证券研究报告

公司研究

公司点评报告

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投资评级

上次评级

[_姜Ta_文b_镪le\__新Au_消th_费o_行r]_{业首席分析师}

执业编号：S1500524120004

邮箱：jiangwenqiang@cindasc.com

刘田田 纺织服饰行业联席首席分析师

执业编号：S1500525120001

邮箱：liutiantian@cindasc.com

水星家纺：大单品驱动收入稳健增长，扣非利润高增彰显盈利质量

2026 年 8 月 30 日

事件：公司发布 2026 年半年度报告，2026H1 实现营业收入 19.76 亿元（同比+2.83%），归母净利润 1.50 亿元（同比+6.38%），扣非归母净利润 1.26亿元（同比+22.15%）。其中，2026Q2 公司实现收入 9.97 亿元（同比+0.12%），归母净利润 4503 万元（同比-12.32%），扣非归母净利润 3741万元（同比+38.29%）。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2 元（含税），合计派发现金红利约 5176.5 万元，占上半年归母净利润的 34.47%。

点评：Q2 扣非净利润保持景气增长。分季度看，Q1 收入同比增长 5.74%，Q2 收入同比增长 0.12%，增速环比有所回落，二季度为淡季且消费动能整体有所走弱。分业务看，线上业务与团购业务实现增长，其中电商渠道持续深耕天猫、京东等传统平台，并在抖音、小红书等内容电商通过品牌自播与达人合作有效触达年轻消费群体；线下渠道主动优化低效门店，推进标杆门店焕新。

大单品战略成效显著，毛利率维持高位。产品策略上，公司聚焦“雪糕被”“人体工学枕”“蚕丝被”等战略大单品，科技睡眠产品矩阵持续完善，带动产品结构升级。上半年毛利率约为 46.3%，同比+2.4pct，延续了 2025年以来毛利率改善的趋势。其中，被芯品类作为公司第一大畅销品类，依托新材料技术与睡眠研究中心产学研平台，由传统保暖向科技助眠方向升级；人体工学枕系列凭借内核结构自研创新构筑差异化优势；套件品类通过与“中国工艺”及非遗传承人合作，推动品牌向东方睡眠美学升级。

费用率整体可控，扣非净利润延续高增。H1公司销售费用率约 30.8%（同比+1.3pct），主要因线上推广及品牌宣传投入增加；管理费用率约 4.9%（同比-0.2pct），研发费用率约 2.1%（同比-0.1pct）。毛利率提升叠加费用控制较好，H1 扣非归净利率为 6.39%，同比+0.19pct，延续上行态势。其中Q2 扣非净利率 3.75%，同比+1pct，扣非利润高增彰显盈利质量。

经营现金流短期承压，存货水平合理。上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.99 亿元，我们推测为季节性备货因素，截至 6月末，公司存货账面价值 11.37 亿元，与去年同期基本持平，货盘运营稳健。

盈利预测与估值：公司作为家纺行业龙头，大单品战略与全渠道布局持续深化，盈利能力稳步提升。我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为4.52/5.03/5.56 亿元，当前股价对应 PE 分别为 10.12/9.10/8.22X。

风险提示：行业需求复苏不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动；电商 平台规则变化导致费用投放加大。

wind ; 2026 8 28

单位:百万元

单位:百万元

研究团队简介

姜文镪，信达证券研究开发中心所长助理，新消费研究中心总经理，上海交通大学硕士，第一作者发表多篇SCI+EI 论文，曾就职于国盛证券，带领团队获2024年新财富最佳分析师第四名、2023/2024年水晶球评选第四名、2024年金麒麟最佳分析师第四名。

刘田田，对外经济贸易大学金融硕士。2017-2018年2年买方经验，覆盖大消费行业研究，积累了买方研究思维。2019年1月-2025年11月就职于东兴证券研究所，任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2025年12月加入信达证券研究开发中心，任纺织服装行业联席首席分析师，覆盖纺织服装全行业，擅长产业链视角研究和跟踪公司。

李晨，本科毕业于加州大学尔湾分校物理学院，主修数学/辅修会计；研究生毕业于罗切斯特大学西蒙商学院，金融硕士学位。2022年加入国盛证券研究所，跟随团队在新财富、金麒麟、水晶球等评选中获得佳绩；2024年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖造纸、轻工出口、电子烟等赛道。

骆峥，本科毕业于中国海洋大学，硕士毕业于伦敦国王学院大学。曾就职于开源证券研究所，有3年消费行业研究经验，跟随团队在金麒麟、21世纪金牌分析师等评选中获得佳绩。2025年加入信达证券研究开发中心，主要覆盖跨境电商、黄金珠宝、两轮车等赛道。

分析师声明

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评级说明

风险提示

证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。

本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。