利润短期承压，静待国内业务拐点

业绩简评

8 月30日，公司披露2026年半年报，26H1实现营收72.6亿元，同比-8.9%；实现归母净利5.5 亿元，同比-55.6%，扣非归母净利 4.2 亿元，同比-63.5%，实现毛利率 24.8%，同比-4.1pct；Q2 实现营收 40.3 亿元，同比-7.3%；实现归母净利 3.8 亿元，同比-48.9%，扣非归母净利 2.7 亿元，同比-59.6%，实现毛利率24.7%，同比-4.4pct，业绩承压主要系前期招投标价格波动、原材料价格上行及汇率波动等多重因素影响。

经营分析

用电持续拓展新客，配电订单高增，新能源多元布局逆储桩业务。1）用电：获马来西亚TNB电力局 1.6亿元智能电表订单，依托海外基地实现本地化生产、快速交付，加速巴西、非洲等区域智能计量及 AMI项目落地。2）配电：在前期取得沙特、希腊、匈牙利、墨西哥、巴西等国配电首单的基础上，新增荷兰、芬兰等欧洲国家的配电首单突破，并在斯洛伐克、沙特等国家取得续单，26H1 末

海外配电在手订单 28.0亿元，同比+28.2%，本地化方面，继巴西配电生产基地（在建）后，新增沙特配电生产基地（在建）；3）新能源：推动逆变器核心产品出海，积极布局欧洲本地仓供货体系，持续突破当地核心客户群体。

国内电网中标保持行业领先，网外市场持续开拓。1）网内：国家电网、南方电网中标规模保持行业领先，并重点深耕地方电网市场，随着电表&配网招标价格修复，Q3 起公司盈利有望改善。2）网外：新拓山西晋能、深圳能源等，储能入围中车等头部企业供应商名单，数据中心新增中标云南移动、江西移动开关柜项目。

医疗服务业务持续承压，未来聚焦存量医院经营质量。

26H1 公司医疗服务收入 14.7 亿元，同比-3.5%，主要受医保政策影响，公司转向提升现有38家医院经营质量：通过学科建设、模式创新（三甲医联体、无创脑机接口康复项目）和数智升级提升存量医院运营效率和盈利能力。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司 26-28 年实现归母净利润 13.2/17.5/21.2 亿元,同比+3/+33/+21%,现价对应 PE 为 16/12/10 倍,维持“买入”评级。风险提示

电网投资不及预期、海外业务拓展不及预期、医院扩张不及预期、医疗事故纠纷风险、商誉减值、医疗政策变动、汇率波动

新能源与电力设备组

分析师：姚遥（执业S1130512080001）

yaoy@gjzq.com.cn

联系人：范晓鹏

fanxiaopeng@gjzq.com.cn

市价（人民币)：14.80元

相关报告：

1. 《三星电气公司点评：利润短期承压，海外配电订单持续高增》，2026.4.25

2. 《三星医疗公司点评：突破西欧高端配网市场，海外配电订单有望加速...》，2026.3.6

3. 《三星医疗公司点评：Q3业绩短期承压，海外配电订单持续高增》，2025.10.29

项目	2024	2025	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	14,600	14,361	14,830	17,812	20,332
营业收入增长率	27.38%	-1.64%	3.27%	20.11%	14.15%
归母净利润(百万元)	2,260	1,274	1,317	1,746	2,118
归母净利润增长率	18.69%	-43.62%	3.37%	32.58%	21.31%
摊薄每股收益(元)	1.601	0.907	0.937	1.242	1.507
每股经营性现金流净额	1.30	1.26	1.55	1.42	1.68
ROE(归属母公司)(摊薄)	18.70%	11.05%	10.83%	13.09%	14.28%
P/E	19.21	25.39	15.79	11.91	9.82
P/B	3.59	2.81	1.71	1.56	1.40

来源：公司年报、国金证券研究所

附录：三张报表预测摘要

损益表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
主营业务收入	11,463	14,600	14,361	14,830	17,812	20,332
增长率		27.4%	-1.6%	3.3%	20.1%	14.1%
主营业务成本	-7,566	-9,531	-10,346	-10,703	-12,807	-14,569
%销售收入	66.0%	65.3%	72.0%	72.2%	71.9%	71.7%
毛利	3,896	5,070	4,015	4,127	5,005	5,763
%销售收入	34.0%	34.7%	28.0%	27.8%	28.1%	28.3%
营业税金及附加	-84	-95	-100	-104	-125	-142
%销售收入	0.7%	0.7%	0.7%	0.7%	0.7%	0.7%
销售费用	-851	-1,017	-1,123	-1,149	-1,354	-1,525
%销售收入	7.4%	7.0%	7.8%	7.8%	7.6%	7.5%
管理费用	-801	-907	-822	-845	-980	-1,098
%销售收入	7.0%	6.2%	5.7%	5.7%	5.5%	5.4%
研发费用	-471	-523	-607	-623	-712	-813
%销售收入	4.1%	3.6%	4.2%	4.2%	4.0%	4.0%
息税前利润(EBIT)	1,691	2,527	1,363	1,406	1,834	2,184
%销售收入	14.7%	17.3%	9.5%	9.5%	10.3%	10.7%
财务费用	9	-159	34	-155	-111	-75
%销售收入	-0.1%	1.1%	-0.2%	1.0%	0.6%	0.4%
资产减值损失	-25	-88	-482	-253	-190	-104
公允价值变动收益	117	-173	204	200	200	200
投资收益	296	229	215	200	200	200
%税前利润	13.1%	8.6%	13.6%	12.1%	9.1%	7.5%
营业利润	2,270	2,585	1,584	1,647	2,184	2,655
营业利润率	19.8%	17.7%	11.0%	11.1%	12.3%	13.1%
营业外收支	-8	87	-5	5	5	5
税前利润	2,262	2,673	1,579	1,652	2,189	2,660
利润率	19.7%	18.3%	11.0%	11.1%	12.3%	13.1%
所得税	-341	-399	-330	-330	-438	-532
所得税率	15.1%	14.9%	20.9%	20.0%	20.0%	20.0%
净利润	1,921	2,273	1,249	1,322	1,751	2,128
少数股东损益	17	14	-25	5	5	10
归属于母公司的净利润	1,904	2,260	1,274	1,317	1,746	2,118
净利率	16.6%	15.5%	8.9%	8.9%	9.8%	10.4%

