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资讯 行业深度调整，业绩短期承压
投资要点
<sup>[</sup>事件：<sup>Table\_Summary</sup> 公司发布 <sup>]</sup>2026年中报，26H1实现收入 19.52亿元，同比-22.9%；归母净利润3.65亿元，同比-49.0%；其中 26Q2单季实现收入5.76亿元，同比-20.0%，归母净利润0.36亿元，同比-65.4%；业绩符合市场预期。
行业深度调整，业绩短期承压。1、26H1 白酒行业步入深度调整周期，存量竞争凸显，竞争更加激烈，部分消费场景需求不足、恢复不及预期，消费需求承压，库存依然不乐观；商务宴请表现尤为低迷，宴席场次同比下滑，渠道打款意愿低迷，白酒厂家以去库存、梳理渠道为主，阶段性降速，短期业绩承压； 、分产品，26H1高档酒收入18.0亿元，同比-24.4%，主要系外部消费环境疲软，宴席、商务等消费场景大幅减少；中档/低档白酒收入增速分别同比+4.4%、+5.3%。3、分区域，26H1省内实现收入15.8亿元，同比-24.6%，徽酒市场竞争较为激烈，渠道处在加速去库存阶段；省外实现收入 3.2亿元，同比-15.7%，省外市场需求持续承压，动销显著下滑。
盈利能力承压明显，现金流表现不佳。1、26H1公司毛利率同比下降 5.7个百分点至 67.4%、主要系次高端以上白酒动销压力较大，产品结构阶段性下沉；费用率方面，26H1销售费用率同比上升3.8个百分点至17.9%；管理费用率同比上升2.2个百分点至9.6%；财务费用率同比上升1.0个百分点至-0.2%；研发费用率基本持平；整体费用率上升7.2个百分点至28%。毛销差大幅降低，26H1净利率下降9.6个百分点至18.7%，盈利能力承压明显。2、现金流方面，公司26H1 经营活动现金流入 16.1亿元，同比-29.6%；此外，截至 26Q2末合同负债 亿元，同比 ，现金流表现不佳。
行业处在深度调整期，静待需求恢复。1、当前行业需求端显著承压，面对行业的严峻形势，公司聚焦“三个升级”的阶段目标（即市场升级、结构升级、品牌升级），积极调整战术打法，更好地服务消费者和经销商。2、在当前徽酒市场竞争白热化的背景下，公司坚持全面参与市场竞争，推动渠道转型和精耕细作，不断下沉县级及乡镇市场，以此巩固基本盘，并挖掘新的增长点；与此同时，公司主动控货缓解经销商资金压力，帮助渠道积极细化库存，为之后轻装上阵打下良好基础。
<sup></sup> 盈利预测。预计 2026-2028年 EPS 分别为 1.07元、1.18元、1.32元，对应动态 PE 分别为 18倍、16倍、14倍。伴随着未来外部需求改善，叠加公司兼系列培育取得突破，营销体系充分理顺，有望迎来内外共振。
风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。
| 指标/年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(亿元) | 39.91 | 37.41 | 39.68 | 43.26 |
| 增长率 | -33.65% | -6.25% | 6.05% | 9.02% |
| 归属母公司净利润(亿元) | 6.73 | 6.40 | 7.03 | 7.92 |
| 增长率 | -59.32% | -4.94% | 9.87% | 12.56% |
| 每股收益EPS(元) | 1.13 | 1.07 | 1.18 | 1.32 |
| 净资产收益率ROE | 6.47% | 6.13% | 6.66% | 7.38% |
| PE | 17 | 18 | 16 | 14 |
| PB | 1.10 | 1.10 | 1.08 | 1.07 |
数据来源：Wind，西南证券
西南证券研究院
[Table\_Author]<sup>分析师：朱会振</sup>
执业证号：S1250513110001
电话：023-63786049
邮箱：zhz@swsc.com.cn
分析师：舒尚立
执业证号：S1250523070009
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[Table\_Quote相 对指数表现
基础数据
| 总股本(亿股) | 5.98 |
| 流通A股(亿股) | 5.98 |
| 52周内股价区间(元) | 18.1-35.22 |
| 总市值(亿元) | 114.30 |
| 总资产(亿元) | 129.58 |
| 每股净资产(元) | 17.94 |
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<sup>[Table\_Report]</sup>1. 口子窖（603589）：需求较为疲软，业绩短期承压 (2026-05-05)
1. 口子窖（603589）：需求较为疲软，业绩 短期承压 (2026-05-05)
2. 口子窖（603589）：25Q3动销承压明显，静待需求改善 (2025-10-30)
附表：财务预测与估值
| 利润表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 39.91 | 37.41 | 39.68 | 43.26 |
| 营业成本 | 12.33 | 11.66 | 12.36 | 13.57 |
| 营业税金及附加 | 6.59 | 6.01 | 6.44 | 7.00 |
