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资讯 主汛期来水改善，增持分红强化价值
经营分析
2026 年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 1327.44亿千瓦时，较上年同期增加4.81%。其中，第二季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约 709.19 亿千瓦时，较上年同期增加2.82%。分电站看，受金沙江下游来水偏枯影响，乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝二季度发电量分别同比下降 27.79%、13.75%、17.22%、15.76%；三峡、葛洲坝发电量分别同比增长 47.68%、14.92%。上半年三峡水库来水总量 1744.90 亿立方米，同比偏丰28.74%，较好对冲金沙江下游电站减发，六库联合调度优势进一步体现。
进入主汛期后，去年同期偏枯形成的低基数叠加水文条件边际改善。7 月溪洛渡、向家坝月平均入库流量分别同比增长 31.3%、34.5%，三峡同比下降16.4%；8月截至28日，三库月平均入库流量分别同比增长 8.7%、6.5%、2.0%。同期乌东德、白鹤滩、向家坝、溪洛渡、三峡、葛洲坝水位分位数分别为 30%、58%、62%、40%、40%、100%。总体看，7 至 8 月金沙江下游来水改善较为明确，三峡水库来水恢复节奏相对温和。
控股股东增持完成，叠加稳定分红强化长期配置价值。2025 年 8月 23 日至 2026 年 8 月 22 日，中国三峡集团累计增持公司股份1.62亿股，占总股本0.66%，增持金额44.99亿元，已超过40亿元的计划下限；按增持金额和数量测算，平均增持价格约 27.84元/股。增持完成后，中国三峡集团及一致行动人合计持股比例达到53.23%，体现控股股东对公司长期价值的认可。
公司股息率与长端利率息差处于历史高位。2023 年以来，我国长端利率持续下行，十年期国债收益率由 2023 年初的 2.83%降至2026 年 8 月 28日的 1.69%，累计下降 114bp。与此同时，长江电力年平均息差自 2021 年的 0.44%起持续抬升，截至 2026 年 8 月28 日已提升至 1.91%，处于历史高位。
盈利预测、估值与评级
预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 361.4/370.2/380.3 亿元，EPS 分别为 1.477/1.513/1.554 元，对应 PE 估值分别为19.0/18.5/18.1 倍。公司坐拥六库联调形成的稀缺水电资产，现金流稳定、分红确定性较强，控股股东增持进一步提供估值支撑，长期配置价值突出，维持“买入”评级。
风险提示
来水波动；上网电价调整风险；投资收益不及预期等。
国金证券研究所
分析师：姜涛(执业S1130525120007)
jiang\_tao@gjzq.com.cn
分析师：许子怡（执业 S1130526030003）
xuziyi@gjzq.com.cn
分析师：卢佳琪（执业 S1130526070001)
lujiaqi@gjzq.com.cn
联系人：郭仕豪
guoshihao@gjzq.com.cn
市价（人民币)：28.05元
相关报告：
1. 《长江电力公司点评：价稳量增、成本优化，长期价值标杆》，2025.8.30
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 84,492 | 86,242 | 86,532 | 88,463 | 89,999 |
| 营业收入增长率 | 8.17% | 2.07% | 0.34% | 2.23% | 1.74% |
| 归母净利润(百万元) | 32,496 | 34,503 | 36,139 | 37,023 | 38,034 |
| 归母净利润增长率 | 19.30% | 6.17% | 4.74% | 2.45% | 2.73% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.328 | 1.410 | 1.477 | 1.513 | 1.554 |
| 每股经营性现金流净额 | 2.44 | 2.48 | 2.60 | 2.48 | 2.50 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 15.45% | 15.59% | 15.57% | 15.23% | 14.96% |
| P/E | 22.25 | 19.28 | 18.99 | 18.54 | 18.05 |
| P/B | 3.44 | 3.01 | 2.96 | 2.82 | 2.70 |
来源：公司年报、国金证券研究所
图表1：公司电站月末水位分位数
| 所在流域 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月28日 | ||
| 乌东德 | 金沙江下游 | 2024 | 67% | 76% | 62% | 57% | 48% | 23% | 76% | 72% |
| 2025 | 67% | 58% | 60% | 72% | 48% | 37% | 43% | 85% | ||
| 2026 | 66% | 53% | 30% | 40% | 27% | 10% | 3% | 30% | ||
| 白鹤滩 | 2024 | 47% | 32% | 27% | 18% | 15% | 28% | 74% | 77% | |
| 2025 | 73% | 66% | 45% | 51% | 34% | 37% | 54% | 78% | ||
| 2026 | 78% | 68% | 58% | 47% | 37% | 33% | 33% | 58% | ||
