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资讯 比亚迪（002594）
2026 年中报点评：Q2 业绩符合预期，出口高 增支撑盈利改善
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 777,102 | 803,965 | 891,515 | 1,003,781 | 1,104,934 |
| 同比(%) | 29.02 | 3.46 | 10.89 | 12.59 | 10.08 |
| 归母净利润(百万元) | 40,254 | 32,619 | 40,367 | 50,614 | 63,673 |
| 同比(%) | 34.00 | (18.97) | 23.75 | 25.38 | 25.80 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 4.42 | 3.58 | 4.43 | 5.55 | 6.98 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 20.91 | 25.80 | 20.85 | 16.63 | 13.22 |
[Table\_S<sub>投资要点</sub>
◼ Q2 业绩符合市场预期、盈利环比明显修复。公司 26H1 营收 3448 亿元，同比-7%，归母净利 123.3 亿元，同比-21%，扣非净利 123.7 亿元，同比-9%，毛利率 18.8%，同比+0.8pct；其中 26Q2 营收 1946 亿元，同环比-3%/+30%，归母净利 82.4 亿元，同环比+30%/+102%，扣非净利 82.3 亿元，同环比+52%/+98%，毛利率 18.9%，同环比+2.6/+0.1pct。
◼ Q2 出口高增、销量环比修复、单车盈利改善。26H1 新能源汽车销售 181万辆，同比-16%，其中出口 79.2 万辆，同比+68%、占比 44%；Q2 销售 110.8万辆，同环比-3%/+58%，其中出口约 47 万辆，同环比+86%/+48%，本土约64 万辆，同环比-29%/+67%。盈利端，我们测算 Q2 单车价格 15.4 万元，同环比-1%/-15%，汽车业务毛利率 23.0%，同环比+4.3/-0.4pct，单车毛利 3.1万元，同环比+22%/-16%，主要受益于出口占比提升；单车利润预计 0.72 万元，同环比+47%/+24%。碳酸锂成本压力高点主要集中在 Q2，后续有望缓解，叠加海外及高端占比提升，单车盈利有望继续改善。技术端，公司持续推进二代刀片+闪充及智能化布局，6 月底已建成 7018 座闪充站，首款4nm自研智驾芯片璇玑 A3 已实现量产。 我们预计 26 年销量 500 万辆+，其中海外 180-190 万辆、本土约 315 万辆，二代刀片切换有望推动下半年本土销量回升。
◼ 动力外供环比高增、储能维持较高出货。我们预计 26H1 公司电池生产160GWh 左右，同比基本持平，其中储能近 40GWh，同比增 40%+。动力端，公司 1H 外收售 17GWh，同比基本持平，其中小米占比约 30%，外供客户持续拓展。储能新一代 BYD Haohan 已启动批量交付。我们预计 26 年公司电池装机 350-380GWh，其储能 80GWh+，同比增 60%。
◼ 比亚迪电子 Q2盈利环比有所改善。Q2 比亚迪电子收入 441 亿元，同环比+1%/+15%，毛利率 4.6%，同环比-2.7/-0.6pct，净利润 4.0 亿元，同比-64%、环比明显改善；智能手机需求偏弱及部分零部件规格变化影响盈利，AI 服务器已实现批量出货、液冷冷板进入量产爬坡。
◼ Q2 费用率、大额汇兑及减值影响利润。Q2 期间费用 269亿元，同比+4.6%，费用率 13.8%，同比+1.0pct、环比-2.4pct，其中财务费用 30 亿元；Q2 汇兑损失约 亿元，资产及信用减值合计约 亿元，对利润有所影响。 经营性现金流 373 亿元，同比+17%，其中 Q2 约 345 亿元；资本开支 447 亿元，期末存货 1900 亿元、较年初+37%，合同负债 798 亿元、较年初+55%。
◼ 盈利预测与投资评级：我们基本维持预计公司 26-28 年归母净利润404/506/637 亿元，同比+24%/+25%/+26%，对应 PE 21/17/13x，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，新产品验证进展不及预期。
2026 年 08 月 30 日
证券分析师 曾朵红
执业证书：S0600516080001
021-60199793
zengdh@dwzq.com.cn
证券分析师 黄细里
执业证书：S0600520010001
021-60199793
huangxl@dwzq.com.cn
证券分析师 阮巧燕
执业证书：S0600517120002
ruanqy@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 92.32 |
| 一年最低/最高价 | 77.60/112.80 |
| 市净率(倍) | 3.51 |
| 流通A股市值(百万元) | 321,926.18 |
| 总市值(百万元) | 841,699.68 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 26.32 |
| 资产负债率(%,LF) | 70.96 |
| 总股本(百万股) | 9,117.20 |
| 流通A股(百万股) | 3,487.07 |
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比亚迪三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 371,468 | 534,363 | 698,665 | 865,816 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 129,957 | 299,899 | 442,894 | 590,985 |
| 经营性应收款项 | 47,514 | 54,679 | 61,109 | 66,857 |
| 存货 | 138,421 | 131,299 | 145,536 | 158,272 |
| 合同资产 | 1,165 | 1,605 | 1,807 | 1,989 |
| 其他流动资产 | 54,411 | 46,882 | 47,318 | 47,712 |
| 非流动资产 | 512,262 | 477,070 | 429,962 | 384,077 |
| 长期股权投资 | 21,781 | 21,781 | 21,781 | 21,781 |
| 固定资产及使用权资产 | 301,859 | 272,247 | 227,125 | 179,540 |
| 在建工程 | 48,294 | 50,294 | 52,294 | 54,294 |
| 无形资产 | 41,485 | 37,649 | 33,663 | 33,363 |
| 商誉 | 4,428 | 4,428 | 4,428 | 4,428 |
