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资讯 神农集团（605296)
计提减值影响业绩，周期预期有望抬升
维持评级
收盘价(元):
报告摘要
公司将成本管控作为全年经营核心工作，全方位、全流程推进精细化成本管理，持续压缩生猪养殖完全成本。一是持续优化种猪，提升繁育指标PSY稳步提升至31头：另一方面依托饲料产业链优势，优化饲料配方，提升饲料转化率，料肉比优化至2.45-2.48区间。同时推进猪场智能化设备升级，提升人均效能，严控各项管理及运营费用，2026年上半年完全成本水平不断改善，到6月单月进一步优化至11.9元/公斤，远低于行业平均成本水平。
30.78
投资评级 买入
2026年08月24日
26H1公司受周期影响业绩承压
公司养殖管理优秀，养殖成本领先
我们认为，生猪周期预期有望在长短期双重催化下抬升，神农集团为代表的优秀养殖企业有望充分获益。短期看，猪价淡季回暖，后期旺季接力。据iFind，近期全国生猪（外三元）均价站上11元/公斤，较6月低点涨18.4%，整体生猪价格呈现传统淡季回暖的态势。未来逐步步入传统生猪消费旺季，生猪价格有望得到进一步支撑，进而抬升周期预期。中长期看，生猪产业产能去化仍在途中。据卓创资讯监测196家样本养殖企业数据显示2026年7月，能繁母猪存栏环比降幅扩大至1.48%.创下2025年7月产能去化以来的最大单月降幅。当前猪价下，生猪行业压力仍较大，叠加响应优化生猪产能号召，行业产能有望进一步合理调减，进而推动生猪周期远期预期。
2026年上半年，受生猪市场价格持续低位运行影响，公司业绩阶段性承压。报告期内，公司实现营业收入24.89亿元，同比下降11.02%；实现归母净利润-8.09亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润-8.15亿元生猪价格低迷形成经营性亏损，叠加公司谨慎计提存货跌价准备5.43亿元，进一步放大当期亏损。26H1公司经营活动产生的现金流量净额为-3.75亿元，公司为保障现金流安全、应对行业周期底部，增加了借款补流。截至报告期末，公司资产负债率为40.75%，较年初有所提升。
股市有风险 入市需谨慎
周期预期有望抬升
公司基本数据
| 总股本(百万股) | 526.23 |
| 总市值(百万) | 16,197.38 |
| 流通股本(百万股) | 517.98 |
| 流通市值(百万) | 15,943.56 |
| 12月最高/最低价(元) | 35.00/24.19 |
| 资产负债率(%) | 40.75 |
| 每股净资产(元) | 7.88 |
| 市盈率(TTM) | -18.89 |
| 市净率(PB) | 3.91 |
| 净资产收益率(%) | -19.56 |
股价走势图
作者
陈翼 分析师
SAC执业证书：S0640523080001
联系电话：010-59562522
邮箱：chenyyjs@avicsec.com
彭海兰 分析师
SAC执业证书：S0640517080001
联系电话：010-59562522
邮箱：penghl@avicsec.com
相关研究报告
养殖成本领先，周期有望获益 —2026-05-13 成本持续优化，业绩强劲兑现—2025-05-12
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投资建议
神农集团是一家集饲料生产、生猪养殖、屠宰加工、食品深加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业。公司养殖成绩优秀，有望在周期中充分获益。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-7.5亿元、10.7亿元8.3亿元，EPS分别为-1.43元、2.03元、1.57元，维持“买入”评级。
24H1扭亏为盈，规模成长和优势成本兼具 2024-08-30
风险提示
生猪价格波动风险：生猪养殖行业疫病风险：自然灾害和极端天气风险：产业政策变化风险；宏观经济波动风险。
| 财务数据与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 5584.34 | 5351.81 | 5308.12 | 6765.47 | 6874.22 |
| 增长率(%) | 43.51 | -4.16 | -0.82 | 27.46 | 1.61 |
| 归母净利润(百万元) | 686.82 | 338.96 | -751.23 | 1069.98 | 826.58 |
| 增长率(%) | 271.16 | -50.65 | -321.63 | 242.43 | -22.75 |
| 毛利率(%) | 20.78 | 16.29 | 6.51 | 27.37 | 22.87 |
| 每股收益(元) | 1.31 | 0.64 | -1.43 | 2.03 | 1.57 |
| 市盈率PE | 23.58 | 47.78 | -21.56 | 15.14 | 19.60 |
| 市净率PB | 3.35 | 3.30 | 3.89 | 3.25 | 2.88 |
| 净资产收益率ROE(%) | 14.21 | 6.90 | -18.06 | 21.45 | 14.69 |
资料来源：iFind，中航证券研究所
财务报表与财务指标
资产负债表(百万元)
利润表(百万元)
| 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | ||
| 货币资金 | 715.28 | 2123.25 | 2706.19 | 2749.69 | 营业收入 | 5351.81 | 5308.12 | 6765.47 | 6874.22 |
| 应收票据及账款 | 48.07 | 84.09 | 107.18 | 108.90 | 营业成本 | 4480.23 | 4962.35 | 4913.93 | 5302.00 |
| 预付账款 | 38.96 | 58.44 | 74.49 | 75.68 | 税金及附加 | 14.60 | 13.98 | 17.82 | 18.11 |
