利润 13.77 亿元，同比-5.01%。公司2026 年上半年毛利率 39.27%，同比-2.58pct；净利率 21.06%，同比-6.81pct，主要系前期新建工厂初步投产带动成本上升，公司加大新兴产品市场推广及营销团队投入，以及汇率波动导致汇兑损失增加。单季度看，公司2026Q2实现营业收入36.23亿元，同比+31.78%；实现归母净利润7.84亿元，同比-3.42%；实现扣非归母净利润8.20亿元，同比+6.84%。
下游景气上行带动液压产品产销增长，挖掘机油缸与高端液压件贡献主要增量。1）挖掘机油缸：2026年上半年销量40.76万只，同比+30%以上；2）非挖油缸：矿山机械、工业装备等行业增长势头强劲，农业机械、高空作业平台、新能源等领域取得进展，多个下游领域实现双位数增长；3）液压泵阀、马达及系统：高端液压件产销持续放量，液压马达在微挖、路机、钻机、滑移等领域实现突破，工业阀、平衡阀和阀组产品谱系进一步完善；4）铸件及其他传动产品：轨道交通领域铸件批量出口欧洲，精密丝杠、直线导轨、电动缸等多款产品实现批量生产和供应。
工程机械景气复苏支撑主业增长，线性驱动与海外布局打开成长空间。1）挖掘机行业景气复苏：2026年上半年我国挖掘机销量15.23万台，同比+26.40%，其中国内、出口销量分别同比+20.40%、+33.50%，公司产能利用率维持高位，营业收入连续第三个季度创历史新高；2）线性驱动持续拓展客户：报告期内新增客户超过千家，多款新型传动产品实现批量生产和供应，线性驱动器项目累计投入12.79亿元，投入进度91.38%，精密丝杠、直线导轨及电动缸等产品应用场景持续拓展；3）国际化产能布局：墨西哥工厂各品类液压件产线高效运转、产能稳步释放，公司加快建设印尼工厂及沙特服务网点，依托覆盖全球30多个国家和地区的销售服务网络提升海外本地化供应能力。
投资建议：公司是国内高端液压件龙头，已形成从铸件、油缸、泵阀、马达到系统集成的完整产业链，技术积累、规模制造及客户资源构筑核心竞争壁垒。本期收入高速增长验证工程机械需求复苏及多元化拓展成效，短期盈利受到汇率波动和新产能爬坡影响，长期全球化与电动化拓展有望提升成长空间。我们维持此前的盈利预测不变，预计2026年-2028年归母净利润分别为36.01/44.48/53.71 亿元，对应 PE 38/31/25 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新领域拓展不及预期。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 9,390 | 10,941 | 13,511 | 16,190 | 19,328 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 4.5% | 16.5% | 23.49% | 19.82% | 19.38% |
| 归母净利润(百万元) | 2509 | 2734 | 3601 | 4448 | 5371 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 0.4% | 9.0% | 31.71% | 23.52% | 20.75% |
| 每股收益(元) | 1.87 | 2.04 | 2.69 | 3.32 | 4.01 |
| EBIT Margin | 25.5% | 25.9% | 28.0% | 29.0% | 29.7% |
| 净资产收益率(ROE) | 15.9% | 15.8% | 18.2% | 19.3% | 20.1% |
| 市盈率(PE) | 54.2 | 49.7 | 37.7 | 30.6 | 25.3 |
| EV/EBITDA | 49.6 | 41.7 | 32.6 | 26.9 | 22.5 |
| 市净率(PB) | 8.62 | 7.86 | 6.85 | 5.91 | 5.08 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
机械设备·工程机械
证券分析师：吴双0755-81981362wushuang2@guosen.com.cnS0980519120001
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 101.36元 |
| 总市值/流通市值 | 135906/135906 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 125.98/83.50元 |
| 近3个月日均成交额 | 979.23百万元 |
市场走势
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表1：可比公司估值表（截止至 2026年 8月 28日）
| 证券代码 | 公司简称 | 投资评级 | 股价(元) | 市值(亿元) | EPS | PE | ||||||
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |||||
| 600031.SH | 三一重工 | 无评级 | 19.10 | 1734.48 | 0.98 | 1.17 | 1.46 | 1.76 | 19 | 16 | 13 | 11 |
| 000528.SZ | 柳工 | 优于大市 | 7.87 | 160.59 | 0.80 | 0.95 | 1.19 | 1.42 | 10 | 8 | 7 | 6 |
| 平均值 | 15 | 12 | 10 | 8 | ||||||||
| 601100.SH | 恒立液压 | 优于大市 | 101.36 | 1359.06 | 2.04 | 2.69 | 3.32 | 4.01 | 50 | 38 | 31 | 25 |
资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理及预测。注：可比公司取 Wind一致预期。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 7883 | 8871 | 10553 | 13894 | 17710 |
| 应收款项 | 2002 | 2472 | 2966 | 3111 | 3578 |
| 存货净额 | 1765 | 2154 | 2623 | 2188 | 2259 |
| 其他流动资产 | 1154 | 1382 | 1683 | 2017 | 2419 |
| 流动资产合计 | 13830 | 15224 | 18171 | 21555 | 26310 |
| 固定资产 | 4973 | 5415 | 5966 | 6401 | 6755 |
| 无形资产及其他 | 439 | 451 | 433 | 415 | 397 |
| 投资性房地产 | 388 | 572 | 572 | 572 | 572 |
| 长期股权投资 | 8 | 10 | 13 | 17 | 20 |
| 资产总计 | 19639 | 21671 | 25155 | 28959 | 34053 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 19 | 17 | 80 | 39 | 45 |