| 销售费用 | 8.41 | 7.86 | 7.94 | 8.22 |
| 管理费用 | 3.87 | 3.48 | 3.69 | 4.02 |
| 财务费用 | -0.35 | -0.21 | -0.19 | -0.16 |
| 资产减值损失 | -0.08 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资收益 | 0.19 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.02 | 0.01 | 0.01 |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 营业利润 | 8.91 | 8.64 | 9.46 | 10.63 |
| 其他非经营损益 | -0.01 | -0.04 | -0.03 | -0.04 |
| 利润总额 | 8.89 | 8.60 | 9.43 | 10.59 |
| 所得税 | 2.16 | 2.20 | 2.39 | 2.67 |
| 净利润 | 6.73 | 6.40 | 7.03 | 7.92 |
| 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 归属母公司股东净利润 | 6.73 | 6.40 | 7.03 | 7.92 |
| 资产负债表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 货币资金 | 9.11 | 8.14 | 7.56 | 5.76 |
| 应收和预付款项 | 1.37 | 1.29 | 1.37 | 1.49 |
| 存货 | 64.55 | 61.02 | 64.71 | 71.06 |
| 其他流动资产 | 0.17 | 0.16 | 0.17 | 0.19 |
| 长期股权投资 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 投资性房地产 | 0.86 | 0.86 | 0.86 | 0.86 |
| 固定资产和在建工程 | 41.88 | 43.37 | 43.65 | 43.76 |
| 无形资产和开发支出 | 4.84 | 3.93 | 2.73 | 1.25 |
| 其他非流动资产 | 4.35 | 4.35 | 4.35 | 4.35 |
| 资产总计 | 127.13 | 123.13 | 125.40 | 128.71 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付和预收款项 | 8.59 | 8.12 | 8.61 | 9.44 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他负债 | 14.52 | 10.65 | 11.17 | 12.06 |
| 负债合计 | 23.12 | 18.77 | 19.77 | 21.50 |
| 股本 | 5.98 | 5.98 | 5.98 | 5.98 |
| 资本公积 | 9.10 | 9.10 | 9.10 | 9.10 |
| 留存收益 | 89.49 | 89.83 | 91.10 | 92.69 |
| 归属母公司股东权益 | 104.02 | 104.36 | 105.63 | 107.22 |
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股东权益合计 | 104.02 | 104.36 | 105.63 | 107.22 |
| 负债和股东权益合计 | 127.13 | 123.13 | 125.40 | 128.71 |
| 业绩和估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| EBITDA | 11.88 | 11.85 | 13.18 | 14.84 |
| PE | 16.98 | 17.86 | 16.25 | 14.44 |
| PB | 1.10 | 1.10 | 1.08 | 1.07 |
| PS | 2.86 | 3.06 | 2.88 | 2.64 |
| EV/EBITDA | 8.28 | 8.38 | 7.57 | 6.85 |
| 股息率 | 2.61% | 5.30% | 5.04% | 5.54% |
数据来源：Wind.西南证券
| 现金流量表(亿元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 6.73 | 6.40 | 7.03 | 7.92 |
| 折旧与摊销 | 3.32 | 3.42 | 3.91 | 4.38 |
| 财务费用 | -0.35 | -0.21 | -0.19 | -0.16 |
| 资产减值损失 | -0.08 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 经营营运资本变动 | -11.66 | -0.69 | -2.77 | -4.77 |
| 其他 | -0.12 | -0.02 | -0.01 | -0.01 |
| 经营活动现金流净额 | -2.16 | 8.90 | 7.97 | 7.36 |
| 资本支出 | -0.74 | -4.00 | -3.00 | -3.00 |
| 其他 | 1.74 | 0.02 | 0.01 | 0.01 |