| 其他应收款 | 59.84 | 50.07 | 63.82 | 64.84 | 销售费用 | 82.83 | 76.73 | 100.10 | 100.93 |
| 存货 | 1697.69 | 1688.30 | 1671.82 | 1803.85 | 管理费用 | 396.82 | 368.52 | 480.35 | 484.46 |
| 其他流动资产 | 32.37 | 30.65 | 39.07 | 39.70 | 研发费用 | 14.22 | 13.76 | 17.68 | 17.92 |
| 流动资产总计 | 2592.21 | 4034.80 | 4662.56 | 4842.66 | 财务费用 | 21.88 | 70.46 | 97.85 | 66.09 |
| 长期股权投资 | 13.67 | 12.87 | 12.06 | 11.26 | 资产减值损失 | -36.45 | -540.00 | -20.43 | -17.76 |
| 固定资产 | 3910.93 | 3673.23 | 3421.48 | 3155.68 | 信用减值损失 | 7.65 | -4.02 | -0.19 | -1.86 |
| 在建工程 | 143.67 | 95.78 | 47.89 | 0.00 | 其他经营损益 | -0.00 | -0.00 | -0.00 | -0.00 |
| 无形资产 | 192.01 | 180.84 | 186.34 | 183.50 | 投资收益 | 11.97 | 7.27 | 7.27 | 7.27 |
| 长期待摊费用 | 100.72 | 85.36 | 70.00 | 75.00 | 公允价值变动损益 | 51.40 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 其他非流动资产 | 16.29 | 40.99 | 40.69 | 40.39 | 资产处置收益 | 1.19 | -0.74 | -0.74 | -0.74 |
| 非流动资产合计 | 4377.28 | 4089.06 | 3778.46 | 3465.83 | 其他收益 | 8.90 | 9.32 | 9.11 | 9.21 |
| 资产总计 | 6969.49 | 8123.86 | 8441.02 | 8308.50 | 营业利润 | 385.89 | -725.84 | 1132.76 | 880.84 |
| 短期借款 | 139.08 | 2245.42 | 1870.48 | 1136.23 | 营业外收入 | 0.67 | 1.36 | 1.36 | 1.36 |
| 应付票据及账款 | 695.97 | 702.97 | 696.11 | 751.08 | 营业外支出 | 35.71 | 26.69 | 26.69 | 26.69 |
| 其他流动负债 | 602.10 | 536.08 | 545.28 | 584.23 | 其他非经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 流动负债合计 | 1437.15 | 3484.47 | 3111.86 | 2471.55 | 利润总额 | 350.85 | -751.18 | 1107.42 | 855.50 |
| 长期借款 | 556.76 | 414.99 | 276.93 | 145.22 | 所得税 | 11.88 | 0.00 | 37.51 | 28.98 |
| 其他非流动负债 | 64.42 | 64.42 | 64.42 | 64.42 | 净利润 | 338.96 | -751.18 | 1069.91 | 826.52 |
| 非流动负债合计 | 621.18 | 479.41 | 341.35 | 209.64 | 少数股东损益 | 0.00 | 0.05 | -0.07 | -0.06 |
| 负债合计 | 2058.33 | 3963.88 | 3453.22 | 2681.18 | 归属母公司股东净利润 | 338.96 | -751.23 | 1069.98 | 826.58 |
| 股本 | 524.76 | 524.76 | 524.76 | 524.76 | EBITDA | 814.87 | -173.30 | 1805.07 | 1533.41 |
| 资本公积 | 2027.32 | 2027.32 | 2027.32 | 2027.32 | NOPLAT | 343.15 | -657.03 | 1190.52 | 916.44 |
| 留存收益 | 2359.08 | 1607.84 | 2435.74 | 3075.31 | EPS(元) | 0.64 | -1.43 | 2.03 | 1.57 |
| 归属母公司权益 | 4911.16 | 4159.93 | 4987.83 | 5627.39 | |||||
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.05 | -0.02 | -0.08 | 现金流量表(百万元) | ||||
| 股东权益合计 | 4911.16 | 4159.98 | 4987.81 | 5627.31 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 负债和股东权益合计 | 6969.49 | 8123.86 | 8441.02 | 8308.50 | 成长能力 | ||||
| 营收增长率 | -4.16% | -0.82% | 27.46% | 1.61% | |||||
| 现金流量表(百万元) | 营业利润增长率 | -47.25% | -288.10% | 256.06% | -22.24% | ||||
| 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | EBIT增长率 | -49.03% | -282.63% | 277.06% | -23.54% | |
