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资讯 26Q2业绩超预期，改革成效持续兑现
业绩简评
8 月 29 日，公司发布 2026 年半年度报告，业绩超预期。26H1 公司实现营业收入 68.01 亿元/+4.21%，归母净利润 5.45 亿元/+47.05%，扣非归母净利润 5.93 亿元/+45.16%；其中 26Q2 实现营业收入 36.81 亿元/+2.67%，归母净利润 4.08 亿元/+21.98%，扣非归母净利润 4.41 亿元/+15.38%。
经营分析
Q2 RevPAR 转弱。26Q2 公司境内有限服务型酒店 RevPAR 为 150.63元/-2.35%，同比增速由 Q1 的+3.68%转负。其中中端酒店 RevPAR162.47 元/-3.61%，经济型酒店 105.65 元/-1.43%。境内全服务型酒店 RevPAR 为 265.74 元/-0.70%；境外有限服务型酒店 RevPAR为 41.09 欧元/-5.21%。
RevPAR 承压下收入利润仍实现双增长，改革成效持续兑现。主要系：1）加盟 take rate 与直销占比共同提升。26H1公司中央预订率达 74.6%、线上直销预订率升至 36.7%/+9.3pct，推动持续加盟及订房渠道收入合计同比增加 4.39 亿元，我们测算 26H1 境内加盟综合 take rate 提升约 0.9pct；2）直营及境外业务减亏。26H1公司持续优化低效直营店，境内直营酒店利润同比减亏超 1亿元，卢浮集团同比减亏 733万欧元；3）费用及税率下降。财务费用同比减少 0.54 亿元，主要系资本结构优化。所得税率由 38.7%降至24.8%。
加盟扩张延续，品牌资源进一步聚焦。26H1公司新开酒店649家、退出 377 家，净增 272 家，其中加盟酒店净增 256 家，加盟仍为门店扩张的主要驱动力。截至 6月末全球开业酒店14,404家，已签约酒店 18,417家，对应储备项目 4,013家，后续开店仍具支撑。公司持续推进“12+3+1”品牌战略，集中资源打造核心品牌。
盈利预测、估值与评级
26H1公司在行业RevPAR仍承压的背景下实现利润较快增长，直营减亏、境外改善、财务费用及税率下降共同释放利润弹性，改革提效持续兑现。预计公司 2026/2027/2028 年归母净利润分别为11.71/12.87/14.74 亿元，同比增长 26.5%/9.9%/14.5%，对应 EPS分别为 1.10/1.21/1.39 元，现价对应 PE 分别为 17.5/15.9/13.9倍，维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期、改革提效不及预期、加盟扩张不及预期。
商贸零售组
分析师：于健（执业S1130525070012)
yu\_j@gjzq.com.cn
分析师：王超(执业 S1130526040002)
wang\_chao@gjzq.com.cn
市价（人民币)：19.25元
相关报告：
1. 《锦江酒店公司深度研究：提质改革卓有成效，重塑核心竞争力》，2026.6.8
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 14,063 | 13,811 | 14,113 | 14,545 | 15,177 |
| 营业收入增长率 | -4.00% | -1.79% | 2.19% | 3.06% | 4.34% |
| 归母净利润(百万元) | 911 | 925 | 1,171 | 1,287 | 1,474 |
| 归母净利润增长率 | -9.06% | 1.58% | 26.51% | 9.93% | 14.52% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.851 | 0.868 | 1.100 | 1.210 | 1.385 |
| 每股经营性现金流净额 | 3.33 | 3.10 | 2.67 | 3.00 | 3.23 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 5.91% | 5.78% | 7.08% | 7.54% | 8.34% |
| P/E | 31.55 | 29.12 | 17.49 | 15.91 | 13.90 |
| P/B | 1.87 | 1.68 | 1.24 | 1.20 | 1.16 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 14,649 | 14,063 | 13,811 | 14,113 | 14,545 | 15,177 |
| 增长率 | -4.0% | -1.8% | 2.2% | 3.1% | 4.3% | |
| 主营业务成本 | -8,498 | -8,505 | -8,511 | -8,560 | -8,728 | -9,021 |
| %销售收入 | 58.0% | 60.5% | 61.6% | 60.7% | 60.0% | 59.4% |
| 毛利 | 6,151 | 5,558 | 5,300 | 5,553 | 5,818 | 6,155 |
| %销售收入 | 42.0% | 39.5% | 38.4% | 39.3% | 40.0% | 40.6% |
| 营业税金及附加 | -163 | -148 | -131 | -134 | -138 | -144 |
| %销售收入 | 1.1% | 1.1% | 0.9% | 0.9% | 0.9% | 0.9% |
| 销售费用 | -1,160 | -1,068 | -1,006 | -1,058 | -1,091 | -1,138 |
| %销售收入 | 7.9% | 7.6% | 7.3% | 7.5% | 7.5% | 7.5% |
