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资讯 主业稳健增长，减值拖累短期业绩
伊利股份（600887.SH）
2026 年 08 月 30 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/8/28
| 当前股价(元) | 26.86 |
| 一年最高最低(元) | 29.78/23.76 |
| 总市值(亿元) | 1,698.99 |
| 流通市值(亿元) | 1,690.55 |
| 总股本(亿股) | 63.25 |
| 流通股本(亿股) | 62.94 |
| 近3个月换手率(%) | 63.83 |
股价走势图
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《2025Q2 业绩表现稳健，盈利能力有望持续提升—公司信息更新报告》-2025.9.1
张宇光（分析师）
zhangyuguang@kysec.cn
张思敏（分析师）
证书编号：S0790520030003
zhangsimin@kysec.cn
证书编号：S0790525080001
⚫ 2026H1收入符合预期，利润短期承压，维持“买入”评级
公司 2026H1 营收 643.3 亿元，同比+4.1%；归母净利润 57.6 亿元，同比-20.0%。单 2026Q2 营收 295.9 亿元，同比+2.6%；归母净利润 3.6 亿元，同比-84.4%。考虑到资产减值及补税的短期拖累，我们下调 2026-2028 年归母净利润为101.1/131.9/140.2（前值121.8/134.8/145.1）亿元，当前股价对应PE 为 16.8/12.9/12.1倍。利润端扰动已在Q2集中出清，下半年有望恢复常态化经营，同时公司拟实行10-20亿元股份回购，体现对未来发展的坚定信心，维持"买入"评级。
⚫ 主业经营稳健，核心品类重回增长轨道
2026Q2 公 司 液 奶 / 奶 粉 及 奶 制 品 / 冷 饮 / 其 他 产 品 同 比 分 别+0.1%/-3.5%/+13.4%/+216.5%。（1）液奶：上半年终端需求修复，常温液奶实现营收增长，其中，金典鲜活打开高端常温白奶增量市场，带动金典收入增速快于基础白奶，安慕希通过产品升级实现收入企稳；同时新兴渠道均实现营收双位数及以上增长。（ ）奶粉：收入承压主因澳优产品召回影响，金领冠经营稳健，上半年婴配粉、成人粉市占率仍均稳居行业第一。（ ）深加工业务：茶饮、烘焙、西餐等快速发展带动乳脂、奶酪需求持续增长，公司上半年实现 B 端奶酪、乳脂业务双位数增长。（ ）冷饮：继续稳居市场第一，公司根据健康轻量化、场景跨界等需求趋势推进差异化产品创新，敏锐把握新兴渠道和多元消费场景。
⚫ 国际化业务稳步推进，把握全球高附加值产品机会
公司海外业务稳步推进，深耕本土化发展，持续丰富产品线、创新本地化营销，冷饮业务中印尼市场营收同比增长约20%，菲律宾市场营收同比翻倍；羊奶粉业务公司在中东主要市场份额提升，东欧波兰等国家加速布局。同时，公司依托新西兰基地推进高附加值原料转型，持续提升蛋白类产品收入占比，并向国内提供关键原料，形成境内外业务有效协同。
⚫ 大额减值损失及所得税致使利润承压，内生盈利质量改善
2026Q2毛利率34.2%，同比持平，主因上半年奶价同比降幅进一步收窄。2026Q2销售费用率同比-1.0pct，公司通过精准营销驱动营销效率显著提升，其他期间费用率基本保持平稳。2026Q2 公司归母净利润同比大幅下滑，主要系：计提资产减值损失 24.05 亿元（去年同期为-2.66 亿元），其中对澳优乳业计提存货减值商誉减值损失分别9.08/15.47 亿元；所得税同比增加 6.3 亿元，主因公司部分产品税收优惠取消，在二季度集中缴纳2025-2026H1六个季度的税收。剔除一次性影响的2026H1核心经营利润率同比提升0.66pct，盈利质量持续改善。
⚫ 风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期、原料价格波动风险等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 115,393 | 115,636 | 121,501 | 127,610 | 133,630 |
| YOY(%) | -8.2 | 0.2 | 5.1 | 5.0 | 4.7 |
| 归母净利润(百万元) | 8,453 | 11,565 | 10,111 | 13,185 | 14,019 |
| YOY(%) | -18.9 | 36.8 | -12.6 | 30.4 | 6.3 |
| 毛利率(%) | 33.9 | 34.6 | 34.9 | 35.0 | 35.1 |
| 净利率(%) | 7.3 | 10.0 | 8.3 | 10.3 | 10.5 |
| ROE(%) | 14.8 | 19.7 | 16.0 | 18.6 | 17.7 |
| EPS(摊薄/元) | 1.34 | 1.83 | 1.60 | 2.08 | 2.22 |
| P/E(倍) | 20.1 | 14.7 | 16.8 | 12.9 | 12.1 |