| 溪洛渡 | 2024 | 74% | 71% | 76% | 45% | 44% | 39% | 61% | 81% | |
| 2025 | 79% | 76% | 80% | 54% | 47% | 41% | 33% | 61% | ||
| 2026 | 87% | 72% | 57% | 53% | 50% | 42% | 50% | 62% | ||
| 向家坝 | 2024 | 35% | 72% | 36% | 55% | 42% | 26% | 43% | 68% | |
| 2025 | 88% | 68% | 50% | 60% | 33% | 31% | 36% | 35% | ||
| 2026 | 94% | 63% | 70% | 50% | 50% | 20% | 30% | 40% | ||
| 三峡 | 长江上游 | 2024 | 76% | 62% | 47% | 45% | 9% | 28% | 53% | 25% |
| 2025 | 72% | 59% | 59% | 43% | 33% | 24% | 53% | 61% | ||
| 2026 | 81% | 69% | 67% | 67% | 30% | 10% | 20% | 40% | ||
| 葛洲坝 | 2024 | 100% | 100% | 100% | 67% | 67% | 33% | 100% | 67% | |
| 2025 | 67% | 67% | 67% | 67% | 67% | 33% | 67% | 33% | ||
| 2026 | 100% | 100% | 67% | 33% | 100% | 100% | 100% | 100% | ||
来源：iFinD，国金证券研究所
图表2：公司部分电站月平均入库流量同比增速
| 月度平均入库流量/立方米/秒 | 所在流域 | 年份 | 1月 | 2月 | 3月 | 4月 | 5月 | 6月 | 7月 | 8月 | 9月 | 10月 | 11月 | 12月 |
| 溪洛渡向家坝 | 金沙江下游 | 2024 | -4.9% | -31.0% | -26.1% | 6.5% | 18.1% | 112.3% | 63.4% | 22.2% | -24.4% | -21.9% | -13.4% | 6.7% |
| 2025 | 2.6% | 4.4% | 25.7% | -2.7% | 17.4% | 2.0% | -36.8% | -47.0% | 41.8% | 21.3% | 12.2% | -37.7% | ||
| 2026 | -12.0% | -6.3% | -17.5% | 11.4% | -25.9% | -17.7% | 31.3% | 8.7% | ||||||
| 2024 | 17.8% | -39.1% | -27.0% | 45.3% | 22.6% | 132.3% | 67.9% | 32.4% | -24.5% | -17.3% | -15.7% | 19.9% | ||
| 2025 | -14.6% | -9.4% | 10.5% | -2.1% | -2.0% | 3.1% | -25.3% | -37.7% | 42.8% | 19.3% | 0.3% | -37.0% | ||
| 2026 | 17.7% | 35.0% | 26.2% | -15.7% | -10.6% | -18.6% | 34.5% | 6.5% | ||||||
| 三峡 | 长江上游 | 2024 | 18.7% | -18.2% | -11.5% | 38.6% | 28.2% | 39.9% | 97.1% | -3.3% | -29.0% | -44.4% | -20.2% | 4.4% |
| 2025 | -4.7% | 12.7% | 32.3% | -21.3% | -23.5% | -12.6% | -34.2% | -7.0% | 94.7% | 132.7% | 45.9% | -9.6% | ||
| 2026 | 11.8% | 4.5% | -1.9% | 54.0% | 75.0% | 20.1% | -16.4% | 2.0% |
来源：iFinD，国金证券研究所
风险提示
来水波动；上网电价调整风险；投资收益不及预期 等。
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 78,112 | 84,492 | 86,242 | 86,532 | 88,463 | 89,999 |
| 增长率 | 50.0% | 8.2% | 2.1% | 0.3% | 2.2% | 1.7% |
| 主营业务成本 | -32,943 | -34,528 | -33,058 | -32,668 | -32,976 | -33,518 |
| %销售收入 | 42.2% | 40.9% | 38.3% | 37.8% | 37.3% | 37.2% |
| 毛利 | 45,169 | 49,964 | 53,184 | 53,864 | 55,487 | 56,481 |
| %销售收入 | 57.8% | 59.1% | 61.7% | 62.2% | 62.7% | 62.8% |
| 营业税金及附加 | -1,602 | -1,968 | -3,319 | -3,331 | -3,406 | -3,465 |
| %销售收入 | 2.1% | 2.3% | 3.8% | 3.9% | 3.9% | 3.9% |
| 销售费用 | -192 | -188 | -234 | -234 | -239 | -243 |
| %销售收入 | 0.2% | 0.2% | 0.3% | 0.3% | 0.3% | 0.3% |
| 管理费用 | -1,363 | -1,562 | -1,617 | -1,644 | -1,681 | -1,710 |
| %销售收入 | 1.7% | 1.8% | 1.9% | 1.9% | 1.9% | 1.9% |
| 研发费用 | -789 | -891 | -1,167 | -1,168 | -1,194 | -1,215 |
