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资讯 润农节水（920964）
2026 年半年报点评：26Q2 业绩短期承压，全年有望实现高增
增持（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 983.58 | 1,030.56 | 1,276.05 | 1,529.41 | 1,833.27 |
| 同比(%) | 31.22 | 4.78 | 23.82 | 19.86 | 19.87 |
| 归母净利润(百万元) | 7.95 | (16.77) | 19.73 | 41.31 | 69.34 |
| 同比(%) | (76.12) | (310.97) | 217.68 | 109.30 | 67.86 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.03 | (0.06) | 0.08 | 0.16 | 0.27 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 170.88 | (81.00) | 68.83 | 32.88 | 19.59 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：公司发布2026年中报，2026H1公司实现营业收入 3.14亿元，同增 ；归母净利润 万元，同减 ；扣非归母净利润716.78 万元，同减 241.75%。其中 2026Q2 单季度实现营收 1.78 亿元，同+23.86%，环增 30.26%；实现归母净利润-967.80 万元，同减 4715.15%，环减425.31%，主要系减值损失影响所致。
◼ 公司陆续中标湖北多个大项目，全年营收有望稳健增长：分产品来看：2026H1 节水工程、节水产品分别实现营收 2.27/0.84 亿元，同比+5.13%/+0.85%，主要系公司积极开拓市场，尤其在辽宁、湖北等地承接了一批高质量订单，华中地区节水工程收入大幅增长，东北地区也有显著增长，区域市场拓展成效显著。26年6月公司先后公告中标湖北两个大项目，合同金额合计约 7亿元，我们预计大部分或有望于今年交付，推动全年营收稳健增长。
◼ 管理费用率有所上行，合同负债同大幅提升： 2026H1公司期间费用约0.45亿元，同增23%，主要系管理费用受职工薪酬增加导致费用提升较多，期间费率约 14.17%，同增 2.2pct。2026Q2 末期末存货 2.66 亿元，同比-32%；合同负债1.37亿元，同比+41%，主要系本年预先收取尚未结算的工程款增加所致。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑应收账款减值损失持续计提影响，我们下调年盈利预测，新增 年盈利预测，我们预计公司年归母净利润为 亿元（ 年前值为 亿元），同比 ，考虑公司陆续中标湖北相关项目，新客户账款回款良好，未来业绩有望持续高增，维持“增持”评级。
◼ 风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。
2026 年 08 月 31 日
证券分析师 朱洁羽
执业证书：S0600520090004
zhujieyu@dwzq.com.cn
证券分析师 易申申
执业证书：S0600522100003
yishsh@dwzq.com.cn
证券分析师 余慧勇
执业证书：S0600524080003
yuhy@dwzq.com.cn
证券分析师 武阿兰
执业证书：S0600526070005
wual@dwzq.com.cn
研究助理 陈哲晓
执业证书：S0600124080015
sh\_chenzhx@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 5.20 |
| 一年最低/最高价 | 3.92/8.55 |
| 市净率(倍) | 1.57 |
| 流通A股市值(百万元) | 847.79 |
| 总市值(百万元) | 1,358.28 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 3.30 |
| 资产负债率(%,LF) | 47.16 |
| 总股本(百万股) | 261.21 |
| 流通A股(百万股) | 163.04 |
相关研究
《润农节水(920964)：2025 中报点评：计提信用减值损失影响 25Q2 业绩，公司持续加大新市场开拓》
2025-08-28
润农节水三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 1,414 | 1,328 | 1,459 | 1,628 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 291 | 214 | 278 | 348 |
| 经营性应收款项 | 866 | 709 | 775 | 863 |
| 存货 | 225 | 363 | 362 | 369 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 31 | 42 | 43 | 47 |
| 非流动资产 | 178 | 168 | 178 | 168 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产及使用权资产 | 101 | 91 | 82 | 73 |
| 在建工程 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 无形资产 | 12 | 11 | 10 | 9 |
| 商誉 | 17 | 17 | 17 | 17 |
| 长期待摊费用 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 其他非流动资产 | 47 | 47 | 67 | 67 |
| 资产总计 | 1,592 | 1,497 | 1,637 | 1,796 |
| 流动负债 | 712 | 599 | 654 | 705 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 261 | 145 | 88 | 17 |
| 经营性应付款项 | 359 | 305 | 391 | 515 |
| 合同负债 | 19 | 72 | 93 | 83 |
| 其他流动负债 | 72 | 76 | 82 | 89 |
| 非流动负债 | 10 | 10 | 60 | 110 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 50 | 100 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 其他非流动负债 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 负债合计 | 722 | 609 | 714 | 816 |
| 归属母公司股东权益 | 870 | 888 | 923 | 980 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 所有者权益合计 | 870 | 888 | 923 | 980 |
| 负债和股东权益 | 1,592 | 1,497 | 1,637 | 1,796 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 1,031 | 1,276 | 1,529 | 1,833 |
| 营业成本(含金融类) | 891 | 1,104 | 1,323 | 1,586 |
| 税金及附加 | 5 | 9 | 11 | 13 |
| 销售费用 | 12 | 15 | 18 | 20 |
| 管理费用 | 43 | 63 | 69 | 75 |
| 研发费用 | 15 | 18 | 20 | 23 |
| 财务费用 | 8 | 8 | 8 | 7 |
| 加:其他收益 | 1 | 1 | 2 | 2 |
| 投资净收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (73) | (38) | (35) | (30) |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | (16) | 23 | 48 | 81 |
| 营业外净收支 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 利润总额 | (15) | 23 | 49 | 82 |
| 减:所得税 | 2 | 3 | 7 | 12 |
| 净利润 | (17) | 20 | 41 | 69 |
| 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | (17) | 20 | 41 | 69 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | (0.06) | 0.08 | 0.16 | 0.27 |
| EBIT | (8) | 67 | 89 | 116 |
| EBITDA | 14 | 79 | 101 | 128 |
| 毛利率(%) | 13.54 | 13.49 | 13.49 | 13.50 |
| 归母净利率(%) | (1.63) | 1.55 | 2.70 | 3.78 |
| 收入增长率(%) | 4.78 | 23.82 | 19.86 | 19.87 |
| 归母净利润增长率(%) | (310.97) | 217.68 | 109.30 | 67.86 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | (15) | 50 | 103 | 107 |
| 投资活动现金流 | (15) | (1) | (21) | (1) |
| 筹资活动现金流 | 82 | (127) | (20) | (38) |
| 现金净增加额 | 52 | (77) | 64 | 70 |
| 折旧和摊销 | 22 | 12 | 12 | 12 |
| 资本开支 | (15) | (1) | (21) | (1) |
| 营运资本变动 | (91) | (26) | 11 | (7) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 3.33 | 3.40 | 3.53 | 3.75 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 261 | 261 | 261 | 261 |
| ROIC(%) | (0.81) | 5.28 | 7.23 | 9.13 |
| ROE-摊薄(%) | (1.93) | 2.22 | 4.48 | 7.07 |
| 资产负债率(%) | 45.36 | 40.69 | 43.62 | 45.42 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | (81.00) | 68.83 | 32.88 | 19.59 |
| P/B (现价) | 1.56 | 1.53 | 1.47 | 1.39 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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