| 长期待摊费用 | 4,171 | 4,171 | 4,171 | 4,171 |
| 其他非流动资产 | 90,244 | 86,500 | 86,500 | 86,500 |
| 资产总计 | 883,730 | 1,011,432 | 1,128,626 | 1,249,893 |
| 流动负债 | 468,451 | 540,999 | 600,036 | 653,558 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 44,797 | 41,938 | 41,938 | 41,938 |
| 经营性应付款项 | 209,206 | 226,204 | 253,758 | 278,765 |
| 合同负债 | 51,471 | 57,948 | 65,246 | 71,821 |
| 其他流动负债 | 162,977 | 214,909 | 239,094 | 261,034 |
| 非流动负债 | 156,739 | 178,051 | 199,051 | 220,051 |
| 长期借款 | 60,706 | 80,706 | 100,706 | 120,706 |
| 应付债券 | 4,998 | 4,998 | 4,998 | 4,998 |
| 租赁负债 | 8,620 | 9,620 | 10,620 | 11,620 |
| 其他非流动负债 | 82,415 | 82,727 | 82,727 | 82,727 |
| 负债合计 | 625,191 | 719,050 | 799,087 | 873,609 |
| 归属母公司股东权益 | 246,275 | 278,741 | 314,170 | 358,741 |
| 少数股东权益 | 12,265 | 13,642 | 15,369 | 17,542 |
| 所有者权益合计 | 258,539 | 292,383 | 329,540 | 376,284 |
| 负债和股东权益 | 883,730 | 1,011,432 | 1,128,626 | 1,249,893 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 803,965 | 891,515 | 1,003,781 | 1,104,934 |
| 营业成本(含金融类) | 661,305 | 727,084 | 815,652 | 896,032 |
| 税金及附加 | 13,581 | 14,710 | 16,562 | 18,231 |
| 销售费用 | 26,185 | 27,637 | 30,113 | 30,938 |
| 管理费用 | 20,200 | 21,396 | 23,087 | 23,204 |
| 研发费用 | 57,978 | 62,406 | 68,257 | 71,821 |
| 财务费用 | (649) | 2,429 | 1,330 | 500 |
| 加:其他收益 | 13,800 | 13,818 | 13,049 | 13,259 |
| 投资净收益 | 2,857 | 3,120 | 3,513 | 3,867 |
| 公允价值变动 | 364 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (2,230) | (2,500) | (2,500) | (2,500) |
| 资产处置收益 | 28 | (89) | (100) | (110) |
| 营业利润 | 40,185 | 50,202 | 62,742 | 78,724 |
| 营业外净收支 | (432) | (800) | (800) | (800) |
| 利润总额 | 39,753 | 49,402 | 61,942 | 77,924 |
| 减:所得税 | 5,992 | 7,657 | 9,601 | 12,078 |
| 净利润 | 33,761 | 41,745 | 52,341 | 65,846 |
| 减:少数股东损益 | 1,142 | 1,378 | 1,727 | 2,173 |
| 归属母公司净利润 | 32,619 | 40,367 | 50,614 | 63,673 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 3.58 | 4.43 | 5.55 | 6.98 |
| EBIT | 36,488 | 51,831 | 63,271 | 78,424 |
| EBITDA | 117,013 | 156,279 | 173,379 | 184,309 |
| 毛利率(%) | 17.74 | 18.44 | 18.74 | 18.91 |
| 归母净利率(%) | 4.06 | 4.53 | 5.04 | 5.76 |
| 收入增长率(%) | 3.46 | 10.89 | 12.59 | 10.08 |
| 归母净利润增长率(%) | (18.97) | 23.75 | 25.38 | 25.80 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 59,136 | 218,179 | 201,250 | 207,520 |
| 投资活动现金流 | (197,463) | (55,874) | (60,387) | (57,043) |
| 筹资活动现金流 | 104,614 | 8,565 | 2,133 | (2,385) |
| 现金净增加额 | (33,861) | 169,942 | 142,995 | 148,091 |
| 折旧和摊销 | 80,526 | 104,448 | 110,108 | 105,885 |
| 资本开支 | (154,710) | (74,402) | (63,900) | (60,910) |
| 营运资本变动 | (47,933) | 72,110 | 35,231 | 31,962 |
数据来源 东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 24.96 | 28.29 | 32.17 | 37.06 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 9,117 | 9,117 | 9,117 | 9,117 |
| ROIC(%) | 10.05 | 10.85 | 11.66 | 12.70 |
| ROE-摊薄(%) | 13.24 | 14.48 | 16.11 | 17.75 |
| 资产负债率(%) | 70.74 | 71.09 | 70.80 | 69.89 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 25.80 | 20.85 | 16.63 | 13.22 |
| P/B (现价) | 3.70 | 3.26 | 2.87 | 2.49 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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