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资讯 低浓度阿托品持续放量，新药管线稳步推进
兴齐眼药（300573.SZ）
2026 年 08 月 29 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
余汝意（分析师）
阮帅（分析师）
yuruyi@kysec.cn
ruanshuai@kysec.cn
日期
2026/8/28
| 当前股价(元) | 39.15 |
| 一年最高最低(元) | 85.65/35.10 |
| 总市值(亿元) | 138.95 |
| 流通市值(亿元) | 106.49 |
| 总股本(亿股) | 3.55 |
| 流通股本(亿股) | 2.72 |
| 近3个月换手率(%) | 208.64 |
股价走势图
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《低浓度阿托品持续放量，新药管线稳步推进—公司信息更新报告》-2026.4.27
证书编号：S0790523070002
证书编号：S0790524040007
⚫ 2026上半年业绩保持较快增长，盈利能力持续提升
2026 上半年公司收入 14.01 亿元（+20.48%，以下均为同比口径），归母净利润4.30 亿元（+28.55%），扣非归母净利润 4.32 亿元（+30.40%），公司毛利率 82.29%（+1.62pct），净利率 30.72%（+1.92pct）。2026Q2 公司实现收入 7.18 亿元（+14.51%），归母净利润 2.24 亿元（+18.56%），扣非归母净利润 2.25 亿元（+15.52%），毛利率 82.52%（+1.4pct），净利率 31.22%（+1.07pct）。我们看好低浓度阿托品持续放量，维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为 9.77、13.12、17.89 亿元，对应 PE 为 14.2/10.6/7.8 倍，维持“买入”评级。
⚫ 滴眼剂业务快速放量，研发管线持续推进
2026 上半年公司滴眼剂收入 11.22 亿元（+24.20%），营收占比 80.06%，凝胶剂/眼膏剂收入 1.99 亿元（+8.13%），营收占比 14.17%。公司积极与国内外多家科研院所及高等院校紧密合作，拥有较强技术成果转化能力。公司申报的伏立康唑滴眼液继续推进 II 期临床试验；SQ-22031 滴眼液神经营养性角膜炎适应症完成II 期临床试验，干眼适应症目前正在进行 II 期临床试验；SQ-22041 眼用凝胶完成III期临床试验并申报；SQ-129玻璃体缓释注射液正在进行 I/II期临床试验；SQ-24071滴眼液目前正在进行 I期临床试验。
⚫ 智能制造与质量管理能力持续提升，研发投入进一步加大
公司重视生产管理和质量管理，2026 年 1 月入选省工业和信息化厅“辽宁省先进级智能工厂”名单，生产中心员工 2项专利发明获得国家知识产权局授权；完成国家智能制造能力成熟度三级评估认证。2026 上半年两次通过辽宁省药品监督管理部门现场检查。2026 年 6 月，接受质量管理体系现场审核并零缺陷项通过，公司质量管理体系处于稳定有效的运行状态。2026 上半年公司销售费用率29.52%（-1.97pct），管理费用率 5.77%（-0.93pct），研发费用率 11.51%（+3.62pct）。⚫ 风险提示：行业政策变化、产品销售不达预期及竞争格局变动的风险等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 1,943 | 2,473 | 3,230 | 4,303 | 5,832 |
| YOY(%) | 32.4 | 27.2 | 30.6 | 33.2 | 35.5 |
| 归母净利润(百万元) | 338 | 696 | 977 | 1,312 | 1,789 |
| YOY(%) | 40.8 | 105.8 | 40.4 | 34.3 | 36.3 |
| 毛利率(%) | 78.3 | 81.2 | 83.3 | 83.6 | 83.9 |
| 净利率(%) | 17.4 | 28.1 | 30.2 | 30.5 | 30.7 |
| ROE(%) | 21.2 | 35.2 | 36.1 | 37.6 | 38.1 |
| EPS(摊薄/元) | 0.95 | 1.96 | 2.75 | 3.70 | 5.04 |
| P/E(倍) | 41.1 | 20.0 | 14.2 | 10.6 | 7.8 |
| P/B(倍) | 8.7 | 7.0 | 5.1 | 4.0 | 3.0 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 830 | 931 | 1251 | 1757 | 2301 |
| 现金 | 370 | 394 | 532 | 838 | 1039 |
| 应收票据及应收账款 | 262 | 293 | 432 | 534 | 775 |
| 其他应收款 | 1 | 1 | 1 | 1 | |
| 预付账款 | 24 | 15 | 37 | 32 | 61 |
| 存货 | 154 | 189 | 208 | 311 | 380 |
| 其他流动资产 | 17 | 37 | 37 | 37 | 37 |
| 非流动资产 | 1298 | 1608 | 1942 | 2407 | 3053 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 779 | 906 | 1236 | 1656 | 2215 |
| 无形资产 | 194 | 223 | 252 | 281 | 307 |
| 其他非流动资产 | 325 | 480 | 454 | 469 | 530 |
| 资产总计 | 2128 | 2539 | 3193 | 4163 | 5354 |
| 流动负债 | 461 | 501 | 424 | 618 | 601 |
| 短期借款 | 200 | 70 | 70 | 70 | 70 |
| 应付票据及应付账款 | 18 | 35 | 26 | 54 | 53 |
| 其他流动负债 | 244 | 395 | 327 | 494 | 478 |
| 非流动负债 | 73 | 60 | 60 | 60 | 60 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 73 | 60 | 60 | 60 | 60 |
| 负债合计 | 534 | 561 | 484 | 679 | 661 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股本 | 175 | 246 | 357 | 357 | 357 |
| 资本公积 | 867 | 830 | 719 | 719 | 719 |
| 留存收益 | 551 | 900 | 1182 | 1463 | 2192 |
| 归属母公司股东权益 | 1593 | 1978 | 2709 | 3485 | 4693 |
