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资讯 海外放量 Q2 毛利率回升
业绩简评
8 月27 日美格智能披露2026年中报，报告期间实现营收 20.25亿元，同比增长7.32%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长25.85%，扣非归母净利润 1.07亿元，同比增长29.84%。其中，单季度实现营收 10.97亿元，同比增长23.33%；实现归母净利润0.59亿元，同比增长 56.58%。
经营分析
海外业务高速增长成为核心引擎。2026Q2 公司营收为上市以来首次单季营收突破 10亿元。分区域看，1H26公司海外地区实现营收9.97亿元，同比大幅增长87.30%，营收占比由上年同期的28.22%提升至 49.26%，主要受智能模组、端侧计算产品、5G无线宽带产品需求带动；国内智能网联车领域单一大客户采购量同比明显减少，若公司剔除单一大客户，其他客户营收同比增长 68.32%，下游需求景气度与收入结构具有强韧性。
毛利率延续回升态势，费用上升部分压制利润弹性。1H26 公司主营业务毛利率17.45%，较上年同期提升3.99个百分点，其中Q1/Q2毛利率分别为 16.05%/18.63%，环比持续改善，主要受益于公司向客户持续价格传导以及存储芯片库存优势对冲供应链成本波动。利润端，因汇兑损失财务费用同比增加约 3,041 万元，叠加所得税费用同比增加约 1,141 万元、对联营企业投资损失计提增加约1,157万元，三项合计增加约5,339 万元，公司仍实现归母净利润同比增长 25.85%。
围绕 AI基础设施与端侧计算前瞻布局，高算力模组与服务器有望打开第二成长曲线。公司拟投资3 亿元在南通开展AI 研发及先进制造产业项目建设，建设面向高算力模组、ASIC 服务器等方向的研发中心及 SIP封装等制造基地。1H26公司研发投入1.36亿元，同比增长 10.38%，以高算力模组、智能模组等产品为核心主线，公司持续在端侧及数据中心侧进行产业拓展，为后续增长蓄力。盈利预测、估值与评级
我 们 预 计 2026/2027/2028 年 公 司 营 业 收 入 分 别 为44.02/54.94/65.92 亿元，归母净利润分别为 2.02/3.10/3.78 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 61.02/39.72/32.62 倍，维持“买入”评级。
风险提示
供应链成本极端波动风险；智能网联车大客户需求不及预期风险；汇率波动风险；新业务投入短期拖累盈利风险。
通信组
分析师：张真桢（执业 S1130524060002)
zhangzhenzhen@gjzq.com.cn
市价（人民币)：40.82元
相关报告：
1. 《美格智能公司点评：高算力模组占比提升，卡位端侧Al》，2026.5.1
2. 《美格智能公司点评：国外市场成为业绩增长的核心引擎，端侧AI布...》，2026.4.1
3.《美格智能公司点评：国外市场放量带动毛利率环比修复，端侧AI成...》，2025.10.28
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,941 | 3,747 | 4,402 | 5,494 | 6,592 |
| 营业收入增长率 | 36.98% | 27.39% | 17.48% | 24.80% | 20.00% |
| 归母净利润(百万元) | 136 | 143 | 202 | 310 | 378 |
| 归母净利润增长率 | 110.16% | 5.27% | 41.60% | 53.62% | 21.75% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.518 | 0.545 | 0.669 | 1.028 | 1.251 |
| 每股经营性现金流净额 | -0.50 | 0.12 | -0.58 | -0.05 | 0.11 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 8.65% | 8.38% | 10.49% | 14.04% | 14.75% |
| P/E | 57.86 | 81.73 | 61.02 | 39.72 | 32.62 |
| P/B | 5.01 | 6.85 | 6.40 | 5.58 | 4.81 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 2,147 | 2,941 | 3,747 | 4,402 | 5,494 | 6,592 |
| 增长率 | 37.0% | 27.4% | 17.5% | 24.8% | 20.0% | |
| 主营业务成本 | -1,736 | -2,440 | -3,218 | -3,601 | -4,463 | -5,356 |
| %销售收入 | 80.8% | 83.0% | 85.9% | 81.8% | 81.2% | 81.2% |
| 毛利 | 411 | 501 | 529 | 801 | 1,030 | 1,236 |
| %销售收入 | 19.2% | 17.0% | 14.1% | 18.2% | 18.8% | 18.8% |
| 营业税金及附加 | -5 | -7 | -9 | -11 | -13 | -16 |