现金流量表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
净利润	1,921	2,273	1,249	1,322	1,751	2,128
少数股东损益	17	14	-25	5	5	10
非现金支出	415	563	1,024	622	599	559
非经营收益	-381	-59	-296	41	-210	-231
营运资金变动	-54	-941	-205	188	-138	-98
经营活动现金净流	1,901	1,836	1,771	2,172	2,002	2,358
资本开支	-553	-1,043	-925	-348	-640	-690
投资	-77	-1,083	178	200	200	200
其他	67	99	50	200	200	200
投资活动现金净流	-563	-2,027	-697	52	-240	-290
股权募资	51	125	107	-193	0	0
债权募资	1,837	550	1,927	-586	-500	0
其他	-714	-1,304	-2,185	-744	-777	-826
筹资活动现金净流	1,175	-629	-151	-1,524	-1,277	-826
现金净流量	2,512	-902	919	700	485	1,242

来源：公司年报、国金证券研究所

资产负债表(人民币百万元)
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
货币资金	5,453	4,539	5,425	5,860	6,151	7,252
应收款项	2,687	3,736	3,677	3,643	4,338	4,909
存货	3,257	4,077	4,303	4,124	4,833	5,498
其他流动资产	808	1,448	1,222	1,291	1,382	1,460
流动资产	12,205	13,800	14,628	14,918	16,705	19,120
%总资产	56.7%	56.4%	56.7%	57.8%	59.9%	62.6%
长期投资	4,113	4,272	4,517	4,517	4,517	4,517
固定资产	1,636	1,930	2,529	2,679	2,848	3,029
%总资产	7.6%	7.9%	9.8%	10.4%	10.2%	9.9%
无形资产	2,283	2,585	2,149	2,263	2,366	2,460
非流动资产	9,308	10,677	11,159	10,905	11,161	11,421
%总资产	43.3%	43.6%	43.3%	42.2%	40.1%	37.4%
资产总计	21,513	24,476	25,787	25,824	27,865	30,541
短期借款	270	149	180	250	250	250
应付款项	4,127	4,803	4,933	5,100	6,128	7,008
其他流动负债	2,440	2,858	2,664	2,576	3,079	3,507
流动负债	6,838	7,810	7,777	7,926	9,457	10,765
长期贷款	2,466	3,184	5,072	4,572	4,072	4,072
其他长期负债	1,056	1,208	1,162	914	735	607
负债	10,360	12,203	14,011	13,411	14,264	15,444
普通股股东权益	11,006	12,082	11,527	12,159	13,343	14,828
其中:股本	1,412	1,411	1,405	1,405	1,405	1,405
未分配利润	5,586	6,874	6,224	7,049	8,233	9,718
少数股东权益	148	192	249	254	259	269
负债股东权益合计	21,513	24,476	25,787	25,824	27,865	30,541

比率分析
	2023	2024	2025	2026E	2027E	2028E
每股指标
每股收益	1.348	1.601	0.907	0.937	1.242	1.507
每股净资产	7.794	8.562	8.203	8.653	9.495	10.552
每股经营现金净流	1.346	1.301	1.261	1.546	1.425	1.678
每股股利	0.350	0.320	0.350	0.350	0.400	0.450
回报率
净资产收益率	17.30%	18.70%	11.05%	10.83%	13.09%	14.28%
总资产收益率	8.85%	9.23%	4.94%	5.10%	6.27%	6.93%
投入资本收益率	10.25%	13.76%	6.32%	6.48%	8.13%	8.94%
增长率
主营业务收入增长率	25.99%	27.38%	-1.64%	3.27%	20.11%	14.15%
EBIT 增长率	62.84%	49.48%	-46.07%	3.13%	30.50%	19.09%
净利润增长率	100.79%	18.69%	-43.62%	3.37%	32.58%	21.31%
总资产增长率	32.57%	13.78%	5.35%	0.14%	7.91%	9.60%
资产管理能力
应收账款周转天数	68.6	66.0	77.3	77.0	77.0	77.0
存货周转天数	122.0	140.4	147.8	145.0	145.0	145.0
应付账款周转天数	99.6	98.5	112.6	113.0	114.0	115.0
固定资产周转天数	45.5	38.8	59.5	58.9	50.4	45.6
偿债能力
净负债/股东权益	-24.86%	-16.58%	-6.27%	-12.91%	-17.60%	-23.15%
EBIT 利息保障倍数	-191.3	15.9	-39.6	9.0	16.5	29.1
资产负债率	48.16%	49.85%	54.33%	51.93%	51.19%	50.57%

市场中相关报告评级比率分析

日期	一周内	一月内	二月内	三月内	六月内
买入	0	1	2	3	13
增持	0	0	0	0	0
中性	0	0	0	0	0
减持	0	0	0	0	0
评分	0.00	1.00	1.00	1.00	1.00

来源：聚源数据

投资评级的说明：

买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；

增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；

中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；

减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。

市场中相关报告评级比率分析说明：

市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。

最终评分与平均投资建议对照：

1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持； 2.01\~3.0=中性

3.01\~4.0=减持

特别声明：

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