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资讯 巨化股份(600160)
买入 |维持
个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 37.92 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 27.00 / 27.00 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 1,024 / 1,024 |
| 52周内最高/最低价 | 55.85 / 32.46 |
| 资产负债率(%) | 38.67% |
| 市盈率 | 27.09 |
| 第一大股东 | 巨化集团有限公司 |
研究所
分析师:刘海荣
SAC 登记编号:S1340525120006
Email:liuhairong@cnpsec.com
分析师:刘隆基
SAC 登记编号:S1340525120002
Email:liulongji@cnpsec.com
制冷剂价格中枢保持高位，氟化工长景气延续
l 事件：
2026年8月25日晚，巨化股份披露2026年半年度报告。2026H1公司实现营业收入133.40亿元，同比增长0.07%；实现利润总额34.52亿元，同比增长 32.42%；实现归母净利润 26.50 亿元，同比增长29.23%；实现扣非归母净利润 26.27 亿元，同比增长 29.68%；2026Q2单季实现营业收入约 73.2 亿元（同比-2.8%、环比约+21.7%），归母净利润约14.8亿元（同比+18.9%、环比约+25.9%），扣非归母净利润约 14.6 亿元（同比+18.3%、环比约+25.7%）；
l 制冷剂价格中枢保持高位，配额红利驱动盈利高增
报告期内，在二代制冷剂（HCFCs）加速削减、三代制冷剂（HFCs）生产与使用配额约束背景下，行业供给刚性凸显，R32、R134a等核心制冷剂价格中枢延续合理回归、同比显著上涨；公司依托HFCs生产配额占全国 37.58%、HCFC-22 内用配额占全国 31.55%的头部优势，优化配额使用节奏与产品结构、提升产品均价，盈利弹性充分释放。同时公司主动对环己酮、己内酰胺等低效产能实施减值与停产退出，资源进一步向氟制冷剂、含氟聚合物及含氟精细化学品等高景气主业集中。
l 行业供给刚性、需求稳健，氟化工长景气周期延续
供给端，根据《蒙特利尔议定书》基加利修正案及国家配额管理，我国 HFCs生产与使用配额基线已落地并逐年削减，新增产能严格受限、行业供给约束刚性；二代制冷剂（HCFC-22等）加速淘汰，制冷剂总体供给增量有限。需求端，全球空调及制冷维修需求稳健增长，新能源车热管理与储能带动新型制冷剂及含氟材料需求扩张，含氟聚合物（PTFE/PFA等）在半导体、数据中心液冷等高端领域应用持续渗透。公司作为配额头部企业与氟化工产业链一体化龙头，有望在行业长景气周期与高端化、国产化替代中持续受益。
l 风险提示：
制冷剂价格大幅波动风险；下游空调、汽车等需求不及预期风险；原材料（萤石、氢氟酸）价格大幅波动风险；配额政策变化风险；安全生产与环保合规风险。
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 26991 | 29540 | 31181 | 33265 |
| 增长率(%) | 10.33 | 9.44 | 5.56 | 6.68 |
| EBITDA(百万元) | 6957.99 | 9946.15 | 11765.35 | 13264.26 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 3783.23 | 5928.82 | 7074.53 | 8037.71 |
| 增长率(%) | 94.29 | 56.71 | 19.32 | 13.61 |
| EPS(元/股) | 1.40 | 2.20 | 2.62 | 2.98 |
| 市盈率(P/E) | 27.22 | 17.37 | 14.56 | 12.81 |
| 市净率(P/B) | 5.04 | 4.00 | 3.21 | 2.62 |
| EV/EBITDA | 15.01 | 10.12 | 7.98 | 6.44 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 26991 | 29540 | 31181 | 33265 |
| 营业成本 | 19371 | 19320 | 19345 | 20062 |
| 税金及附加 | 199 | 218 | 230 | 246 |
| 销售费用 | 145 | 159 | 168 | 179 |
| 管理费用 | 814 | 891 | 941 | 1004 |
| 研发费用 | 1120 | 1226 | 1294 | 1381 |
| 财务费用 | 110 | 60 | 21 | -54 |
| 资产减值损失 | -450 | -50 | -50 | -50 |
| 营业利润 | 5080 | 7956 | 9491 | 10780 |
| 营业外收入 | 8 | 8 | 9 | 10 |
| 营业外支出 | 13 | 12 | 11 | 10 |
| 利润总额 | 5074 | 7952 | 9489 | 10780 |
| 所得税 | 750 | 1175 | 1402 | 1593 |
| 净利润 | 4324 | 6777 | 8087 | 9187 |
| 归母净利润 | 3783 | 5929 | 7075 | 8038 |
| 每股收益(元) | 1.40 | 2.20 | 2.62 | 2.98 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 5327 | 10148 | 17777 | 26982 |