| 投资活动现金流净额 | 1.01 | -3.98 | -2.99 | -2.99 |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 股权融资 | -0.74 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 支付股利 | -2.98 | -6.06 | -5.76 | -6.33 |
| 其他 | -4.78 | 0.18 | 0.19 | 0.16 |
| 筹资活动现金流净额 | -8.50 | -5.88 | -5.57 | -6.17 |
| 现金流量净额 | -9.65 | -0.96 | -0.58 | -1.80 |
| 财务分析指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 销售收入增长率 | -33.65% | -6.25% | 6.05% | 9.02% |
| 营业利润增长率 | -60.93% | -3.02% | 9.55% | 12.33% |
| 净利润增长率 | -59.32% | -4.94% | 9.87% | 12.56% |
| EBITDA 增长率 | -54.13% | -0.26% | 11.29% | 12.59% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 69.11% | 68.84% | 68.85% | 68.64% |
| 三费率 | 29.90% | 29.74% | 28.82% | 27.93% |
| 净利率 | 16.87% | 17.11% | 17.73% | 18.30% |
| ROE | 6.47% | 6.13% | 6.66% | 7.38% |
| ROA | 5.30% | 5.20% | 5.61% | 6.15% |
| ROIC | 7.31% | 6.66% | 7.22% | 7.93% |
| EBITDA/销售收入 | 29.77% | 31.67% | 33.23% | 34.32% |
| 营运能力 | ||||
| 总资产周转率 | 0.30 | 0.30 | 0.32 | 0.34 |
| 固定资产周转率 | 1.23 | 1.08 | 1.08 | 1.15 |
| 应收账款周转率 | 208.36 | 187.31 | 199.24 | 201.90 |
| 存货周转率 | 0.20 | 0.18 | 0.20 | 0.20 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 100.96% | — | — | — |
| 资本结构 | ||||
| 资产负债率 | 18.18% | 15.24% | 15.77% | 16.70% |
| 带息债务/总负债 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% |
| 流动比率 | 3.57 | 4.23 | 4.17 | 4.04 |
| 速动比率 | 0.51 | 0.57 | 0.51 | 0.38 |
| 股利支付率 | 44.31% | 94.67% | 81.91% | 79.96% |
| 每股指标 | ||||
| 每股收益 | 1.13 | 1.07 | 1.18 | 1.32 |
| 每股净资产 | 17.39 | 17.45 | 17.66 | 17.93 |
| 每股经营现金 | -0.36 | 1.49 | 1.33 | 1.23 |
| 每股股利 | 0.50 | 1.01 | 0.96 | 1.06 |
分析师承诺
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。
投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。
| 公司评级 | 买入:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 |
| 持有:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 | |
| 中性:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 | |
| 回避:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间 | |
| 卖出:未来6个月内,个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 | |
| 行业评级 | 强于大市:未来6个月内,行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上 |
| 跟随大市:未来6个月内,行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间 | |
| 弱于大市:未来6个月内,行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 |
重要声明
西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。
本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。
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