| %销售收入 | 1.0% | 1.1% | 1.4% | 1.4% | 1.4% | 1.4% |
| 息税前利润(EBIT) | 41,223 | 45,354 | 46,847 | 47,487 | 48,968 | 49,848 |
| %销售收入 | 52.8% | 53.7% | 54.3% | 54.9% | 55.4% | 55.4% |
| 财务费用 | -12,556 | -11,131 | -9,371 | -8,643 | -8,334 | -7,967 |
| %销售收入 | 16.1% | 13.2% | 10.9% | 10.0% | 9.4% | 8.9% |
| 资产减值损失 | -45 | -47 | -1,531 | -100 | -100 | -100 |
| 公允价值变动收益 | -163 | 212 | 1,677 | 1,000 | 300 | 300 |
| 投资收益 | 4,750 | 5,258 | 4,959 | 5,000 | 5,100 | 5,200 |
| %税前利润 | 14.7% | 13.5% | 11.9% | 11.4% | 11.3% | 11.2% |
| 营业利润 | 33,220 | 39,645 | 42,599 | 44,750 | 45,939 | 47,287 |
| 营业利润率 | 42.5% | 46.9% | 49.4% | 51.7% | 51.9% | 52.5% |
| 营业外收支 | -807 | -783 | -860 | -900 | -900 | -900 |
| 税前利润 | 32,413 | 38,862 | 41,740 | 43,850 | 45,039 | 46,387 |
| 利润率 | 41.5% | 46.0% | 48.4% | 50.7% | 50.9% | 51.5% |
| 所得税 | -4,457 | -5,932 | -6,791 | -7,191 | -7,476 | -7,793 |
| 所得税率 | 13.7% | 15.3% | 16.3% | 16.4% | 16.6% | 16.8% |
| 净利润 | 27,956 | 32,930 | 34,949 | 36,659 | 37,563 | 38,594 |
| 少数股东损益 | 717 | 434 | 446 | 520 | 540 | 560 |
| 归属于母公司的净利润 | 27,239 | 32,496 | 34,503 | 36,139 | 37,023 | 38,034 |
| 净利率 | 34.9% | 38.5% | 40.0% | 41.8% | 41.9% | 42.3% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 27,956 | 32,930 | 34,949 | 36,659 | 37,563 | 38,594 |
| 少数股东损益 | 717 | 434 | 446 | 520 | 540 | 560 |
| 非现金支出 | 19,258 | 19,827 | 21,060 | 19,543 | 18,879 | 18,644 |
| 非经营收益 | 8,233 | 5,821 | 3,330 | 3,901 | 4,045 | 3,582 |
| 营运资金变动 | 9,271 | 1,071 | 1,223 | 3,558 | 215 | 460 |
| 经营活动现金净流 | 64,719 | 59,648 | 60,563 | 63,660 | 60,702 | 61,280 |
| 资本开支 | -12,226 | -14,411 | -18,484 | -16,301 | -16,130 | -16,230 |
| 投资 | -2,736 | 1,087 | -2,366 | -1,251 | -2,400 | -2,400 |
| 其他 | 2,156 | 2,548 | 2,635 | 5,000 | 5,100 | 5,200 |
| 投资活动现金净流 | -12,806 | -10,775 | -18,215 | -12,552 | -13,430 | -13,430 |
| 股权募资 | 16,445 | 147 | 178 | 200 | 200 | 200 |
| 债权募资 | 29,545 | -15,222 | -9,512 | -13,501 | -12,363 | -12,644 |
| 其他 | -100,792 | -35,119 | -35,011 | -34,311 | -34,650 | -35,004 |
| 筹资活动现金净流 | -54,802 | -50,194 | -44,344 | -47,612 | -46,813 | -47,448 |
| 现金净流量 | -2,862 | -1,303 | -1,991 | 3,496 | 458 | 402 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 7,778 | 6,555 | 4,586 | 8,044 | 8,465 | 8,827 |
| 应收款项 | 8,812 | 9,650 | 7,597 | 8,630 | 8,822 | 8,975 |
| 存货 | 587 | 642 | 837 | 761 | 768 | 781 |
| 其他流动资产 | 518 | 343 | 769 | 731 | 782 | 834 |
| 流动资产 | 17,695 | 17,190 | 13,788 | 18,165 | 18,837 | 19,417 |
| %总资产 | 3.1% | 3.0% | 2.5% | 3.2% | 3.4% | 3.5% |
| 长期投资 | 77,774 | 80,256 | 83,994 | 86,145 | 88,745 | 91,345 |