| P/B(倍) | 3.2 | 3.1 | 2.9 | 2.6 | 2.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 66619 | 66370 | 69847 | 76693 | 88939 |
| 现金 | 25404 | 19495 | 21441 | 28203 | 39080 |
| 应收票据及应收账款 | 3129 | 2995 | 3495 | 3378 | 3753 |
| 其他应收款 | 126 | 121 | 138 | 134 | 151 |
| 预付账款 | 1176 | 1197 | 1297 | 1323 | 1420 |
| 存货 | 10745 | 10823 | 11738 | 11917 | 12796 |
| 其他流动资产 | 26039 | 31739 | 31739 | 31739 | 31739 |
| 非流动资产 | 87099 | 85729 | 84728 | 83779 | 82212 |
| 长期投资 | 3992 | 4144 | 4395 | 4647 | 4899 |
| 固定资产 | 36365 | 36120 | 34787 | 33325 | 31633 |
| 无形资产 | 4780 | 4755 | 5091 | 5497 | 5430 |
| 其他非流动资产 | 41962 | 40709 | 40455 | 40310 | 40250 |
| 资产总计 | 153718 | 152099 | 154575 | 160472 | 171151 |
| 流动负债 | 89925 | 91053 | 89471 | 88148 | 90823 |
| 短期借款 | 36355 | 45631 | 45631 | 45631 | 45631 |
| 应付票据及应付账款 | 13282 | 13130 | 15523 | 14269 | 16608 |
| 其他流动负债 | 40288 | 32292 | 28317 | 28248 | 28584 |
| 非流动负债 | 6786 | 2501 | 2228 | 1977 | 1681 |
| 长期借款 | 4687 | 472 | 199 | -51 | -348 |
| 其他非流动负债 | 2099 | 2029 | 2029 | 2029 | 2029 |
| 负债合计 | 96710 | 93554 | 91699 | 90125 | 92503 |
| 少数股东权益 | 3828 | 3889 | 3844 | 3785 | 3723 |
| 股本 | 6366 | 6325 | 6285 | 6285 | 6285 |
| 资本公积 | 13211 | 12262 | 12262 | 12262 | 12262 |
| 留存收益 | 35429 | 36241 | 38758 | 42039 | 45528 |
| 归属母公司股东权益 | 53180 | 54656 | 59033 | 66562 | 74924 |
| 负债和股东权益 | 153718 | 152099 | 154575 | 160472 | 171151 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 21740 | 14344 | 14309 | 14785 | 18352 |
| 净利润 | 8464 | 11514 | 10066 | 13127 | 13957 |
| 折旧摊销 | 4465 | 4442 | 3710 | 3861 | 4001 |
| 财务费用 | -592 | -691 | -437 | -508 | -624 |
| 投资损失 | -2417 | -147 | -200 | -200 | -200 |
| 营运资金变动 | 5021 | -2699 | 1108 | -1508 | 1206 |
| 其他经营现金流 | 6799 | 1925 | 62 | 14 | 12 |
| 投资活动现金流 | -32709 | -7796 | -2472 | -2625 | -2146 |
| 资本支出 | 3978 | 3037 | 2458 | 2660 | 2182 |
| 长期投资 | -28848 | -5813 | -252 | -252 | -252 |
| 其他投资现金流 | 117 | 1053 | 238 | 286 | 288 |
| 筹资活动现金流 | -7278 | -13473 | -9890 | -5399 | -5329 |
| 短期借款 | -3400 | 9276 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | -10560 | -4214 | -274 | -250 | -297 |
| 普通股增加 | -0 | -41 | -41 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -169 | -949 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 6852 | -17545 | -9576 | -5149 | -5032 |
| 现金净增加额 | -18266 | -6869 | 1946 | 6761 | 10877 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 115393 | 115636 | 121501 | 127610 | 133630 |
