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资讯 中金公司（601995.SH）
整合推进，海外与高端财富业务弹性释放
核心观点
业绩高增，盈利弹性持续释放。2026年上半年公司实现营业收入193.02亿元，同比+50.47%；归母净利润81.99亿元，同比+89.35%，盈利弹性显著释放。EPS 为 1.621 元，同比+99.08%，ROE（加权）为 7.60%，同比+3.44pct。公司换股吸收合并东兴证券、信达证券事项获上交所并购重组委审核通过，"三合一" 重组事项持续推进。
定位高端，财富管理板块高景气延续。上半年，实现经纪收入40.99亿元，同比+54.52%，主要受益于A股市场交投活跃，代理买卖证券款1862.13亿元，较年初+43.13%。中金财富管理总客户数增长至近1100万户，资产总值达5.39万亿元；公司深耕高净值客群，财富管理高端定位突出。利息业务扭亏为盈，实现利息收入2.07亿元，同比增加10.58亿元；截至6月末，两融余额 819.13 亿元，较年初+21.97%。
自营权益与固收表现优异。上半年，实现投资收益101.54亿元，同比+40.03%，公司精准把握市场结构性行情，投资收益高增。其中，股票业务实现收入52.88 亿元，同比+59.91%；固定收益实现收入 19.52 亿元，同比+13.92%。截至6月末，交易性金融资产规模3769.88亿元，较年初+27.64%。
跨境推动投行业务强劲增长。上半年，实现投行收入29.31 亿元，同比+75.73%。股权与债券双轮驱动。股权承销端，全球IPO合计47单，融资201.20亿美元，排名市场第一；A股IPO主承销11单，承销金额205.05亿元，同样居市场首位，港股IPO保荐人、全球协调人、账簿管理人三大角色主承销规模均排名第一。债券承销端，境内债券及ABS承销规模3855.47亿元，境外债券排名中资券商第一，REITs累计承销行业第二。投行业务有望持续贡献稳定业绩增量。
资管业务稳健增长。上半年，实现资管收入8.36亿元，同比+22.94%，业务规模和产品体系持续优化。截至6月末，公司资管部业务规模达 6274.57 亿元，其中集合资管1980.77亿元、单一资管计划4293.80亿元；公募REITs强劲，落地全国首批商业不动产标杆项目，新发项目市场占有率居行业首位。中金基金资产规模稳步增长，期末总规模达2948.40亿元，较年初增长7.9%。
风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。
投资建议：基于公司财报数据，我们上调公司经纪、自营、资管等业务条线的 盈利 假 设， 对 应 2026-2028 年 营收 分 别上 调 22.8%/25.6%/26.2% 至393.62/434.46/458.54 亿元，归母净利润分别上调 33.3%/33.9%/34.0%至143.91/155.90/163.71 亿元，同比增长 47.0%/8.3%/5.0%。公司综合实力强劲、业务转型持续推进，对公司维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 21,333 | 28,481 | 39,362 | 44,131 | 46,489 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -7.2% | 33.5% | 38.2% | 12.1% | 5.3% |
| 归母净利润(百万元) | 5,694 | 9,791 | 13,242 | 14,828 | 15,610 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -7.5% | 71.9% | 35.3% | 12.0% | 5.3% |
| 摊薄每股收益(元) | 1.04 | 1.88 | 2.74 | 3.07 | 3.23 |
| 净资产收益率(ROE) | 5.2% | 8.2% | 10.6% | 11.4% | 11.6% |
| 市盈率(PE) | 31.3 | 24.5 | 22.1 | 20.0 | 21.0 |
| 市净率(PB) | 1.4 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 1.9 |
资料来源：iFinD、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
非银金融·证券Ⅱ
证券分析师：孔祥 证券分析师：陈莉021-60375452 0755-81981575kongxiang@guosen.com.cn chenli@guosen.com.cnS0980523060004 S0980522080004
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 34.71元 |
| 总市值/流通市值 | 167554/167554 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 39.78/31.35元 |
