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资讯 天康生物中报点评：短期业绩承压，养殖业务降本明显
◼ 走势比较
◼ 股票数据
| 总股本/流通(亿股) | 13.65/13.65 |
| 总市值/流通(亿元) | 100.21/100.21 |
| 12个月内最高/最低价(元) | 8.46/5.64 |
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<<天康生物：生猪业务量增本降，饲料销量保持增长>>--2025-10-31
证券分析师：程晓东
电话：010-88321761
E-MAIL：chengxd@tpyzq.com
分析师登记编号：S1190511050002
事件：公司近日发布 2026 年半年报。26 年 H1，公司实现营收 83.25亿元，同比-5.89%；实现归母净利润-4.41 亿元，同比-230.5；扣非归母净利润-4.46 亿元，同比-241.84%。基本每股收益为-0.32 元。点评如下：
动保业务短期承压，饲料小幅增长，其他业务保持平稳。26 年上半年，公司动物疫苗业务实现收入为 2.7 亿元，同比下降 43.95%；毛利率为 53.08%，较上年同期下降 12.81 个百分点。动保收入和毛利率下降，主要是受市场环境、下游养殖行业以及生物制品增值税税率上调等多重因素影响。同期，饲料小幅增长，油脂等其他业务总体运行平稳。26 年上半年，饲料业务实现销量 139.97 万吨，同比增长 4.33%；实现销售收入 23.18亿元，同比下降 4.74%；毛利率为 9.72%，较上年同期减少 0.4 个百分点。植物蛋白及油脂加工业务实现收入 13.89 亿元，同比下降 4.11%；玉米收储业务实现收入 13.49 亿元，同比增长 3.41%。
生猪养殖业务降本明显，盈利能力有望逐渐好转。上半年，公司出栏生猪 184.84 万头（数据口径包含控股子公司新疆羌都畜牧科技有限公司2026年6月出栏数据），同比增长20.95%；生猪养殖产业链实现收入26.96亿元，同比减少 5.37%；毛利率为-10.15%，较上年同期下降 21.93 个百分点。收入和毛利率下降，主要是因为生猪市场行情持续低迷，生猪销售价格较上年同期大幅下降。进入下半年，猪价触底上涨并有望延续至 2027年，预计该业务盈利能力后续将逐渐好转。成本端下降明显，截至 26 年6 月份，公司生猪养殖成本已降至 11.8 元/kg 左右（含羌都畜牧成本），较 3 月份额 12.28 元/公斤下降了 0.48 元。公司紧抓种源优化、精准防疫、饲料成本优化和管理提效，持续推动成本进一步下降。
盈利预测及评级：预计公司 26-27 年归母净利润为 0.61/8.23 亿元，EPS 为 0.04/0.6 元，对应 PE 为 164.1 倍和 12.2 倍，维持“买入”评级。风险提示：下游养殖疫病爆发，猪价大幅下跌，原料价格大幅上涨
◼ 盈利预测和财务指标
| 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入(百万元) | 16,981 | 19,024 | 22,186 | 24,378 |
| 营业收入增长率(%) | -1.13% | 12.03% | 16.62% | 9.88% |
| 归母净利(百万元) | 211 | 61 | 823 | 1,014 |
| 净利润增长率(%) | -49.65% | -92.98% | 3,940.01% | 23.81% |
| 摊薄每股收益(元) | 0.15 | 0.04 | 0.60 | 0.74 |
| 市盈率(PE) | 47.57 | 164.07 | 12.18 | 9.88 |
资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算
资产负债表(百万）
| 资产负债表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 3,102 | 2,081 | 2,093 | 2,440 | 2,880 |
| 应收和预付款项 | 1,371 | 1,180 | 1,419 | 1,554 | 1,752 |
| 存货 | 4,594 | 5,565 | 5,673 | 6,824 | 6,952 |
| 其他流动资产 | 479 | 547 | 540 | 540 | 540 |
| 流动资产合计 | 9,545 | 9,373 | 9,724 | 11,358 | 12,125 |
| 长期股权投资 | 33 | 17 | 18 | 20 | 21 |
| 投资性房地产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 6,469 | 6,129 | 5,797 | 5,432 | 5,029 |
| 在建工程 | 233 | 255 | 228 | 214 | 207 |
| 无形资产开发支出 | 377 | 364 | 349 | 327 | 306 |
| 长期待摊费用 | 19 | 28 | 28 | 28 | 28 |
| 其他非流动资产 | 38 | 39 | 39 | 39 | 39 |
| 资产总计 | 17,563 | 17,391 | 17,139 | 18,303 | 18,790 |
| 短期借款 | 3,233 | 3,114 | 2,800 | 2,800 | 2,800 |
| 应付和预收款项 | 1,278 | 1,406 | 1,230 | 1,300 | 1,494 |
| 长期借款 | 2,057 | 1,876 | 1,800 | 1,800 | 1,800 |
| 其他负债 | 2,474 | 2,460 | 3,081 | 3,331 | 2,652 |
| 负债合计 | 9,043 | 8,854 | 8,911 | 9,231 | 8,746 |
