风机盈利逐步修复，海外业务增长强劲

业绩简评

8 月27日公司披露 2026年中报，上半年实现营收106.6亿元，同比增长 24.0%；实现归母净利润 2.33 亿元，同比增长 11.0%；其中，二季度公司实现营收 66.8 亿元，同比增长 4.2%，环比增长67.5%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比下降 86.6%，环比 70.0%。

经营分析

风机收入大幅增长，国内盈利进入修复阶段。上半年风力发电机组制造营业收入为 92.05亿元，同比增长 43.66%，尽管受2024 年部分低价订单仍在交付期、汇率波动等因素的影响，公司风机毛利率尚处于相对较低的区间，但已呈稳步改善趋势，上半年风机制造板块实现毛利率5.3%，环比去年下半年提升 1.0pct；其中，国内风机毛利率 4.6%，环比去年下半年提升 1.9pct；随着公司在手高价订单交付占比持续提升，国内风机制造毛利率有望持续改善。海外收入放量，订单保持高速增长。上半年公司实现海外销售收入 9.33 亿元，同比增长 300.11%；海外风机制造毛利率 11.6%，同比下降 9.3pct，预计主要受海运成本上升等因素影响，二季度海外业务毛利率已较一季度明显回升。订单层面，公司海外新增订单规模同比显著增长，目前海外已签合同的在手订单近 5GW；公司持续深耕亚太核心市场，南亚、中亚、东南亚等区域市场均呈良好的发展态势；在南非、柬埔寨等市场实现突破，西班牙、智利等新市场订单交付有序推进，海外布局更加均衡。

费用控制成效显著，资产周转明显加速。公司加强成本控制，在研发创新、供应链、智能制造等公司运营各环节降本提效，通过费用控制与收入增长带来的规模规模效应，上半年期间费用率（管理费用、研发费用、销售费用及财务费用）为同比下降2.58pct。上半年公司应收账款周转率为2.10次，较去年同期提升21.84%，存货周转率为 1.52次，较去年同期提升 28.24%。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 10.1、18.6、26.0亿元，对应当前 PE 22、12、8倍，维持“买入”评级

风险提示

原材料价格波动风险；汇率波动风险；市场竞争加剧。

新能源与电力设备组

分析师：姚遥（执业S1130512080001）

yaoy@gjzq.com.cn

联系人：彭治强

pengzhiqiang3@gjzq.com.cn

市价（人民币)：13.78元

相关报告：

1. 《三一重能公司点评：风机制造盈利筑底，“两海”业务高速增长》，2026.4.23

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	17,792	27,380	31,703	37,173	41,812
营业收入增长率	19.10%	53.89%	15.79%	17.25%	12.48%
归母净利润(百万元)	1,812	712	1,011	1,864	2,596
归母净利润增长率	-9.70%	-60.69%	41.99%	84.30%	39.27%
摊薄每股收益(元)	1.477	0.581	0.635	1.170	1.629
每股经营性现金流净额	-0.42	-0.82	1.87	3.48	4.02
ROE(归属母公司)(摊薄)	13.20%	5.04%	6.98%	11.94%	14.98%
P/E	20.90	43.53	21.71	11.78	8.46
P/B	2.76	2.19	1.52	1.41	1.27

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	14,939	17,792	27,380	31,703	37,173	41,812
增长率		19.1%	53.9%	15.8%	17.3%	12.5%
主营业务成本	-12,395	-14,785	-24,725	-27,965	-31,890	-35,453
%销售收入	83.0%	83.1%	90.3%	88.2%	85.8%	84.8%
毛利	2,544	3,006	2,656	3,738	5,283	6,360
%销售收入	17.0%	16.9%	9.7%	11.8%	14.2%	15.2%
营业税金及附加	-119	-149	-157	-174	-204	-230
%销售收入	0.8%	0.8%	0.6%	0.6%	0.6%	0.6%
销售费用	-1,085	-579	-691	-793	-911	-1,003
%销售收入	7.3%	3.3%	2.5%	2.5%	2.5%	2.4%
管理费用	-535	-578	-695	-793	-929	-1,045
%销售收入	3.6%	3.3%	2.5%	2.5%	2.5%	2.5%
研发费用	-872	-777	-807	-951	-1,115	-1,254
%销售收入	5.8%	4.4%	2.9%	3.0%	3.0%	3.0%
息税前利润(EBIT)	-66	923	305	1,027	2,123	2,827
%销售收入	n.a	5.2%	1.1%	3.2%	5.7%	6.8%
财务费用	187	132	22	-195	-429	-394
%销售收入	-1.2%	-0.7%	-0.1%	0.6%	1.2%	0.9%
资产减值损失	-31	-139	-171	-123	-87	-62
公允价值变动收益	-44	40	208	20	20	20
投资收益	1,798	772	185	200	250	300
%税前利润	74.9%	35.9%	23.5%	17.7%	12.0%	10.4%
营业利润	2,376	2,151	809	1,130	2,077	2,890
营业利润率	15.9%	12.1%	3.0%	3.6%	5.6%	6.9%
营业外收支	23	-1	-22	0	0	0
税前利润	2,399	2,150	787	1,130	2,077	2,890
利润率	16.1%	12.1%	2.9%	3.6%	5.6%	6.9%
所得税	-393	-338	-75	-113	-208	-289
所得税率	16.4%	15.7%	9.5%	10.0%	10.0%	10.0%
净利润	2,007	1,812	712	1,017	1,869	2,601
少数股东损益	0	0	0	5	5	5
归属于母公司的净利润	2,007	1,812	712	1,011	1,864	2,596
净利率	13.4%	10.2%	2.6%	3.2%	5.0%	6.2%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	2,007	1,812	712	1,017	1,869	2,601
少数股东损益	0	0	0	5	5	5
非现金支出	491	713	847	698	744	801
非经营收益	-1,945	-1,053	-408	296	580	551
营运资金变动	413	-1,987	-2,153	321	1,146	1,059
经营活动现金净流	966	-516	-1,002	2,332	4,340	5,012
资本开支	-3,505	-1,868	-1,297	1,204	-950	-950
投资	1,841	-1,191	-3,654	20	20	20
其他	616	283	335	200	250	300
投资活动现金净流	-1,049	-2,777	-4,616	1,424	-680	-630
股权募资	25	21	0	76	0	0
债权募资	2,930	3,446	3,319	8,638	755	-113
其他	-684	-1,114	-755	-1,206	-1,599	-1,744
筹资活动现金净流	2,271	2,353	2,564	7,508	-844	-1,857
现金净流量	2,195	-937	-3,103	11,263	2,816	2,525