| 负债和股东权益 | 2128 | 2539 | 3193 | 4163 | 5354 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 417 | 753 | 830 | 1449 | 1625 |
| 净利润 | 338 | 696 | 977 | 1312 | 1789 |
| 折旧摊销 | 98 | 106 | 112 | 157 | 220 |
| 财务费用 | 1 | 4 | -8 | -15 | -23 |
| 投资损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营运资金变动 | -70 | -93 | -256 | -12 | -371 |
| 其他经营现金流 | 50 | 40 | 4 | 7 | 11 |
| 投资活动现金流 | -216 | -270 | -446 | -622 | -866 |
| 资本支出 | 199 | 271 | 446 | 622 | 866 |
| 长期投资 | -10 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | -7 | 1 | -0 | -0 | -0 |
| 筹资活动现金流 | -319 | -458 | -246 | -521 | -558 |
| 短期借款 | 130 | -130 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 51 | 71 | 111 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -24 | -37 | -111 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -475 | -363 | -246 | -521 | -558 |
| 现金净增加额 | -118 | 24 | 138 | 306 | 201 |
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 1943 | 2473 | 3230 | 4303 | 5832 |
| 营业成本 | 421 | 466 | 540 | 705 | 939 |
| 营业税金及附加 | 25 | 33 | 40 | 54 | 75 |
| ( ) | ) | ) | 1750 | ||
| 管理费用 | 170 | 175 | 194 | 258 | 350 |
| 研发费用 | 221 | 226 | 393 | 519 | 688 |
| 财务费用 | 1 | 4 | -8 | -15 | -23 |
| 资产减值损失 | -3 | -15 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 34 | 34 | 27 | 29 | 31 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | -0 | 0 | -0 | -0 | -0 |
| 资产处置收益 | -1 | 0 | -0 | -0 | -0 |
| 营业利润 | 425 | 822 | 1125 | 1514 | 2074 |
| 营业外收入 | 0 | 1 | 1 | 0 | 1 |
| 营业外支出 | 30 | 22 | 21 | 21 | 24 |
| 利润总额 | 395 | 800 | 1105 | 1493 | 2051 |
| 所得税 | 57 | 104 | 128 | 181 | 262 |
| 净利润 | 338 | 696 | 977 | 1312 | 1789 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | 338 | 696 | 977 | 1312 | 1789 |
| EBITDA | 494 | 899 | 1209 | 1635 | 2248 |
| EPS(元) | 0.95 | 1.96 | 2.75 | 3.70 | 5.04 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 32.4 | 27.2 | 30.6 | 33.2 | 35.5 |
| 营业利润(%) | 53.6 | 93.6 | 36.8 | 34.5 | 37.0 |
| 归属于母公司净利润(%) | 40.8 | 105.8 | 40.4 | 34.3 | 36.3 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 78.3 | 81.2 | 83.3 | 83.6 | 83.9 |
| 净利率(%) | 17.4 | 28.1 | 30.2 | 30.5 | 30.7 |
| ROE(%) | 21.2 | 35.2 | 36.1 | 37.6 | 38.1 |
| ROIC(%) | 18.2 | 32.6 | 34.2 | 36.0 | 36.7 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 25.1 | 22.1 | 15.2 | 16.3 | 12.4 |
| 净负债比率(%) | -6.2 | -13.2 | -15.0 | -20.4 | -19.5 |
| 流动比率 | 1.8 | 1.9 | 3.0 | 2.8 | 3.8 |
| 速动比率 | 1.4 | 1.4 | 2.4 | 2.3 | 3.1 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.9 | 1.1 | 1.1 | 1.2 | 1.2 |
| 应收账款周转率 | 9.3 | 9.8 | 9.8 | 9.8 | 9.8 |
| 应付账款周转率 | 23.9 | 17.5 | 17.5 | 17.5 | 17.5 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.95 | 1.96 | 2.75 | 3.70 | 5.04 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.17 | 2.12 | 2.34 | 4.08 | 4.58 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 4.49 | 5.57 | 7.63 | 9.82 | 13.22 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 41.1 | 20.0 | 14.2 | 10.6 | 7.8 |
| P/B | 8.7 | 7.0 | 5.1 | 4.0 | 3.0 |
| EV/EBITDA | 28.1 | 15.3 | 11.2 | 8.1 | 5.8 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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