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2026 年 8 月 28 日
汉朔科技(301275)
—业绩延续高增，联手微软打开 AI 新空间
公司基本数据
| 当前价格(元) | 41.6 |
| 52周价格区间(元) | 37.77-83.68 |
| 总市值(亿元) | 176 |
| 流通市值(亿元) | 125 |
| 近20交易日日均成交额(亿元) | 2.7 |
| 近20交易日日均换手率 | 2.04% |
| 第一大股东 | 北京汉朔科技有限公司 |
| 公司网址 | www.hanshow.com |
一年期收益率比较
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《电子价签全球龙头，AI 驱动零售数字化平台升级》
2026-07-13
分析师：王鑫旸
执业证书编号: S0370526030001
邮箱：wangxy4@jyzq.cn
评级：增持（维持）
| 盈利预测 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 主营收入(百万元) | 4,212 | 5,178 | 6,610 | 8,188 |
| 主营收入增长率 | -6% | 23% | 28% | 24% |
| 净利润(百万元) | 452 | 654 | 877 | 1,112 |
| 净利润增长率 | -36% | 45% | 34% | 27% |
| 每股收益(元/股) | 1.07 | 1.55 | 2.08 | 2.63 |
| PE | 38.9 | 26.9 | 20.0 | 15.8 |
| PB | 4.3 | 3.8 | 3.2 | 2.7 |
资料来源：金元证券研究所
投资要点
⚫公司发布 2026 年中报。26H1 营收 29.07 亿元，同比+47.23%；归母净利润 3.36 亿元，同比+51.22%；扣非归母净利润 2.93 亿元，同比+1.99%。26Q2 营收 14.30 亿元，同比+44.05%；归母净利润 1.55 亿元，同比+114.64%；扣非归母净利润 1.36 亿元，同比+10.93%。
⚫主业增长强劲，区域市场拓展增长空间。电子价签作为增长主引擎，上半年实现营收 26.84 亿元，同比+49.36%，头部地位进一步巩固。随着零售数字化率持续提升，电子价签渗透率仍有成长空间，公司作为行业头部公司将充分受益。区域市场方面，北美大客户订单按预期释放，Top100 客户有望新签3-4家；欧洲区域公司与 Tesco 签署战略协议，计划在约 3000家门店部署 ESL。此外，公司存量客户 2027-2028 年将迎来换新高峰，北美新客户与欧洲换新需求将为后续业绩提供增量。
⚫与微软深化战略合作。2026 年 6月，公司与微软正式签署长期全球战略合作协议，联合发布基于 Azure 的一站式门店实时智能执行平台 xPilot。xPilot 将电子价签升级为门店实时执行节点，并采用 SaaS 及Token 用量计费模式；该平台目前正与欧美亚太头部零售商开展 POC验证。渠道上，借助微软客户资源，公司可加速切入全球大型连锁零售商，扩大服务半径。此外，公司同步规划 xMedia 与 xInsight，预计将与 xPilot 平台一同于2027 年 Q1完成开发，进一步打开零售媒体运营与数据服务的增长空间。⚫盈利预测及估值。我们认为公司作为行业头部公司将受益于全球零售数字化率持续提升，看好公司未来营收及利润的高成长性，维持“增持”评级。
⚫风险提示：汇率波动风险；原材料价格上涨风险；行业竞争加剧等。
资产负债表
| 单位:百万元 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 2,391 | 2,922 | 3,706 | 4,514 |
| 应收票据及账款 | 1,618 | 1,711 | 1,872 | 2,165 |
| 预付账款 | 17 | 53 | 68 | 83 |
| 存货 | 1,108 | 1,148 | 1,340 | 1,549 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 973 | 458 | 498 | 573 |
| 流动资产合计 | 6,107 | 6,293 | 7,483 | 8,884 |
| 长期股权投资 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| 固定资产 | 388 | 478 | 583 | 703 |
| 在建工程 | 36 | 46 | 56 | 66 |
| 无形资产 | 20 | 26 | 30 | 36 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 530 | 538 | 546 | 553 |
| 非流动资产合计 | 983 | 1,097 | 1,224 | 1,368 |
| 资产合计 | 7,089 | 7,389 | 8,707 | 10,252 |
| 短期借款 | 306 | 0 | 0 | 0 |
| 应付票据及账款 | 2,198 | 2,196 | 2,720 | 3,254 |
| 预收款项 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 合同负债 | 62 | 62 | 66 | 82 |
| 其他应付款 | 58 | 58 | 58 | 58 |
| 其他流动负债 | 230 | 239 | 254 | 271 |
| 流动负债合计 | 2,854 | 2,555 | 3,098 | 3,665 |
| 长期借款 | 54 | 54 | 54 | 54 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 104 | 104 | 104 | 104 |
| 非流动负债合计 | 158 | 158 | 158 | 158 |
| 负债合计 | 3,012 | 2,713 | 3,256 | 3,823 |
| 归属母公司所有者权益 | 4,077 | 4,676 | 5,451 | 6,429 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 所有者权益合计 | 4,077 | 4,676 | 5,451 | 6,429 |