| %销售收入 | 0.2% | 0.3% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% |
| 销售费用 | -64 | -59 | -67 | -88 | -110 | -132 |
| %销售收入 | 3.0% | 2.0% | 1.8% | 2.0% | 2.0% | 2.0% |
| 管理费用 | -61 | -63 | -70 | -92 | -110 | -132 |
| %销售收入 | 2.8% | 2.1% | 1.9% | 2.1% | 2.0% | 2.0% |
| 研发费用 | -214 | -208 | -226 | -374 | -439 | -527 |
| %销售收入 | 10.0% | 7.1% | 6.0% | 8.5% | 8.0% | 8.0% |
| 息税前利润(EBIT) | 67 | 163 | 157 | 236 | 358 | 430 |
| %销售收入 | 3.1% | 5.6% | 4.2% | 5.4% | 6.5% | 6.5% |
| 财务费用 | -11 | -33 | -2 | -26 | -38 | -26 |
| %销售收入 | 0.5% | 1.1% | 0.1% | 0.6% | 0.7% | 0.4% |
| 资产减值损失 | -29 | -10 | -14 | -27 | -27 | -34 |
| 公允价值变动收益 | 25 | 2 | 5 | 15 | 13 | 13 |
| 投资收益 | -6 | -8 | -9 | -12 | -10 | -10 |
| %税前利润 | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a | n.a |
| 营业利润 | 64 | 126 | 156 | 202 | 311 | 389 |
| 营业利润率 | 3.0% | 4.3% | 4.2% | 4.6% | 5.7% | 5.9% |
| 营业外收支 | -1 | -1 | 0 | -1 | -1 | 0 |
| 税前利润 | 63 | 124 | 156 | 202 | 310 | 389 |
| 利润率 | 2.9% | 4.2% | 4.2% | 4.6% | 5.6% | 5.9% |
| 所得税 | -1 | 10 | -13 | -1 | -1 | -12 |
| 所得税率 | 0.8% | -8.2% | 8.4% | 0.3% | 0.2% | 3.0% |
| 净利润 | 63 | 134 | 143 | 201 | 310 | 377 |
| 少数股东损益 | -2 | -1 | 0 | -1 | -1 | -1 |
| 归属于母公司的净利润 | 65 | 136 | 143 | 202 | 310 | 378 |
| 净利率 | 3.0% | 4.6% | 3.8% | 4.6% | 5.7% | 5.7% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 63 | |||||
| 少数股东损益 | -2 | -1 | 0 | -1 | -1 | -1 |
| 非现金支出 | 73 | 79 | 76 | 56 | 62 | 74 |
| 非经营收益 | -26 | -37 | 4 | 12 | -11 | -1 |
| 营运资金变动 | -141 | -306 | -190 | -419 | -374 | -422 |
| 经营活动现金净流 | -31 | -130 | 32 | -151 | -14 | 28 |
| 资本开支 | -88 | -27 | -46 | -53 | -56 | -61 |
| 投资 | -10 | 46 | -3 | 0 | -2 | -2 |
| 其他 | 0 | -1 | 6 | -12 | -10 | -10 |
| 投资活动现金净流 | -98 | 17 | -44 | -65 | -68 | -73 |
| 股权募资 | 607 | 41 | 23 | 49 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -365 | 345 | 33 | 257 | 197 | 166 |
| 其他 | -51 | -79 | -84 | -26 | -26 | -26 |
| 筹资活动现金净流 | 191 | 306 | -28 | 279 | 171 | 140 |
| 现金净流量 | 67 | 203 | -32 | 64 | 89 | 94 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 149 | 350 | 311 | 372 | 459 | 552 |
| 应收款项 | 707 | 1,033 | 687 | 1,439 | 1,623 | 1,968 |
| 存货 | 526 | 651 | 901 | 861 | 1,022 | 1,160 |
| 其他流动资产 | 224 | 247 | 573 | 357 | 394 | 453 |
| 流动资产 | 1,605 | 2,281 | 2,472 | 3,029 | 3,499 | 4,133 |
| %总资产 | 74.8% | 82.6% | 83.3% | 85.3% | 86.1% | 87.4% |
| 长期投资 | 294 | 238 | 240 | 255 | 270 | 285 |
| 固定资产 | 21 | 18 | 16 | 17 | 20 | 21 |
