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资讯 首旅酒店（600258）
2026 半年报点评：RevPAR 同降 1%，利润率同比提升
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 7,751 | 7,607 | 7,557 | 7,862 | 8,099 |
| 同比(%) | (0.54) | (1.86) | (0.65) | 4.03 | 3.01 |
| 归母净利润(百万元) | 806.31 | 811.14 | 903.26 | 1,008.76 | 1,098.20 |
| 同比(%) | 1.41 | 0.60 | 11.36 | 11.68 | 8.87 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.72 | 0.73 | 0.81 | 0.90 | 0.98 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 17.24 | 17.14 | 15.39 | 13.78 | 12.66 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：2026年8 月28日，首旅酒店发布2026年半年度报告，26H1营收 35.80 亿元，同比-2.2%；归母净利润 4.41 亿元，同比+11.0%；扣非归母净利润3.68亿元，同比+9.6%。
◼ Q2 归母净利润同增7%：Q2营收18.03亿元，同比-4.9%；归母净利润2.72 亿元，同比+6.8%；扣非归母净利润 2.24 亿元，同比-1.1%。Q2 毛利 率 42.3% ， 同 比 +1.2pct ； 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为7.7%/10.5%/3.0%，同比-0.5/+0.9/-0.7pct；归母净利率 15.1%，同比+1.6pct。成本下降及财务费用改善支撑利润率提升。
◼ 酒店管理收入同增7%：分业务来看，Q2酒店运营/酒店管理/景区收入分别为 10.52/6.63/0.88 亿元，同比-10.9%/+6.7%/-6.2%。酒店管理收入增长，受特许酒店规模增长及 CRS 渠道预订贡献提升带动；酒店运营收入下滑主要因直营店数量及房量减少。
拓店节奏阶段性放缓：截至 26H1末，公司酒店数8,013 家，yoy+10.3%，Q2 新开酒店 388 家；H1 累计新开 606 家，累计净开 211 家，H1 新开店中标准店占比 49.5%。26 年计划新开店 1,600-1,700 家，截至 H1 末储备店 1,641 家，标准店占比 73.8%。截至 26H1 末，房量 56.21 万间，yoy+5.7%，特许加盟门店占比 93.4%。
◼ Q2 整体 RevPar 同比下降 1%：Q2 不含轻管理酒店 RevPAR 为 163 元，同比-1.2%；ADR 为 240 元，同比-0.6%；OCC 为 67.8%，同比-0.4pct。全部酒店RevPAR为142元，同比-1.0%。分类型看，经济型/中高端/轻管理酒店 RevPAR 同比+0.1%/-2.7%/+3.8%；成熟店 RevPAR 同比-5.9%，门店经营仍有压力。
◼ 盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，26年公司继续优化开发经营，推进加盟扩张与门店结构升级。基于RevPAR阶段性承压，调整盈利预测，预计 2026-2028年归母净利润分别为 9.0/10.1/11.0 亿元（前值为 9.3/10.4/11.4 亿元），对应PE 估值为15/14/13倍，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：宏观经济及商旅需求恢复不及预期；酒店行业供需竞争加剧；新开店进度及储备店转化不及预期；直营店调整、加盟店管理质量及成本费用波动等。
2026 年 08 月 28 日
证券分析师 吴劲草
执业证书：S0600520090006
wujc@dwzq.com.cn
证券分析师 王琳婧
执业证书：S0600525070003
wanglj@dwzq.com.cn
证券分析师 杜玥莹
执业证书：S0600526040001
duyy@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 12.45 |
| 一年最低/最高价 | 10.56/18.22 |
| 市净率(倍) | 1.16 |
| 流通A股市值(百万元) | 13,901.71 |
| 总市值(百万元) | 13,901.71 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 10.76 |
| 资产负债率(%,LF) | 48.94 |
| 总股本(百万股) | 1,116.60 |
| 流通A股(百万股) | 1,116.60 |
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首旅酒店三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 3,495 | 4,595 | 5,516 | 6,309 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 2,496 | 3,559 | 4,567 | 5,254 |
| 经营性应收款项 | 241 | 365 | 236 | 365 |
| 存货 | 31 | 44 | 17 | 53 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 727 | 627 | 697 | 636 |
| 非流动资产 | 20,894 | 20,425 | 20,045 | 19,965 |
| 长期股权投资 | 339 | 339 | 339 | 339 |
| 固定资产及使用权资产 | 8,462 | 8,134 | 7,797 | 7,755 |
| 在建工程 | 70 | 45 | 29 | 19 |