| 负债和股东权益 | 7,089 | 7,389 | 8,707 | 10,252 |
现金流量表
| 单位:百万元 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | -163 | 868 | 994 | 1,096 |
| 现金收益 | 369 | 611 | 811 | 1,046 |
| 存货影响 | -360 | -40 | -192 | -210 |
| 经营性应收影响 | -585 | -109 | -151 | -284 |
| 经营性应付影响 | 73 | -2 | 524 | 534 |
| 其他影响 | 340 | 407 | 2 | 10 |
| 投资活动现金流 | -1,215 | -61 | -210 | -264 |
| 资本支出 | -406 | -135 | -156 | -180 |
| 股权投资 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期资产变化 | -810 | 74 | -54 | -84 |
| 融资活动现金流 | 1,244 | -276 | 0 | -24 |
| 借款增加 | 364 | -306 | 0 | 0 |
| 股利及利息支付 | -64 | -112 | -137 | -167 |
| 股东融资 | 1,074 | 0 | 0 | 0 |
| 其他影响 | -130 | 142 | 137 | 143 |
数据来源：公司报告、金元证券研究所
利润表
| 单位:百万元 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 4,212 | 5,178 | 6,610 | 8,188 |
| 营业成本 | 2,905 | 3,542 | 4,511 | 5,554 |
| 税金及附加 | 22 | 14 | 21 | 28 |
| 销售费用 | 337 | 404 | 509 | 614 |
| 管理费用 | 270 | 311 | 377 | 450 |
| 研发费用 | 203 | 259 | 344 | 450 |
| 财务费用 | -112 | -72 | -102 | -109 |
| 信用减值损失 | -35 | 32 | 37 | 41 |
| 资产减值损失 | -20 | -21 | -23 | -25 |
| 公允价值变动收益 | 2 | 2 | 4 | 3 |
| 投资收益 | -56 | -35 | -25 | -20 |
| 其他收益 | 19 | 19 | 19 | 19 |
| 营业利润 | 496 | 717 | 962 | 1,219 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | 495 | 716 | 961 | 1,218 |
| 所得税 | 43 | 62 | 84 | 106 |
| 净利润 | 452 | 654 | 877 | 1,112 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 452 | 654 | 877 | 1,112 |
| EPS(按最新股本摊薄) | 1.07 | 1.55 | 2.08 | 2.63 |
主要财务比率
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入增长率 | -6.1% | 23.0% | 27.6% | 23.9% |
| EBIT 增长率 | -53.8% | 68.2% | 33.3% | 29.1% |
| 归母公司净利润增长率 | -36.4% | 44.7% | 34.2% | 26.8% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 31.0% | 31.6% | 31.8% | 32.2% |
| 净利率 | 10.7% | 12.6% | 13.3% | 13.6% |
| ROE | 11.1% | 14.0% | 16.1% | 17.3% |
| ROIC | 10.8% | 16.3% | 18.3% | 19.7% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 42.5% | 36.7% | 37.4% | 37.3% |
| 流动比率 | 2.1 | 2.5 | 2.4 | 2.4 |
| 速动比率 | 1.8 | 2.0 | 2.0 | 2.0 |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.7 | 0.8 | 0.8 |
| 应收账款周转天数 | 112 | 116 | 98 | 89 |
| 存货周转天数 | 115 | 115 | 99 | 94 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.07 | 1.55 | 2.08 | 2.63 |
| 每股经营现金流 | -0.39 | 2.05 | 2.35 | 2.59 |
| 每股净资产 | 9.65 | 11.07 | 12.90 | 15.22 |
| 估值比率 | ||||
| P/E | 39 | 27 | 20 | 16 |
| P/B | 4 | 4 | 3 | 3 |
| EV/EBITDA | 198 | 121 | 91 | 71 |
金元证券股票投资评级标准：
买入：预期未来 6个月内股价收益率超越沪深 300指数的涨跌幅 15%以上；
增持：预期未来 6个月内股价收益率超越沪深 300指数的涨跌幅 5%～15%；
中性：预期未来 6 个月内股价收益率相对沪深 300 指数涨跌幅差异在-5%～+5%之间；
减持：预期未来 6个月内股价收益率弱于沪深 300指数的涨跌幅 5%以上。
金元证券行业投资评级标准：
强于大市：预期行业相关指数在未来 6 个月内超越沪深 300指数表现；
中性：预期行业相关指数在未来 6个月内基本与沪深 300指数表现持平；
弱于大市：预期行业相关指数在未来 6 个月内明显弱于沪深 300指数表现。
金元证券机构销售负责人：詹宝强
电子邮件：zhanbq@jyzq.cn
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