| 交易性金融资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 应收票据及应收账款 | 1107 | 1211 | 1279 | 1364 |
| 预付款项 | 144 | 144 | 144 | 149 |
| 存货 | 2471 | 2464 | 2467 | 2559 |
| 流动资产合计 | 11376 | 16533 | 24473 | 34124 |
| 固定资产 | 11245 | 12985 | 14037 | 14449 |
| 在建工程 | 8848 | 7593 | 6715 | 6101 |
| 无形资产 | 1261 | 1492 | 1612 | 1627 |
| 非流动资产合计 | 26832 | 28448 | 28762 | 28584 |
| 资产总计 | 38208 | 44982 | 53235 | 62708 |
| 短期借款 | 881 | 1081 | 1181 | 1281 |
| 应付票据及应付账款 | 6055 | 4830 | 4836 | 5016 |
| 其他流动负债 | 2233 | 3060 | 3114 | 3210 |
| 流动负债合计 | 9169 | 8971 | 9131 | 9507 |
| 其他 | 5533 | 6363 | 7078 | 7793 |
| 非流动负债合计 | 5533 | 6363 | 7078 | 7793 |
| 负债合计 | 14702 | 15334 | 16209 | 17300 |
| 股本 | 2700 | 2700 | 2700 | 2700 |
| 资本公积金 | 4668 | 4668 | 4668 | 4668 |
| 未分配利润 | 11615 | 16017 | 21322 | 27349 |
| 少数股东权益 | 3074 | 3922 | 4934 | 6083 |
| 其他 | 1450 | 2341 | 3402 | 4608 |
| 所有者权益合计 | 23506 | 29648 | 37026 | 45408 |
| 负债和所有者权益总计 | 38208 | 44982 | 53235 | 62708 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 10.3% | 9.4% | 5.6% | 6.7% |
| 营业利润 | 104.4% | 56.6% | 19.3% | 13.6% |
| 归属于母公司净利润 | 94.3% | 56.7% | 19.3% | 13.6% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 28.2% | 34.6% | 38.0% | 39.7% |
| 净利率 | 14.0% | 20.1% | 22.7% | 24.2% |
| ROE | 18.5% | 23.0% | 22.0% | 20.4% |
| ROIC | 15.6% | 18.2% | 17.7% | 16.7% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 38.5% | 34.1% | 30.4% | 27.6% |
| 流动比率 | 1.24 | 1.84 | 2.68 | 3.59 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 30.68 | 29.89 | 29.37 | 29.52 |
| 存货周转率 | 8.15 | 7.83 | 7.85 | 7.98 |
| 总资产周转率 | 0.81 | 0.71 | 0.63 | 0.57 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 1.40 | 2.20 | 2.62 | 2.98 |
| 每股净资产 | 7.57 | 9.53 | 11.89 | 14.57 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 27.22 | 17.37 | 14.56 | 12.81 |
| PB | 5.04 | 4.00 | 3.21 | 2.62 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 4324 | 6777 | 8087 | 9187 |
| 折旧和摊销 | 1535 | 1934 | 2255 | 2537 |
| 营运资本变动 | -65 | -1480 | -250 | -170 |
| 其他 | 467 | 56 | 66 | 72 |
| 经营活动现金流净额 | 6261 | 7287 | 10158 | 11627 |
| 资本开支 | -5490 | -2721 | -2620 | -2420 |
| 其他 | -1093 | -762 | 128 | 148 |
| 投资活动现金流净额 | -6583 | -3483 | -2492 | -2271 |
| 股权融资 | 1281 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 1683 | 1757 | 815 | 815 |
| 其他 | -985 | -697 | -852 | -965 |
| 筹资活动现金流净额 | 1979 | 1060 | -37 | -150 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 1614 | 4821 | 7629 | 9205 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至2025 年10月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
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