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	11,547	10,996	8,087	19,339	22,146	24,665
应收款项	5,367	6,392	6,589	7,276	8,532	9,597
存货	3,087	5,161	5,319	6,007	6,780	7,498
其他流动资产	2,854	6,857	11,744	10,813	11,563	12,202
流动资产	22,855	29,406	31,740	43,435	49,022	53,963
%总资产	68.5%	71.0%	70.0%	78.6%	80.2%	81.4%
长期投资	1,278	1,482	2,038	2,038	2,038	2,038
固定资产	5,405	5,566	5,872	6,181	6,409	6,558
%总资产	16.2%	13.4%	12.9%	11.2%	10.5%	9.9%
无形资产	716	923	937	1,007	1,075	1,141
非流动资产	10,521	11,997	13,633	11,802	12,095	12,306
%总资产	31.5%	29.0%	30.0%	21.4%	19.8%	18.6%
资产总计	33,376	41,403	45,372	55,237	61,116	66,268
短期借款	2,225	1,545	2,935	12,097	12,852	12,739
应付款项	11,599	13,733	17,389	18,759	21,397	23,789
其他流动负债	5,249	8,106	8,214	9,122	10,485	11,627
流动负债	19,073	23,384	28,538	39,978	44,734	48,155
长期贷款	1,135	2,662	671	671	671	671
其他长期负债	374	1,634	2,027	94	97	100
负债	20,582	27,680	31,236	40,743	45,502	48,926
普通股股东权益	12,793	13,724	14,136	14,488	15,604	17,326
其中:股本	1,206	1,226	1,226	1,247	1,247	1,247
未分配利润	4,842	5,733	5,687	6,075	7,191	8,913
少数股东权益	0	0	0	5	11	16
负债股东权益合计	33,376	41,403	45,372	55,237	61,116	66,268

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	1.66	1.48	0.58	0.63	1.17	1.63
每股净资产	10.61	11.19	11.53	9.09	9.79	10.87
每股经营现金净流	0.80	-0.42	-0.82	1.87	3.48	4.02
每股股利	0.00	0.43	0.59	0.50	0.60	0.70
回报率
净资产收益率	15.68%	13.20%	5.04%	6.98%	11.94%	14.98%
总资产收益率	6.01%	4.38%	1.57%	1.83%	3.05%	3.92%
投入资本收益率	-0.34%	4.34%	1.56%	3.39%	6.56%	8.27%
增长率
主营业务收入增长率	21.21%	19.10%	53.89%	15.79%	17.25%	12.48%
EBIT 增长率	N/A	-1492.07%	-66.91%	236.22%	106.69%	33.15%
净利润增长率	21.78%	-9.70%	-60.69%	41.99%	84.30%	39.27%
总资产增长率	26.35%	24.05%	9.59%	21.74%	10.64%	8.43%
资产管理能力
应收账款周转天数	75.0	87.8	67.5	65.0	65.0	65.0
存货周转天数	69.5	101.8	77.4	80.0	80.0	80.0
应付账款周转天数	157.1	191.8	137.5	140.0	140.0	140.0
固定资产周转天数	118.5	100.8	66.9	60.7	53.5	48.5
偿债能力
净负债/股东权益	-64.27%	-62.22%	-69.99%	-82.68%	-89.89%	-96.11%
EBIT 利息保障倍数	0.4	-7.0	-14.1	5.3	4.9	7.2
资产负债率	61.67%	66.85%	68.84%	73.76%	74.45%	73.83%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	1	3	5	18
增持	0	0	0	0	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	0.00	1.00	1.00	1.00	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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