| 管理费用 | -2,745 | -2,546 | -2,270 | -2,286 | -2,327 | -2,398 |
| %销售收入 | 18.7% | 18.1% | 16.4% | 16.2% | 16.0% | 15.8% |
| 研发费用 | -24 | -24 | -27 | -25 | -26 | -27 |
| %销售收入 | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.2% |
| 息税前利润(EBIT) | 2,059 | 1,772 | 1,866 | 2,049 | 2,235 | 2,448 |
| %销售收入 | 14.1% | 12.6% | 13.5% | 14.5% | 15.4% | 16.1% |
| 财务费用 | -690 | -750 | -635 | -565 | -583 | -534 |
| %销售收入 | 4.7% | 5.3% | 4.6% | 4.0% | 4.0% | 3.5% |
| 资产减值损失 | -68 | -138 | -12 | -20 | -20 | -20 |
| 公允价值变动收益 | 161 | 42 | -47 | -40 | -40 | -40 |
| 投资收益 | 206 | 630 | 310 | 300 | 300 | 300 |
| %税前利润 | 11.5% | 38.3% | 21.1% | 17.7% | 16.1% | 14.1% |
| 营业利润 | 1,801 | 1,691 | 1,503 | 1,734 | 1,903 | 2,165 |
| 营业利润率 | 12.3% | 12.0% | 10.9% | 12.3% | 13.1% | 14.3% |
| 营业外收支 | -7 | -46 | -36 | -40 | -40 | -40 |
| 税前利润 | 1,793 | 1,645 | 1,467 | 1,694 | 1,863 | 2,125 |
| 利润率 | 12.2% | 11.7% | 10.6% | 12.0% | 12.8% | 14.0% |
| 所得税 | -516 | -501 | -478 | -424 | -466 | -531 |
| 所得税率 | 28.8% | 30.4% | 32.6% | 25.0% | 25.0% | 25.0% |
| 净利润 | 1,277 | 1,144 | 989 | 1,271 | 1,397 | 1,594 |
| 少数股东损益 | 275 | 233 | 64 | 100 | 110 | 120 |
| 归属于母公司的净利润 | 1,002 | 911 | 925 | 1,171 | 1,287 | 1,474 |
| 净利率 | 6.8% | 6.5% | 6.7% | 8.3% | 8.8% | 9.7% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 1,277 | 1,144 | 989 | 1,271 | 1,397 | 1,594 |
| 少数股东损益 | 275 | 233 | 64 | 100 | 110 | 120 |
| 非现金支出 | 2,289 | 2,362 | 2,207 | 1,222 | 1,263 | 1,274 |
| 非经营收益 | 201 | -327 | 254 | 47 | 413 | 366 |
| 营运资金变动 | 1,394 | 383 | -149 | 305 | 122 | 211 |
| 经营活动现金净流 | 5,162 | 3,562 | 3,301 | 2,844 | 3,195 | 3,445 |
| 资本开支 | -724 | -486 | -1,312 | -825 | -622 | -622 |
| 投资 | 1,899 | 3,426 | 2,643 | -240 | -40 | -40 |
| 其他 | -65 | -91 | -3,387 | 300 | 300 | 300 |
| 投资活动现金净流 | 1,111 | 2,849 | -2,057 | -765 | -362 | -362 |
| 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 50 | 0 | 0 |
| 债权募资 | 279 | -1,342 | -701 | -861 | -955 | -1,007 |
| 其他 | -3,849 | -4,905 | -2,541 | -1,265 | -1,350 | -1,413 |
| 筹资活动现金净流 | -3,569 | -6,247 | -3,242 | -2,076 | -2,305 | -2,420 |
| 现金净流量 | 2,735 | 131 | -1,934 | 4 | 528 | 664 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 10,295 | 9,085 | 8,507 | 8,122 | 8,284 | 8,604 |
| 应收款项 | 2,348 | 2,084 | 2,033 | 1,994 | 2,055 | 2,144 |
| 存货 | 67 | 49 | 44 | 35 | 36 | 37 |
| 其他流动资产 | 841 | 1,238 | 1,302 | 1,249 | 1,255 | 1,265 |
| 流动资产 | 13,551 | 12,456 | 11,886 | 11,400 | 11,630 | 12,050 |
| %总资产 | 26.8% | 27.0% | 25.9% | 26.1% | 26.9% | 28.1% |
| 长期投资 | 1,776 | 1,748 | 1,700 | 1,700 | 1,700 | 1,700 |
