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资讯 中国人保（601319）
2026 年中报点评：COR 水平继续改善，权益投资收益表现突出
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 621972 | 669044 | 716076 | 766795 | 819060 |
| 同比(%) | 12.5% | 7.6% | 7.0% | 7.1% | 6.8% |
| 归母净利润(百万元) | 42869 | 46646 | 53669 | 58020 | 62251 |
| 同比(%) | 88.2% | 8.8% | 15.1% | 8.1% | 7.3% |
| BVPS-最新摊薄(元/股) | 6.08 | 6.99 | 7.91 | 8.90 | 9.97 |
| P/B(现价&最新摊薄) | 1.17 | 1.02 | 0.90 | 0.80 | 0.72 |
[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 【事件】中国人保发布 年中期业绩： ）归母净利润 亿元，同比+38.5%，Q2单季 279亿元，同比+104.2%，主要受投资收益提升带动。2）归母净资产较年初+10.1%，较Q1末+6.5%。3）中期每股股息0.11 元，同比+46.7%。
◼ 产险：综合成本率同比继续改善。1）上半年净利润 312 亿元，同比+33.2%。承保利润140亿元，同比+19.8%。2）上半年产险保费同比+1.3%，市占率达 33.3%，同比-0.2pct。车险/意健险/农险分别同比+0.1%、+6.1%、-1.3%。其中家自车新车保费份额同比+0.3pct，个人非车保费占比提升1.4pct。3）上半年综合成本率 94.5%，同比-0.8pct，高基数基础上继续改善；赔付率 72.4%，同比+0.1pct；费用率 22.1%，同比-0.9pct。除农险外，其他主要险种均同比改善,车险/意健险/企财险/责任险综合成本率分别同比下降 0.7/2.8/3.4/0.5pct 至 93.5%/99.0%/86.7%/103.1%，农险则同比+4.8pct 至 98.7%。非车险整体综合成本率同比-1.2pct。
◼ 人身险：寿险净利润及 均大幅增长。 ）人保寿险：①上半年净利润 136 亿元，同比+97.6%。②上半年总保费中分红险占比+15.9pct 至28.5%。长险首年期交同比-23.3%，其中个险、银保分别同比+4.8%、-，但十年期及以上首年期交保费同比 ，业务发展韧性增强。③可比口径下，上半年 NBV 同比+5.2%，其中个险、银保分别同比+23.4%、-8.3%；NBV margin 同比+2.2pct。EV 较年初+19.2%。2）人保健康：①上半年净利润51亿元，同比+0.4%。②上半年总保费同比+12%，其中长险首年期交+20.4%。③可比口径下，上半年 NBV 同比+1.3%，个险 NBV margin 同比+0.5pct。EV 较年初+15.3%。
◼ 投资：增配股票 基金， 权益收益率大幅跑赢市场。1）截至年中，总投资资产较年初+5.1%至 2.0万亿元。固收投资占比较年初-0.8pct 降至 63.7%，权益投资则+1.6pct 升至 23.9%。其中债券占比较年初+0.9pct至 49.1%，股票和基金分别较年初+1.0pct、+1.1pct 至 9.7%和 5.7%。2）上半年总投资收益同比+59.9%，其中权益资产投资收益额同比大幅增长227%。未年化总投资收益率为 3.7%，同比显著提升1.1pct；未年化净投资收益率为1.7%，同比-0.2pct。TPL二级权益净值增长率高达 22.2%，跑赢中证800指数11.1pct。3）截至年中，股票投资中OCI占比为 43.1%，较年初+0.7pct。
◼ 盈利预测与投资评级：结合公司 2026 上半年经营情况，我们上调此前盈利预测，预计 2026-2028 年公司归母净利润为 537/580/623 亿元（前值为 507/555/609 亿元），当前市值对应 2026E PEV 0.7x、PB 0.9x。维持“买入”评级。
◼ 风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。
2026 年 08 月 29 日
证券分析师 孙婷
执业证书：S0600524120001
sunt@dwzq.com.cn
证券分析师 曹锟
执业证书：S0600524120004
caok@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 7.14 |
| 一年最低/最高价 | 6.48/10.18 |
| 市净率(倍) | 0.99 |
| 流通A股市值(百万元) | 253,453.98 |
| 总市值(百万元) | 315,759.29 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 7.22 |
| 资产负债率(%,LF) | 78.54 |
| 总股本(百万股) | 44,223.99 |
| 流通A股(百万股) | 35,497.76 |
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表1：中国人保财险业务主要险种保费情况
| 险种 | 保费(百万元) | 占比 | ||||
| 2025H1 | 2026H1 | 增速 | 2025H1 | 2026H1 | 变动(pct) | |
| 机动车辆险 | 144065 | 144227 | 0.1% | 44.6% | 44.0% | -0.5 |
| 意外伤害及健康险 | 82614 | 87613 | 6.1% | 25.6% | 26.7% | 1.2 |
| 农险 | 43790 | 43199 | -1.3% | 13.5% | 13.2% | -0.4 |
| 责任险 | 21944 | 24310 | 10.8% | 6.8% | 7.4% | 0.6 |
| 企业财产险 | 11182 | 11126 | -0.5% | 3.5% | 3.4% | -0.1 |
| 其他险种 | 19687 | 17054 | -13.4% | 6.1% | 5.2% | -0.9 |
