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资讯 2026 上半年业绩承压，在研管线进展顺利
天坛生物（600161.SH）
2026 年 08 月 31 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
余汝意（分析师）
阮帅（分析师）
yuruyi@kysec.cn
ruanshuai@kysec.cn
2026/8/31
| 当前股价(元) | 12.24 |
| 一年最高最低(元) | 20.26/11.12 |
| 总市值(亿元) | 242.03 |
| 流通市值(亿元) | 242.03 |
| 总股本(亿股) | 19.77 |
| 流通股本(亿股) | 19.77 |
| 近3个月换手率(%) | 50.34 |
股价走势图
证书编号：S0790523070002
证书编号：S0790524040007
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⚫ 2026上半年业绩承压，在研管线进展顺利
2026 上半年公司实现收入 25.95 亿元（-16.56%，下文都是同比口径），归母净利润 2.99 亿元（-52.75%），扣非归母净利润 2.85 亿元（-53.91%），毛利率 35.99%（-9.41pct），净利率 15.97%（-11.87pct）。2026Q2 公司收入 14.54 亿元（-18.91%），归母净利润 1.73 亿元（-55.45%），扣非归母净利润 1.71 亿元（-54.74%），毛利率 37.09%（-7.96pct），净利率 16.20%（-13.28pct）。基于行业血浆供大于求，我们下调2026-2027年归母净利润预测（原预测归母净利润为 21.94/24.9亿元），新增 2028 年归母净利润，预计公司 2026-2028 年归母净利润为 9.75/11.64/12.86亿元，当前股价对应PE为 25.0/21.0/19.0倍，维持“买入”评级。
⚫ 血制品业务承压，采浆规模较快增长
2026 上半年公司人血白蛋白收入 10.07 亿元（-25.11%），毛利率 29.10%（-11.92pct），静注人免疫球蛋白收入 12.87 亿元（-9.81%），毛利率 41.67%（-8.15pct），其他血液制品收入 2.91 亿元（-11.28pct），毛利率 33.36%（-9.93pct）。2026年上半年，公司下属共107家单采血浆站，覆盖全国 16个省级行政区，实现采集血浆1453吨，同比增长 6.8%。
⚫ 在研管线进展顺利，海外市场拓展取得积极进展
2026 上半年公司研发支出 1.52 亿元，成都蓉生皮丙国内首家获批上市，对国内人免疫球蛋白产品的升级具有引领作用。已上市产品重组Ⅷ因子新增儿童适应症完成临床试验并通过临床现场核查。天坛贵州 上市申请获受理。公司累计拥有海外上市许可证 余个， 上半年累计获得 个海外注册证书，完成在中国澳门的上市备案，并获得静丙在土耳其和中国香港的上市许可。2026 上半年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用分别为 2.02%、9.40%、0.03%、2.77%，同比+0.08pct、+1.91pct、+0.06pct、+0.94pct。
⚫ 风险提示：采浆量增长不及预期、产品毛利率下降、新产品上市不及预期、产 品销售不及预期等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 6,032 | 6,168 | 5,444 | 5,682 | 6,426 |
| YOY(%) | 16.4 | 2.3 | -11.7 | 4.4 | 13.1 |
| 归母净利润(百万元) | 1,549 | 1,091 | 975 | 1,164 | 1,286 |
| YOY(%) | 39.6 | -29.6 | -10.6 | 19.4 | 10.4 |
| 毛利率(%) | 54.7 | 43.9 | 44.0 | 44.4 | 45.1 |
| 净利率(%) | 25.7 | 17.7 | 17.9 | 20.5 | 20.0 |
| ROE(%) | 14.5 | 9.7 | 8.0 | 8.8 | 8.9 |
| EPS(摊薄/元) | 0.78 | 0.55 | 0.49 | 0.59 | 0.65 |
| P/E(倍) | 15.8 | 22.4 | 25.0 | 21.0 | 19.0 |
| P/B(倍) | 2.2 | 2.1 | 1.9 | 1.8 | 1.6 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 7722 | 8272 | 10411 | 11610 | 13138 |
| 现金 | 2686 | 1991 | 6314 | 6026 | 7932 |
| 应收票据及应收账款 | 1113 | 1757 | 625 | 1063 | 732 |
| 其他应收款 | 13 | 8 | 19 | 4 | 25 |
| 预付账款 | 31 | 34 | 25 | 36 | 33 |
| 存货 | 3869 | 4022 | 3192 | 4133 | 4125 |
| 其他流动资产 | 10 | 461 | 236 | 348 | 292 |
| 非流动资产 | 8147 | 8311 | 7538 | 7601 | 8060 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 3307 | 3635 | 3394 | 3570 | 3972 |
| 无形资产 | 1308 | 1441 | 1593 | 1718 | 1829 |
| 其他非流动资产 | 3532 | 3234 | 2551 | 2312 | 2259 |
| 资产总计 | 15870 | 16583 | 17949 | 19210 | 21198 |
| 流动负债 | 1120 | 1035 | 1177 | 993 | 1350 |
| 短期借款 | 0 | 77 | 77 | 77 | 77 |
| 应付票据及应付账款 | 81 | 81 | 80 | 79 | 101 |
| 其他流动负债 | 1039 | 876 | 1020 | 836 | 1173 |
| 非流动负债 | 216 | 232 | 224 | 228 | 226 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 216 | 232 | 224 | 228 | 226 |
| 负债合计 | 1336 | 1267 | 1401 | 1221 | 1577 |
| 少数股东权益 | 3394 | 3581 | 3937 | 4362 | 4831 |
| 股本 | 1977 | 1977 | 1977 | 1977 | 1977 |
| 资本公积 | 2463 | 2463 | 2463 | 2463 | 2463 |
