BC双轮驱动，收入持续高增

业绩简评

8 月 28 日公司发布半年报，26H1 实现营收 16.02 亿元，同比+16.08%；实现归母净利润1.28亿元，同比+10.13%；扣非归母净利润 1.26 亿元，同比+13.20%。其中，26Q2 实现营收 8.26 亿元，同比+16.15%；实现归母净利润0.63亿元，同比+7.68%；扣非归母净利润 0.62亿元，同比+15.96%，业绩符合预期。

经营分析

复调轻烹同步增长，新品持续贡献增量。1）26Q2复合调味品实现营收 3.80亿元，同比+15.7%，公司围绕连锁餐饮及新零售客户持续开发新品并逐步放量。2）26Q2 轻烹解决方案实现营收 3.93 亿元，同比+17.38%，C 端继续拓宽消费场景，披萨等次新品表现较好，新品鲜熟意面、藜麦鸡排进一步丰富便捷正餐选择。3）26Q2甜品饮品配料营收为 0.33 亿元，同比+13.72%，主要系公司拓展饮品客户，丰富产品矩阵。4）分渠道看，26Q2 经销/直营渠道营收 1.05/7.06 亿元，同比-7.17%/+20.98%，线下持续拓展山姆、盒马及量贩零食等渠道，线上推进拼多多自营并加强抖音等内容电商运营，直营渠道进一步扩张。

产品结构扰动、销售投入增加，Q2 净利率略有下降。1）26Q2 毛利率 33.76%，同比-0.92pct，毛利率下降主要系成本上涨、叠加产品结构扰动，B端业务占比持续提升。2）26Q2销售/管理/研发费率同比+0.53pct/-0.78pct/+0.12pct，销售费率上升主要系业务推广服务费增长，管理费率优化主要系规模效益释放。3）26Q2净利率 7.61%，同比-0.60pct。扣非表现好于归母主要系政府补助减少。

推新与拓客并行驱动营收增长，规模效应持续释放。B端持续开发新品、拓展连锁餐饮及新零售客户；C端围绕意面拓宽消费场景，鲜熟意面、披萨、鸡排等新品贡献增量。随着新品放量及渠道拓展，收入有望延续增长，规模效应及产品结构优化有望带动盈利能力提升，利润弹性逐步释放。

盈利预测、估值与评级

预计公司 26-28 年归母净利分别为 3.0/3.5/4.0 亿元，同比增长14%/18%/15%，对应 PE 分别为 17x/14x/12x，维持“买入”评级。风险提示

食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险

食品饮料组

分析师：刘宸倩(执业 S1130519110005)

liuchenqian@gjzq.com.cn

分析师：陈宇君（执业 S1130524070005）

chenyujun@gjzq.com.cn

市价（人民币)：12.33元

相关报告：

1. 《宝立食品公司点评：轻烹增长亮眼，复调边际提速》，2026.4.25

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	2,651	2,934	3,368	3,766	4,198
营业收入增长率	11.91%	10.66%	14.80%	11.83%	11.46%
归母净利润(百万元)	233	263	298	353	404
归母净利润增长率	-22.52%	12.59%	13.50%	18.35%	14.57%
摊薄每股收益(元)	0.583	0.656	0.745	0.882	1.010
每股经营性现金流净额	0.80	0.67	1.09	1.21	1.35
ROE(归属母公司)(摊薄)	16.95%	17.72%	18.39%	19.54%	19.88%
P/E	26.10	21.75	16.55	13.98	12.20
P/B	4.43	3.85	3.04	2.73	2.43