| 全险种 | 323282 | 327529 | 1.3% | 100.0% | 100.0% | - |
数据来源：中国人保财报，东吴证券研究所
表2：上市保险公司估值及盈利预测
| 证券简称 | 价格(元) | EV(元) | 1YrVNB(元) | ||||||
| A股 | 人民币 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E |
| 中国平安(601318) | 55.85 | 78.56 | 83.07 | 87.64 | 92.54 | 1.58 | 2.04 | 2.20 | 2.57 |
| 中国人寿(601628) | 38.27 | 49.57 | 51.93 | 55.70 | 59.97 | 1.19 | 1.62 | 1.92 | 2.24 |
| 新华保险(601336) | 59.80 | 82.85 | 92.27 | 100.47 | 109.75 | 2.00 | 3.15 | 3.31 | 3.81 |
| 中国太保(601601) | 31.77 | 58.42 | 63.76 | 68.51 | 74.29 | 1.38 | 1.93 | 2.03 | 2.55 |
| 中国人保(601319) | 7.14 | 7.89 | 8.51 | 9.77 | 11.00 | 0.26 | 0.35 | 0.36 | 0.40 |
| 证券简称 | 价格 | P/EV(倍) | VNBX(倍) | ||||||
| A股 | 人民币 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E |
| 中国平安(601318) | 55.85 | 0.71 | 0.67 | 0.64 | 0.60 | -14.41 | -13.36 | -14.45 | -14.25 |
| 中国人寿(601628) | 38.27 | 0.77 | 0.74 | 0.69 | 0.64 | -9.48 | -8.44 | -9.08 | -9.69 |
| 新华保险(601336) | 59.80 | 0.72 | 0.65 | 0.60 | 0.54 | -11.50 | -10.29 | -12.28 | -13.11 |
| 中国太保(601601) | 31.77 | 0.54 | 0.50 | 0.46 | 0.43 | -19.34 | -16.54 | -18.06 | -16.68 |
| 中国人保(601319) | 7.14 | 0.91 | 0.84 | 0.73 | 0.65 | -2.86 | -3.87 | -7.22 | -9.64 |
| 证券简称 | 价格 | EPS(元) | BVPS(元) | ||||||
| A股 | 人民币 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E |
| 中国平安(601318) | 55.85 | 6.99 | 7.44 | 8.36 | 9.25 | 51.28 | 55.25 | 60.22 | 65.73 |
| 中国人寿(601628) | 38.27 | 3.78 | 5.45 | 6.03 | 6.13 | 18.03 | 21.06 | 23.71 | 26.58 |
| 新华保险(601336) | 59.80 | 8.41 | 11.63 | 14.48 | 15.25 | 30.85 | 35.75 | 40.20 | 45.08 |
| 中国太保(601601) | 31.77 | 4.67 | 5.56 | 6.14 | 6.45 | 30.29 | 31.41 | 33.49 | 33.66 |
| 中国人保(601319) | 7.14 | 0.97 | 1.05 | 1.21 | 1.31 | 6.08 | 6.99 | 7.91 | 8.90 |
| 证券简称 | 价格 | P/E(倍) | P/B(倍) | ||||||
| A股 | 人民币 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E |
| 中国平安(601318) | 55.85 | 7.99 | 7.50 | 6.68 | 6.04 | 1.09 | 1.01 | 0.93 | 0.85 |
| 中国人寿(601628) | 38.27 | 10.12 | 7.02 | 6.34 | 6.24 | 2.12 | 1.82 | 1.61 | 1.44 |
| 新华保险(601336) | 59.80 | 7.11 | 5.14 | 4.13 | 3.92 | 1.94 | 1.67 | 1.49 | 1.33 |
| 中国太保(601601) | 31.77 | 6.80 | 5.71 | 5.18 | 4.92 | 1.05 | 1.01 | 0.95 | 0.94 |
| 中国人保(601319) | 7.14 | 7.37 | 6.77 | 5.88 | 5.44 | 1.17 | 1.02 | 0.90 | 0.80 |
数据来源：Wind，东吴证券研究所预测（基于 2026 年8 月 28 日收盘价）
中国人保财务预测表
| 主要指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.05 | 1.21 | 1.31 | 1.41 |
| 每股净资产 | 6.99 | 7.91 | 8.90 | 9.97 |
| 每股内含价值 | 8.51 | 9.77 | 11.00 | 12.14 |
| 每股新业务价值 | 0.35 | 0.36 | 0.40 | 0.43 |
| 价值评估(倍) | ||||
| P/E | 6.77 | 5.88 | 5.44 | 5.07 |
| P/B | 1.02 | 0.90 | 0.80 | 0.72 |
| P/EV | 0.84 | 0.73 | 0.65 | 0.59 |
| VNBX | -3.87 | -7.22 | -9.64 | -11.54 |
| 盈利能力指标(%) | ||||
| 净投资收益率 | 3.60% | 3.15% | 3.14% | 3.13% |
| 总投资收益率 | 5.70% | 5.02% | 5.01% | 5.09% |