| 无形资产 | 3,348 | 3,198 | 3,148 | 3,098 |
| 商誉 | 4,692 | 4,692 | 4,692 | 4,692 |
| 长期待摊费用 | 1,450 | 1,450 | 1,450 | 1,450 |
| 其他非流动资产 | 2,533 | 2,566 | 2,589 | 2,612 |
| 资产总计 | 24,389 | 25,019 | 25,562 | 26,274 |
| 流动负债 | 3,957 | 4,471 | 4,321 | 4,198 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 1,573 | 1,573 | 1,573 | 1,573 |
| 经营性应付款项 | 134 | 142 | 173 | 177 |
| 合同负债 | 438 | 405 | 396 | 382 |
| 其他流动负债 | 1,813 | 2,351 | 2,179 | 2,066 |
| 非流动负债 | 8,282 | 7,482 | 7,132 | 6,832 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 6,742 | 5,942 | 5,592 | 5,292 |
| 其他非流动负债 | 1,539 | 1,539 | 1,539 | 1,539 |
| 负债合计 | 12,239 | 11,953 | 11,453 | 11,030 |
| 归属母公司股东权益 | 12,073 | 12,977 | 13,985 | 15,084 |
| 少数股东权益 | 77 | 90 | 123 | 160 |
| 所有者权益合计 | 12,150 | 13,066 | 14,108 | 15,244 |
| 负债和股东权益 | 24,389 | 25,019 | 25,562 | 26,274 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 7,607 | 7,557 | 7,862 | 8,099 |
| 营业成本(含金融类) | 4,573 | 4,503 | 4,660 | 4,776 |
| 税金及附加 | 56 | 54 | 56 | 57 |
| 销售费用 | 665 | 653 | 666 | 680 |
| 管理费用 | 853 | 862 | 879 | 897 |
| 研发费用 | 64 | 64 | 65 | 67 |
| 财务费用 | 279 | 232 | 187 | 152 |
| 加:其他收益 | 58 | 49 | 39 | 36 |
| 投资净收益 | 22 | 22 | 24 | 24 |
| 公允价值变动 | 30 | 6 | 6 | 6 |
| 减值损失 | (110) | (50) | (40) | (39) |
| 资产处置收益 | 16 | 11 | 10 | 10 |
| 营业利润 | 1,133 | 1,226 | 1,388 | 1,508 |
| 营业外净收支 | 6 | 4 | 5 | 10 |
| 利润总额 | 1,139 | 1,230 | 1,393 | 1,518 |
| 减:所得税 | 325 | 314 | 351 | 383 |
| 净利润 | 814 | 916 | 1,042 | 1,136 |
| 减:少数股东损益 | 3 | 13 | 33 | 37 |
| 归属母公司净利润 | 811 | 903 | 1,009 | 1,098 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.73 | 0.81 | 0.90 | 0.98 |
| EBIT | 1,438 | 1,474 | 1,577 | 1,660 |
| EBITDA | 3,315 | 3,866 | 3,870 | 3,953 |
| 毛利率(%) | 39.88 | 40.41 | 40.73 | 41.03 |
| 归母净利率(%) | 10.66 | 11.95 | 12.83 | 13.56 |
| 收入增长率(%) | (1.86) | (0.65) | 4.03 | 3.01 |
| 归母净利润增长率(%) | 0.60 | 11.36 | 11.68 | 8.87 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 3,313 | 4,021 | 3,482 | 3,393 |
| 投资活动现金流 | (863) | (1,706) | (1,694) | (1,989) |
| 筹资活动现金流 | (2,326) | (1,058) | (585) | (522) |
| 现金净增加额 | 123 | 1,257 | 1,202 | 881 |
| 折旧和摊销 | 1,876 | 2,392 | 2,293 | 2,293 |
| 资本开支 | (422) | (1,895) | (1,895) | (2,190) |
| 营运资本变动 | 225 | 447 | (84) | (247) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 10.81 | 11.62 | 12.53 | 13.51 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 1,117 | 1,117 | 1,117 | 1,117 |
| ROIC(%) | 5.01 | 5.35 | 5.64 | 5.73 |
| ROE-摊薄(%) | 6.72 | 6.96 | 7.21 | 7.28 |
| 资产负债率(%) | 50.18 | 47.78 | 44.81 | 41.98 |
| P/E(现价&最新股本摊薄) | 17.14 | 15.39 | 13.78 | 12.66 |
| P/B(现价) | 1.15 | 1.07 | 0.99 | 0.92 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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