| 税后经营利润 | 338.96 | -741.70 | 1079.28 | 835.78 | EBITDA增长率 | -28.01% | -121.27% | 1141.57% | -15.05% |
| 折旧与摊销 | 442.14 | 507.42 | 599.80 | 611.82 | 归母净利润增长率 | -50.65% | -321.63% | 242.43% | -22.75% |
| 财务费用 | 21.88 | 70.46 | 97.85 | 66.09 | 经营现金流增长率 | -50.14% | -133.94% | 728.29% | -15.33% |
| 投资损失 | -11.97 | -7.27 | -7.27 | -7.27 | 盈利能力 | ||||
| 营运资金变动 | -43.79 | -93.64 | -42.48 | -42.68 | 毛利率 | 16.29% | 6.51% | 27.37% | 22.87% |
| 其他经营现金流 | 58.50 | -8.74 | -8.96 | -8.85 | 净利率 | 6.33% | -14.15% | 15.81% | 12.02% |
| 经营性现金净流量 | 805.73 | -273.47 | 1718.21 | 1454.89 | 营业利润率 | 7.21% | -13.67% | 16.74% | 12.81% |
| 资本支出 | 893.98 | 220.00 | 290.00 | 300.00 | ROE | 6.90% | -18.06% | 21.45% | 14.69% |
| 长期投资 | 0.24 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 4.86% | -9.25% | 12.68% | 9.95% |
| 其他投资现金流 | -1667.82 | -432.66 | -572.34 | -592.34 | ROIC | 6.36% | -11.72% | 17.46% | 12.84% |
| 投资性现金净流量 | -773.59 | -212.66 | -282.34 | -292.34 | 估值倍数 | ||||
| 短期借款 | -66.08 | 2106.34 | -374.95 | -734.24 | P/E | 47.78 | -21.56 | 15.14 | 19.60 |
| 长期借款 | 199.91 | -141.77 | -138.06 | -131.71 | P/S | 3.03 | 3.05 | 2.39 | 2.36 |
| 普通股增加 | -0.07 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | P/B | 3.30 | 3.89 | 3.25 | 2.88 |
| 资本公积增加 | -40.32 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 股息率 | 0.81% | 0.00% | 1.49% | 1.15% |
| 其他筹资现金流 | -457.28 | -70.46 | -339.93 | -253.10 | EV/EBIT | 43.15 | -27.70 | 15.22 | 18.97 |
| 筹资性现金净流量 | -363.85 | 1894.11 | -852.94 | -1119.06 | EV/EBITDA | 19.74 | -108.81 | 10.16 | 11.40 |
| 现金流量净额 | -331.71 | 1407.97 | 582.94 | 43.50 | EV/NOPLAT | 46.87 | -28.70 | 15.41 | 19.07 |
资料来源：iFind，中航证券研究所
公司的投资评级如下：
买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
增持：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅5%\~10%之间。
持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%\~+5%之间。
卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
行业的投资评级如下：
增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数
中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相若。
减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数
研究团队介绍汇总：
中航证券农林牧渔团队：农林牧渔行业研究涵盖了细分的畜禽养殖、种业、宠物和粮油饲料等重点板块。团队成员出身国内顶尖农业院校，在大宗商品方面积累了较深研究经验，在畜禽养殖、种业等领域拥有丰富的产业投资背景。
销售团队：
陈艺丹，18611188969， chenyd@avicsec.com, S0640125020003
李裕淇，18674857775,liyuq@avicsec.com,S0640119010012
李友琳，18665808487，liyoul@avicsec.com,S0640521050001
李若熙，17611619787，lirx@avicsec.com， S0640123060013
分析师承诺：
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，再次申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
风险提示：投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
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