| 近3个月日均成交额 | 993.42百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 资产总计 | 674,716 | 782,826 | 821,967 | 904,164 | 994,581 |
| 货币资金 | 128,501 | 149,702 | 164,672 | 189,373 | 217,779 |
| 融出资金 | 43,482 | 65,854 | 262,099 | 288,309 | 302,725 |
| 交易性金融资产 | 278,975 | 295,357 | 422,360 | 485,714 | 514,857 |
| 买入返售金融资产 | 22,711 | 22,419 | 23,764 | 25,190 | 26,702 |
| 可供出售金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债合计 | 559,094 | 658,438 | 691,982 | 768,979 | 855,340 |
| 卖出回购金融资产款 | 94,562 | 112,570 | 123,827 | 136,209 | 149,830 |
| 代理买卖证券款 | 100,668 | 130,105 | 156,126 | 187,351 | 224,821 |
| 应付债券 | 140,479 | 136,950 | 157,493 | 181,117 | 208,284 |
| 所有者权益合计 | 115,622 | 124,388 | 129,986 | 135,185 | 139,241 |
| 其他综合收益 | 2,190 | 1,338 | 1,472 | 1,619 | 1,781 |
| 少数股东权益 | 274 | 2,331 | 2,517 | 2,719 | 2,936 |
| 归属于母公司所有者权益合计 | 115,348 | 122,058 | 127,469 | 132,467 | 136,305 |
| 每股净资产(元) | 24 | 25 | 26 | 27 | 28 |
| 总股本 | 4,827 | 4,827 | 4,827 | 4,827 | 4,827 |
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 21,333 | 28,481 | 39,362 | 44,131 | 46,489 |
| 手续费及佣金净收入 | 10,852 | 15,175 | 18,309 | 19,880 | 21,191 |
| 经纪业务净收入 | 4,263 | 6,171 | 9,133 | 10,046 | 10,548 |
| 投行业务净收入 | 3,095 | 5,031 | 7,547 | 8,301 | 8,716 |
| 资管业务净收入 | 1,209 | 1,582 | 1,820 | 1,820 | 1,820 |
| 利息净收入 | (1,390) | (1,038) | 398 | 438 | 460 |
| 投资收益 | 10,121 | 14,201 | 20,307 | 23,353 | 24,755 |
| 其他收入 | 1,751 | 143 | 157 | 173 | 190 |
| 营业支出 | 14,481 | 16,876 | 23,617 | 26,479 | 27,893 |
| 营业外收支 | (48) | 108 | 97 | 87 | 79 |
| 利润总额 | 6,805 | 11,713 | 15,842 | 17,740 | 18,674 |
| 所得税费用 | 1,131 | 1,912 | 2,586 | 2,896 | 3,049 |
| 少数股东损益 | (20) | 10 | 13 | 15 | 16 |
| 归属于母公司净利润 | 5,694 | 9,791 | 13,242 | 14,828 | 15,610 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.04 | 1.88 | 2.74 | 3.07 | 3.23 |
| 每股红利 | |||||
| 每股净资产 | 19.15 | 20.71 | 26.41 | 27.44 | 28.24 |
| ROIC | |||||
| ROE | 5.2% | 8.2% | 10.6% | 11.4% | 11.6% |
| 收入增长 | -7.2% | 33.5% | 38.2% | 12.1% | 5.3% |
| 净利润增长率 | -7.5% | 71.9% | 35.3% | 12.0% | 5.3% |
| 资产负债率 | 82.9% | 84.1% | 84.2% | 85.0% | 86.0% |
| P/E | 31.3 | 24.5 | 22.1 | 20.0 | 21.0 |
| P/B | 1.4 | 1.0 | 0.9 | 0.9 | 1.9 |
| EV/EBITDA |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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