| %总资产 | 1.0% | 0.6% | 0.5% | 0.5% | 0.5% | 0.5% |
| 无形资产 | 137 | 123 | 128 | 152 | 171 | 190 |
| 非流动资产 | 539 | 479 | 495 | 522 | 564 | 598 |
| %总资产 | 25.2% | 17.4% | 16.7% | 14.7% | 13.9% | 12.6% |
| 资产总计 | 2,145 | 2,760 | 2,967 | 3,551 | 4,064 | 4,732 |
| 短期借款 | 21 | 361 | 393 | 653 | 850 | 1,016 |
| 应付款项 | 495 | 642 | 602 | 776 | 768 | 919 |
| 其他流动负债 | 108 | 165 | 237 | 167 | 211 | 211 |
| 流动负债 | 624 | 1,168 | 1,232 | 1,596 | 1,829 | 2,147 |
| 长期贷款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 40 | 25 | 32 | 29 | 26 | 25 |
| 负债 | 665 | 1,192 | 1,265 | 1,625 | 1,854 | 2,171 |
| 普通股股东权益 | 1,481 | 1,567 | 1,702 | 1,927 | 2,211 | 2,563 |
| 其中:股本 | 262 | 262 | 262 | 262 | 262 | 262 |
| 未分配利润 | 453 | 559 | 664 | 840 | 1,125 | 1,476 |
| 少数股东权益 | -1 | 0 | 0 | -1 | -2 | -2 |
| 负债股东权益合计 | 2,145 | 2,760 | 2,967 | 3,551 | 4,064 | 4,732 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.247 | 0.518 | 0.545 | 0.669 | 1.028 | 1.251 |
| 每股净资产 | 5.660 | 5.986 | 6.504 | 6.379 | 7.320 | 8.485 |
| 每股经营现金净流 | -0.120 | -0.496 | 0.124 | -0.576 | -0.054 | 0.106 |
| 每股股利 | 0.100 | 0.130 | 0.100 | 0.100 | 0.100 | 0.100 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 4.36% | 8.65% | 8.38% | 10.49% | 14.04% | 14.75% |
| 总资产收益率 | 3.01% | 4.91% | 4.81% | 5.69% | 7.64% | 7.99% |
| 盈率 | 4.37% | 9.07% | 6.79% | 9.05% | 11.60% | 11.59% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | -6.88% | 36.98% | 27.39% | 17.48% | 24.80% | 20.00% |
| EBIT增长率 | -44.20% | 142.66% | -3.96% | 50.60% | 51.57% | 20.06% |
| 净利润增长率 | -49.54% | 110.16% | 5.27% | 41.60% | 53.62% | 21.75% |
| 总资产增长率 | 24.21% | 28.67% | 7.52% | 19.68% | 14.44% | 16.44% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 91.2 | 103.2 | 73.3 | 110.0 | 100.0 | 100.0 |
| 存货周转天数 | 106.9 | 88.0 | 88.0 | 90.0 | 88.0 | 85.0 |
| 应付账款周转天数 | 77.6 | 77.0 | 64.2 | 70.0 | 55.0 | 55.0 |
| 固定资产周转天数 | 3.6 | 2.2 | 1.6 | 1.4 | 1.3 | 1.2 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -8.58% | 0.72% | 4.80% | 14.57% | 17.67% | 18.11% |
| EBIT利息保障倍数 | 6.2 | 5.0 | 63.8 | 8.9 | 9.3 | 16.3 |
| 资产负债率 | 31.00% | 43.21% | 42.62% | 45.76% | 45.63% | 45.88% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 0 | 0 | 2 | 14 |
| 增持 | 1 | 1 | 1 | 1 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 2.00 | 2.00 | 2.00 | 1.33 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
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