| 股本 | 1,365 | 1,365 | 1,365 | 1,365 | 1,365 |
| 资本公积 | 3,942 | 3,945 | 3,945 | 3,945 | 3,945 |
| 留存收益 | 1,563 | 1,352 | 2,168 | 3,100 | 467 |
| 归母公司股东权益 | 3,995 | 4,123 | 4,615 | 5,281 | 6,128 |
| 少数股东权益 | 1,504 | 1,595 | 1,555 | 1,584 | 1,624 |
| 股东权益合计 | 8,520 | 8,537 | 8,228 | 9,073 | 10,044 |
| 负债和股东权益 | 17,563 | 17,391 | 17,139 | 18,303 | 18,790 |
| 现金流量表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 经营性现金流 | 1,162 | 381 | 167 | 515 | 1,927 |
| 投资性现金流 | -750 | -1,287 | 44 | -263 | -243 |
| 融资性现金流 | -131 | -636 | -860 | -214 | -275 |
| 现金增加额 | 281 | -1,543 | -649 | 39 | 1,409 |
资料来源：WIND，太平洋证券
| 利润表(百万) | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 营业收入 | 17,176 | 16,981 | 19,024 | 22,186 | 24,378 |
| 营业成本 | 15,090 | 15,306 | 17,583 | 19,596 | 21,449 |
| 营业税金及附加 | 47 | 50 | 56 | 65 | 72 |
| 销售费用 | 428 | 381 | 428 | 499 | 548 |
| 管理费用 | 760 | 701 | 789 | 921 | 1,012 |
| 财务费用 | 155 | 138 | 198 | 208 | 193 |
| 资产减值损失 | -68 | 117 | 57 | -22 | -24 |
| 投资收益 | -2 | 34 | 2 | 2 | 2 |
| 公允价值变动 | 0 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 营业利润 | 762 | 322 | 29 | 878 | 1,082 |
| 其他非经营损益 | -20 | 6 | -7 | -9 | -6 |
| 利润总额 | 611 | 328 | 21 | 869 | 1,076 |
| 所得税 | 14 | 28 | 0 | 17 | 21 |
| 净利润 | 596 | 300 | 21 | 852 | 1,054 |
| 少数股东损益 | -9 | 90 | -40 | 29 | 40 |
| 归母股东净利润 | 605 | 211 | 61 | 823 | 1,014 |
| 预测指标 | |||||
| 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 毛利率 | 12.14% | 9.86% | 7.57% | 11.67% | 12.01% |
| 销售净利率 | 3.47% | 1.77% | 0.11% | 3.84% | 4.32% |
| 销售收入增长率 | -9.72% | -1.13% | 12.03% | 16.62% | 9.88% |
| EBIT 增长率 | -158.83% | -39.06% | -53.00% | 391.03% | 17.82% |
| 净利润增长率 | -139.33% | -49.65% | -92.98% | 3,940.01% | 23.81% |
| ROE | 7.26% | 3.52% | 0.25% | 9.84% | 11.03% |
| ROA | 3.48% | 1.72% | 0.12% | 4.81% | 5.68% |
| ROIC | 5.79% | 3.03% | 0.89% | 7.32% | 8.49% |
| EPS | 0.44 | 0.15 | 0.04 | 0.60 | 0.74 |
| PE(X) | 16.56 | 47.57 | 164.07 | 12.18 | 9.88 |
| PB(X) | 1.43 | 1.44 | 1.50 | 1.34 | 1.19 |
| PS(X) | 0.58 | 0.59 | 0.53 | 0.45 | 0.41 |
| EV/EBITDA(X) | 10.72 | 14.72 | 18.89 | 9.54 | 8.08 |
投资评级说明
1、行业评级
看好：预计未来 6个月内，行业整体回报高于沪深 300指数5%以上；
中性：预计未来 6个月内，行业整体回报介于沪深 300指数-5%与5%之间；
看淡：预计未来 6个月内，行业整体回报低于沪深 300指数5%以下。
2、公司评级
买入：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅在 15%以上；
增持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于 5%与15%之间；
持有：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与5%之间；
减持：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅介于-5%与-15%之间；
卖出：预计未来 6个月内，个股相对沪深 300指数涨幅低于-15%以下。
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