| 固定资产 | 5,589 | 3,984 | 4,506 | 4,954 | 4,726 | 4,456 |
| %总资产 | 11.0% | 8.6% | 9.8% | 11.3% | 10.9% | 10.4% |
| 无形资产 | 20,105 | 19,420 | 19,774 | 19,613 | 19,421 | 19,246 |
| 非流动资产 | 37,036 | 33,654 | 34,019 | 32,286 | 31,566 | 30,834 |
| %总资产 | 73.2% | 73.0% | 74.1% | 73.9% | 73.1% | 71.9% |
| 资产总计 | 50,587 | 46,110 | 45,905 | 43,686 | 43,195 | 42,884 |
| 短期借款 | 5,903 | 6,852 | 4,848 | 4,045 | 3,090 | 2,083 |
| 应付款项 | 4,339 | 4,700 | 4,912 | 5,001 | 5,101 | 5,274 |
| 其他流动负债 | 2,430 | 2,429 | 2,152 | 2,209 | 2,295 | 2,431 |
| 流动负债 | 12,672 | 13,982 | 11,912 | 11,255 | 10,487 | 9,788 |
| 长期贷款 | 9,893 | 7,045 | 9,283 | 9,283 | 9,283 | 9,283 |
| 其他长期负债 | 10,662 | 9,401 | 8,435 | 6,240 | 5,877 | 5,536 |
| 负债 | 33,226 | 30,427 | 29,630 | 26,779 | 25,647 | 24,607 |
| 普通股股东权益 | 16,677 | 15,409 | 16,005 | 16,537 | 17,068 | 17,676 |
| 其中:股本 | 1,070 | 1,070 | 1,066 | 1,066 | 1,066 | 1,066 |
| 未分配利润 | 3,070 | 3,319 | 3,838 | 4,321 | 4,852 | 5,460 |
| 少数股东权益 | 684 | 274 | 271 | 371 | 481 | 601 |
| 负债股东权益合计 | 50,587 | 46,110 | 45,905 | 43,686 | 43,195 | 42,884 |
| 比率分析 | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 0.936 | 0.851 | 0.868 | 1.100 | 1.210 | 1.385 |
| 每股净资产 | 15.585 | 14.400 | 15.009 | 15.541 | 16.040 | 16.611 |
| 每股经营现金净流 | 4.824 | 3.329 | 3.096 | 2.667 | 2.996 | 3.231 |
| 每股股利 | 0.500 | 0.740 | 0.510 | 0.645 | 0.709 | 0.812 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 6.01% | 5.91% | 5.78% | 7.08% | 7.54% | 8.34% |
| 总资产收益率 | 1.98% | 1.98% | 2.02% | 2.68% | 2.98% | 3.44% |
| 投入资本收益率 | 4.19% | 3.94% | 3.92% | 5.08% | 5.60% | 6.19% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 33.08% | -4.00% | -1.79% | 2.19% | 3.06% | 4.34% |
| EBIT 增长率 | 442.97% | -13.95% | 5.34% | 9.79% | 9.10% | 9.52% |
| 净利润增长率 | 782.71% | -9.06% | 1.58% | 26.51% | 9.93% | 14.52% |
| 总资产增长率 | 6.65% | -8.85% | -0.44% | -4.83% | -1.12% | -0.72% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 44.3 | 40.4 | 37.2 | 34.0 | 34.0 | 34.0 |
| 存货周转天数 | 2.9 | 2.5 | 2.0 | 1.5 | 1.5 | 1.5 |
| 应付账款周转天数 | 59.4 | 61.8 | 60.7 | 60.6 | 60.6 | 60.6 |
| 固定资产周转天数 | 123.7 | 86.9 | 108.1 | 118.9 | 111.1 | 101.4 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | 30.17% | 28.55% | 32.88% | 29.18% | 21.75% | 13.62% |
| EBIT 利息保障倍数 | 3.0 | 2.4 | 2.9 | 3.6 | 3.8 | 4.6 |
| 资产负债率 | 65.68% | 65.99% | 64.55% | 61.30% | 59.37% | 57.38% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 3 | 10 | 17 | 22 | 53 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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