| 应付款项 | 1136 | 1023 | 1464 | 1278 | 1834 |
| 其他流动负债 | 2225 | 2780 | 3013 | 3810 | 4538 |
| 流动负债合计 | 3379 | 3821 | 4556 | 5126 | 6417 |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 20 | 170 | 170 | 170 |
| 其他长期负债 | 431 | 492 | 530 | 589 | 642 |
| 长期负债合计 | 431 | 512 | 700 | 759 | 812 |
| 负债合计 | 3810 | 4333 | 5256 | 5885 | 7229 |
| 少数股东权益 | 54 | 58 | 63 | 70 | 78 |
| 股东权益 | 15775 | 17280 | 19835 | 23004 | 26746 |
| 负债和股东权益总计 | 19639 | 21671 | 25155 | 28959 | 34053 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.87 | 2.04 | 2.69 | 3.32 | 4.01 |
| 每股红利 | 0.45 | 0.68 | 0.78 | 0.95 | 1.21 |
| 每股净资产 | 11.76 | 12.89 | 14.79 | 17.16 | 19.95 |
| ROIC | 15.55% | 16.14% | 27% | 36% | 37% |
| ROE | 15.90% | 15.82% | 18% | 19% | 20% |
| 毛利率 | 43% | 42% | 42% | 42% | 42% |
| EBIT Margin | 26% | 26% | 28% | 29% | 30% |
| EBITDA Margin | 30% | 31% | 32% | 33% | 33% |
| 收入增长 | 5% | 17% | 23% | 20% | 19% |
| 净利润增长率 | 0% | 9% | 32% | 24% | 21% |
| 资产负债率 | 20% | 20% | 21% | 21% | 21% |
| 股息率 | 0.4% | 0.7% | 0.8% | 0.9% | 1.2% |
| P/E | 54.2 | 49.7 | 37.7 | 30.6 | 25.3 |
| P/B | 8.6 | 7.9 | 6.9 | 5.9 | 5.1 |
| EV/EBITDA | 49.6 | 41.7 | 32.6 | 26.9 | 22.5 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 9390 | 10941 | 13511 | 16190 | 19328 |
| 营业成本 | 5368 | 6392 | 7809 | 9354 | 11180 |
| 营业税金及附加 | 90 | 109 | 119 | 142 | 170 |
| 销售费用 | 217 | 254 | 289 | 324 | 367 |
| 管理费用 | 592 | 649 | 721 | 747 | 791 |
| 研发费用 | 728 | 705 | 811 | 939 | 1102 |
| 财务费用 | (131) | 6 | (135) | (162) | (193) |
| 投资收益 | (1) | 176 | 44 | 44 | 40 |
| 资产减值及公允价值变动 | 150 | (14) | (47) | (47) | (79) |
| 其他收入 | 112 | 56 | 107 | 107 | 107 |
| 营业利润 | 2786 | 3044 | 4002 | 4950 | 5979 |
| 营业外净收支 | 14 | (12) | 7 | 2 | 1 |
| 利润总额 | 2800 | 3032 | 4009 | 4952 | 5980 |
| 所得税费用 | 288 | 292 | 401 | 495 | 598 |
| 少数股东损益 | 4 | 6 | 7 | 9 | 11 |
| 归属于母公司净利润 | 2509 | 2734 | 3601 | 4448 | 5371 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 2509 | 2734 | 3601 | 4448 | 5371 |
| 资产减值准备 | (3) | 53 | (3) | (2) | (2) |
| 折旧摊销 | 423 | 531 | 543 | 576 | 614 |
| 公允价值变动损失 | (150) | 14 | 47 | 47 | 79 |
| 财务费用 | (131) | 6 | (135) | (162) | (193) |
| 营运资本变动 | 458 | (713) | (557) | 625 | 396 |
| 其它 | 5 | (49) | 8 | 8 | 9 |
| 经营活动现金流 | 3242 | 2570 | 3639 | 5703 | 6468 |
| 资本开支 | (1528) | (993) | (1120) | (1039) | (1028) |
| 其它投资现金流 | (948) | 683 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (2482) | (312) | (1124) | (1042) | (1031) |
| 权益性融资 | (264) | (65) | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 0 | 20 | 150 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (603) | (906) | (1046) | (1279) | (1628) |
| 其它融资现金流 | 468 | 569 | 63 | (41) | 7 |
| 融资活动现金流 | (1002) | (1269) | (833) | (1320) | (1622) |
| 现金净变动 | (242) | 989 | 1682 | 3341 | 3815 |
| 货币资金的期初余额 | 8124 | 7883 | 8871 | 10553 | 13894 |
| 货币资金的期末余额 | 7883 | 8871 | 10553 | 13894 | 17710 |
| 企业自由现金流 | 1501 | 1383 | 2269 | 4395 | 5144 |
| 权益自由现金流 | 1969 | 1972 | 2653 | 4568 | 5430 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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