| 固定资产 | 449,659 | 439,488 | 432,480 | 427,381 | 422,958 | 418,782 |
| %总资产 | 78.6% | 77.6% | 77.3% | 76.1% | 75.3% | 74.6% |
| 无形资产 | 25,121 | 26,871 | 26,353 | 27,118 | 27,814 | 28,500 |
| 非流动资产 | 554,248 | 548,882 | 545,420 | 543,602 | 542,753 | 542,239 |
| %总资产 | 96.9% | 97.0% | 97.5% | 96.8% | 96.6% | 96.5% |
| 资产总计 | 571,943 | 566,072 | 559,208 | 561,767 | 561,590 | 561,656 |
| 短期借款 | 102,034 | 116,551 | 85,386 | 78,884 | 73,522 | 67,878 |
| 应付款项 | 37,224 | 37,067 | 27,387 | 31,878 | 32,212 | 32,744 |
| 其他流动负债 | 4,613 | 5,938 | 6,167 | 6,191 | 6,321 | 6,465 |
| 流动负债 | 143,871 | 159,556 | 118,940 | 116,954 | 112,055 | 107,088 |
| 长期贷款 | 186,690 | 158,588 | 172,311 | 162,311 | 152,311 | 142,311 |
| 其他长期负债 | 29,082 | 25,972 | 34,597 | 37,912 | 41,126 | 44,338 |
| 负债 | 359,644 | 344,116 | 325,848 | 317,176 | 305,491 | 293,736 |
| 普通股股东权益 | 201,330 | 210,288 | 221,338 | 232,048 | 243,016 | 254,277 |
| 其中:股本 | 24,468 | 24,468 | 24,468 | 24,468 | 24,468 | 24,468 |
| 未分配利润 | 86,400 | 93,812 | 104,838 | 115,348 | 126,116 | 137,177 |
| 少数股东权益 | 10,969 | 11,667 | 12,023 | 12,543 | 13,083 | 13,643 |
| 负债股东权益合计 | 571,943 | 566,072 | 559,208 | 561,767 | 561,590 | 561,656 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 1.113 | 1.328 | 1.410 | 1.477 | 1.513 | 1.554 |
| 每股净资产 | 8.228 | 8.594 | 9.046 | 9.484 | 9.932 | 10.392 |
| 每股经营现金净流 | 2.645 | 2.438 | 2.475 | 2.602 | 2.481 | 2.504 |
| 每股股利 | 0.820 | 1.363 | 1.000 | 1.047 | 1.073 | 1.102 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 13.53% | 15.45% | 15.59% | 15.57% | 15.23% | 14.96% |
| 总资产收益率 | 4.76% | 5.74% | 6.17% | 6.43% | 6.59% | 6.77% |
| 投入资本收益率 | 6.72% | 7.36% | 7.47% | 7.59% | 7.82% | 7.95% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 50.04% | 8.17% | 2.07% | 0.34% | 2.23% | 1.74% |
| EBIT 增长率 | 51.89% | 10.02% | 3.29% | 1.37% | 3.12% | 1.80% |
| 净利润增长率 | 27.83% | 19.30% | 6.17% | 4.74% | 2.45% | 2.73% |
| 总资产增长率 | 74.76% | -1.03% | -1.21% | 0.46% | -0.03% | 0.01% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 30.2 | 38.5 | 35.1 | 35.0 | 35.0 | 35.0 |
| 存货周转天数 | 5.8 | 6.5 | 8.2 | 8.5 | 8.5 | 8.5 |
| 应付账款周转天数 | 12.4 | 15.4 | 17.0 | 17.0 | 17.0 | 17.0 |
| 固定资产周转天数 | 2,078.9 | 1,859.4 | 1,763.1 | 1,701.9 | 1,613.5 | 1,536.6 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 144.49% | 130.80% | 121.22% | 108.72% | 98.85% | 89.63% |
| EBIT 利息保障倍数 | 3.3 | 4.1 | 5.0 | 5.5 | 5.9 | 6.3 |
| 资产负债率 | 62.88% | 60.79% | 58.27% | 56.46% | 54.40% | 52.30% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 2 | 12 | 23 | 59 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。
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