| 营业成本 | 76299 | 75654 | 79137 | 82974 | 86687 |
| 营业税金及附加 | 733 | 672 | 730 | 766 | 808 |
| 营业费用 | 21982 | 21545 | 22356 | 23353 | 24454 |
| 管理费用 | 4465 | 4696 | 4934 | 5182 | 5426 |
| 研发费用 | 870 | 915 | 972 | 1021 | 1069 |
| 财务费用 | -592 | -691 | -437 | -508 | -624 |
| 资产减值损失 | -4676 | -730 | -2800 | -300 | -300 |
| 其他收益 | 1016 | 1208 | 800 | 800 | 800 |
| 公允价值变动收益 | -28 | 38 | 50 | 100 | 100 |
| 投资净收益 | 2417 | 147 | 200 | 200 | 200 |
| 资产处置收益 | -15 | -7 | -12 | -14 | -12 |
| 营业利润 | 10182 | 13528 | 11947 | 15510 | 16498 |
| 营业外收入 | 78 | 66 | 109 | 121 | 93 |
| 营业外支出 | 133 | 600 | 351 | 367 | 363 |
| 利润总额 | 10127 | 12994 | 11704 | 15264 | 16229 |
| 所得税 | 1663 | 1480 | 1639 | 2137 | 2272 |
| 净利润 | 8464 | 11514 | 10066 | 13127 | 13957 |
| 少数股东损益 | 11 | -51 | -45 | -58 | -62 |
| 归属母公司净利润 | 8453 | 11565 | 10111 | 13185 | 14019 |
| EBITDA | 16342 | 19648 | 18662 | 22232 | 23064 |
| EPS(元) | 1.34 | 1.83 | 1.60 | 2.08 | 2.22 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -8.2 | 0.2 | 5.1 | 5.0 | 4.7 |
| 营业利润(%) | -14.2 | 32.9 | -11.7 | 29.8 | 6.4 |
| 归属于母公司净利润(%) | -18.9 | 36.8 | -12.6 | 30.4 | 6.3 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 33.9 | 34.6 | 34.9 | 35.0 | 35.1 |
| 净利率(%) | 7.3 | 10.0 | 8.3 | 10.3 | 10.5 |
| ROE(%) | 14.8 | 19.7 | 16.0 | 18.6 | 17.7 |
| ROIC(%) | 9.5 | 12.7 | 12.2 | 14.0 | 13.5 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 62.9 | 61.5 | 59.3 | 56.2 | 54.0 |
| 净负债比率(%) | 45.0 | 54.3 | 40.2 | 25.9 | 9.0 |
| 流动比率 | 0.7 | 0.7 | 0.8 | 0.9 | 1.0 |
| 速动比率 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.5 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.8 |
| 应收账款周转率 | 38.7 | 39.4 | 39.6 | 39.3 | 39.4 |
| 应付账款周转率 | 5.8 | 6.4 | 6.0 | 6.1 | 6.1 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 1.34 | 1.83 | 1.60 | 2.08 | 2.22 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 3.44 | 2.27 | 2.26 | 2.34 | 2.90 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 8.41 | 8.64 | 9.34 | 10.53 | 11.85 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 20.1 | 14.7 | 16.8 | 12.9 | 12.1 |
| P/B | 3.2 | 3.1 | 2.9 | 2.6 | 2.3 |
| EV/EBITDA | 12.1 | 10.4 | 10.6 | 8.6 | 7.8 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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