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	2,369	2,651	2,934	3,368	3,766	4,198
增长率		11.9%	10.7%	14.8%	11.8%	11.5%
主营业务成本	-1,584	-1,781	-1,958	-2,227	-2,489	-2,756
%销售收入	66.9%	67.2%	66.7%	66.1%	66.1%	65.6%
毛利	785	870	976	1,141	1,277	1,443
%销售收入	33.1%	32.8%	33.3%	33.9%	33.9%	34.4%
营业税金及附加	-18	-19	-23	-26	-29	-33
%销售收入	0.8%	0.7%	0.8%	0.8%	0.8%	0.8%
销售费用	-347	-385	-443	-556	-603	-672
%销售收入	14.6%	14.5%	15.1%	16.5%	16.0%	16.0%
管理费用	-67	-73	-69	-67	-75	-84
%销售收入	2.8%	2.8%	2.4%	2.0%	2.0%	2.0%
研发费用	-47	-53	-58	-67	-75	-84
%销售收入	2.0%	2.0%	2.0%	2.0%	2.0%	2.0%
息税前利润(EBIT)	307	339	383	424	495	570
%销售收入	13.0%	12.8%	13.1%	12.6%	13.1%	13.6%
财务费用	3	-1	-4	0	1	1
%销售收入	-0.1%	0.0%	0.1%	0.0%	0.0%	0.0%
资产减值损失	-13	-12	-9	0	0	0
公允价值变动收益	0	0	0	0	0	0
投资收益	0	3	4	3	3	3
%税前利润	n.a	0.9%	1.0%	0.7%	0.6%	0.5%
营业利润	411	355	387	436	514	589
营业利润率	17.4%	13.4%	13.2%	12.9%	13.6%	14.0%
营业外收支	-2	-1	-2	1	1	1
税前利润	410	354	386	436	515	590
利润率	17.3%	13.3%	13.1%	12.9%	13.7%	14.1%
所得税	-98	-86	-98	-109	-129	-148
所得税率	24.0%	24.4%	25.3%	25.0%	25.0%	25.0%
净利润	311	267	288	327	386	443
少数股东损益	10	34	25	29	33	38
归属于母公司的净利润	301	233	263	298	353	404
净利率	12.7%	8.8%	9.0%	8.8%	9.4%	9.6%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	311	267	288	327	386	443
少数股东损益	10	34	25	29	33	38
非现金支出	65	73	86	93	113	134
非经营收益	-86	3	1	4	3	5
营运资金变动	-123	-22	-105	12	-18	-42
经营活动现金净流	166	320	270	436	484	539
资本开支	-76	-163	-106	-254	-251	-251
投资	-15	6	9	0	0	0
其他	10	3	4	3	3	3
投资活动现金净流	-81	-153	-94	-251	-248	-248
股权募资	143	0	0	0	0	0
债权募资	-33	146	37	-133	50	40
其他	-112	-216	-176	-168	-175	-185
筹资活动现金净流	-2	-70	-138	-301	-125	-145
现金净流量	84	97	38	-116	111	146

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	491	588	624	496	598	738
应收款项	299	362	329	391	427	476
存货	267	267	358	354	382	423
其他流动资产	105	93	102	107	120	133
流动资产	1,162	1,310	1,413	1,347	1,527	1,770
%总资产	61.1%	61.2%	61.8%	56.6%	56.5%	57.8%
长期投资	0	0	0	0	0	0
固定资产	517	626	644	757	851	925
%总资产	27.2%	29.2%	28.2%	31.8%	31.5%	30.2%
无形资产	129	126	160	208	255	302
非流动资产	738	830	873	1,035	1,173	1,292
%总资产	38.9%	38.8%	38.2%	43.4%	43.5%	42.2%
资产总计	1,900	2,141	2,286	2,382	2,700	3,061
短期借款	8	161	198	0	0	0
应付款项	166	215	203	249	285	323
其他流动负债	143	133	127	155	178	200
流动负债	317	508	528	404	462	523
长期贷款	0	0	0	40	70	90
其他长期负债	84	76	70	83	95	108
负债	402	584	598	527	627	722
普通股股东权益	1,352	1,376	1,482	1,620	1,805	2,033
其中:股本	400	400	400	400	400	400
未分配利润	610	604	705	843	1,028	1,256
少数股东权益	146	181	206	235	268	307
负债股东权益合计	1,900	2,141	2,286	2,382	2,700	3,061

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	0.753	0.583	0.656	0.745	0.882	1.010
每股净资产	3.381	3.439	3.706	4.051	4.512	5.083
每股经营现金净流	0.416	0.801	0.675	1.090	1.210	1.348
每股股利	0.000	0.250	0.370	0.400	0.420	0.440
回报率
净资产收益率	22.26%	16.95%	17.72%	18.39%	19.54%	19.88%
总资产收益率	15.84%	10.90%	11.49%	12.51%	13.06%	13.20%
投入资本收益率	15.45%	14.92%	15.15%	16.61%	16.98%	17.16%
增长率
主营业务收入增长率	16.31%	11.91%	10.66%	14.80%	11.83%	11.46%
EBIT增长率	11.28%	10.55%	12.88%	10.81%	16.55%	15.27%
净利润增长率	39.78%	-22.52%	12.59%	13.50%	18.35%	14.57%
总资产增长率	24.08%	12.65%	6.79%	4.20%	13.36%	13.38%
资产管理能力
应收账款周转天数	42.0	43.3	41.2	40.0	39.0	39.0
存货周转天数	56.1	54.7	58.3	58.0	56.0	56.0
应付账款周转天数	35.3	35.7	35.6	36.0	37.0	38.0
固定资产周转天数	55.2	65.6	73.7	71.0	67.8	62.9
偿债能力
净负债/股东权益	-33.24%	-28.01%	-25.23%	-23.49%	-23.56%	-25.14%
EBIT利息保障倍数	-102.7	319.5	101.2	-4,891.9	-460.1	-737.7
资产负债率	21.13%	27.29%	26.15%	22.12%	23.22%	23.57%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	1	4	7	26
增持	0	0	2	5	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	0.00	1.00	1.33	1.42	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=2.01\~3.0=增持；中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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