| 净资产收益率 | 15.10% | 15.35% | 14.74% | 14.12% |
| 总资产收益率 | 2.30% | 2.45% | 2.48% | 2.51% |
| 财险综合成本率 | 97.60% | 97.52% | 97.40% | 97.43% |
| 财险赔付率 | 74.00% | 73.96% | 74.06% | 74.15% |
| 财险费用率 | 23.60% | 23.56% | 23.34% | 23.28% |
| 盈利增长(%) | ||||
| 净利润增长率 | 8.8% | 15.1% | 8.1% | 7.3% |
| 内含价值增长率 | 3.7% | 12.7% | 12.5% | 12.3% |
| 新业务价值增长率 | 63.8% | 2.8% | 11.6% | 9.8% |
| 偿付能力充足率(%) | ||||
| 偿付能力充足率(集团) | 250% | 249% | 248% | 246% |
| 偿付能力充足率(寿险) | 202% | 199% | 196% | 192% |
| 偿付能力充足率(产险) | 232% | 234% | 235% | 236% |
| 内含价值(百万元) | ||||
| 调整后净资产 | 100360 | 115196 | 129623 | 145557 |
| 有效业务价值 | 23789 | 24667 | 27789 | 31276 |
| 内含价值 | 124149 | 139863 | 157412 | 176832 |
| 一年新业务价值 | 8229 | 8460 | 9445 | 10367 |
| 核心内含价值回报率(%) | ||||
| 寿险新业务保费(百万元) | ||||
| 趸缴新单保费 | - | - | - | - |
| 期缴新单保费 | - | - | - | - |
| 新业务合计 | 57668 | 56401 | 60933 | 66881 |
| 新业务保费增长率(%) | 22.3% | -2.2% | 8.0% | 9.8% |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 利润表(百万元) | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 保险服务收入 | 570717 | 611761 | 654679 | 697432 |
| 利息收入 | 31851 | 34441 | 36852 | 39063 |
| 投资收益 | 44936 | 47123 | 50649 | 53932 |
| 其他收益 | 363 | 399 | 439 | 483 |
| 公允价值变动损益 | 16144 | 16803 | 18060 | 21409 |
| 汇兑收益 | -308 | -323 | -340 | -357 |
| 其他业务收入 | 5277 | 5805 | 6385 | 7024 |
| 资产处置收益 | 64 | 67 | 71 | 74 |
| 营业收入 | 669044 | 716076 | 766795 | 819060 |
| 保险服务费用 | 527170 | 558457 | 597495 | 636913 |
| 分出保费的分摊 | 35309 | 37931 | 40672 | 43390 |
| 其他费用支出 | 31628 | 33512 | 35480 | 38826 |
| 营业费用 | 594107 | 629900 | 673647 | 719129 |
| 营业利润 | 74937 | 86176 | 93148 | 99931 |
| 税前利润 | 74506 | 85723 | 92673 | 99432 |
| 所得税 | -11473 | -13200 | -14270 | -15311 |
| 归属于母公司股东的净利润 | 46646 | 53669 | 58020 | 62251 |
| 少数股东损益 | 16387 | 18854 | 20383 | 21869 |
| 资产负债表(百万元) | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 25984 | 28063 | 30027 | 31829 |
| 交易性金融资产 | 409717 | 442494 | 473469 | 501877 |
| 债权投资 | 322656 | 348468 | 372861 | 395233 |
| 其他债权投资 | 607327 | 655913 | 701827 | 743937 |
| 其他权益工具投资 | 169046 | 182570 | 195350 | 207071 |
| 长期股权投资 | 177113 | 191282 | 204672 | 216952 |
| 其他资产 | 315840 | 337377 | 358381 | 378513 |
| 资产总计 | 2027683 | 2186167 | 2336587 | 2475411 |
| 卖出回购金融资产款 | 180763 | 191844 | 201464 | 209236 |
| 保险合同负债 | 1239519 | 1315502 | 1381468 | 1434763 |
| 分出再保险合同负债 | 146 | 155 | 163 | 169 |
| 其他负债 | 187066 | 198533 | 208489 | 216532 |
| 负债总计 | 1607494 | 1706034 | 1791583 | 1860700 |
| 实收资本 | 44224 | 44224 | 44224 | 44224 |
| 归属于母公司股东权益 | 308991 | 349591 | 393532 | 440756 |
| 少数股东权益 | 111198 | 130542 | 151472 | 173955 |
| 负债和所有者权益合计 | 2027683 | 2186167 | 2336587 | 2475411 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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