| 留存收益 | 6698 | 7295 | 8480 | 9911 | 11483 |
| 归属母公司股东权益 | 11139 | 11735 | 12612 | 13628 | 14790 |
| 负债和股东权益 | 15870 | 16583 | 17949 | 19210 | 21198 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 820 | 339 | 3936 | 122 | 2786 |
| 净利润 | 2112 | 1490 | 1331 | 1590 | 1755 |
| 折旧摊销 | 363 | 458 | 344 | 371 | 422 |
| 财务费用 | -33 | -2 | -42 | -128 | -88 |
| 投资损失 | -64 | -27 | -45 | -36 | -41 |
| 营运资金变动 | -1666 | -1661 | 2329 | -1688 | 713 |
| 其他经营现金流 | 108 | 81 | 20 | 13 | 24 |
| 投资活动现金流 | -1859 | 124 | 467 | -393 | -843 |
| 资本支出 | 1067 | 606 | -403 | 420 | 888 |
| 长期投资 | 25 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | -817 | 730 | 64 | 27 | 46 |
| 筹资活动现金流 | -370 | -442 | -80 | -17 | -38 |
| 短期借款 | 0 | 77 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | 330 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | -330 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -370 | -519 | -80 | -17 | -38 |
| 现金净增加额 | -1410 | 21 | 4323 | -288 | 1906 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 6032 | 6168 | 5444 | 5682 | 6426 |
| 营业成本 | 2732 | 3463 | 3051 | 3156 | 3525 |
| 营业税金及附加 | 61 | 73 | 60 | 63 | 71 |
| 营业费用 | 133 | 125 | 193 | 144 | 166 |
| 管理费用 | 481 | 496 | 479 | 438 | 501 |
| 研发费用 | 143 | 160 | 147 | 119 | 161 |
| 财务费用 | -33 | -2 | -42 | -128 | -88 |
| 资产减值损失 | -53 | -19 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 40 | 42 | 41 | 42 | 41 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | 64 | 27 | 45 | 36 | 41 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 2558 | 1837 | 1629 | 1951 | 2149 |
| 营业外收入 | 1 | 3 | 2 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 12 | 17 | 15 | 16 | 15 |
| 利润总额 | 2547 | 1823 | 1616 | 1938 | 2136 |
| 所得税 | 435 | 333 | 286 | 348 | 381 |
| 净利润 | 2112 | 1490 | 1331 | 1590 | 1755 |
| 少数股东损益 | 563 | 399 | 356 | 425 | 469 |
| 归属母公司净利润 | 1549 | 1091 | 975 | 1164 | 1286 |
| EBITDA | 2829 | 2225 | 1842 | 2130 | 2355 |
| EPS(元) | 0.78 | 0.55 | 0.49 | 0.59 | 0.65 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 16.4 | 2.3 | -11.7 | 4.4 | 13.1 |
| 营业利润(%) | 41.7 | -28.2 | -11.3 | 19.8 | 10.1 |
| 归属于母公司净利润(%) | 39.6 | -29.6 | -10.6 | 19.4 | 10.4 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 54.7 | 43.9 | 44.0 | 44.4 | 45.1 |
| 净利率(%) | 25.7 | 17.7 | 17.9 | 20.5 | 20.0 |
| ROE(%) | 14.5 | 9.7 | 8.0 | 8.8 | 8.9 |
| ROIC(%) | 18.2 | 12.1 | 9.6 | 10.5 | 10.6 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 8.4 | 7.6 | 7.8 | 6.4 | 7.4 |
| 净负债比率(%) | -17.7 | -11.7 | -37.1 | -32.5 | -39.5 |
| 流动比率 | 6.9 | 8.0 | 8.8 | 11.7 | 9.7 |
| 速动比率 | 3.4 | 4.1 | 6.1 | 7.5 | 6.6 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | 0.3 |
| 应收账款周转率 | 54.6 | 7.8 | 31.2 | 19.5 | 25.3 |
| 应付账款周转率 | 36.4 | 44.0 | 40.2 | 42.1 | 41.2 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.78 | 0.55 | 0.49 | 0.59 | 0.65 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.41 | 0.17 | 1.99 | 0.06 | 1.41 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 5.63 | 5.93 | 6.38 | 6.89 | 7.48 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 15.8 | 22.4 | 25.0 | 21.0 | 19.0 |
| P/B | 2.2 | 2.1 | 1.9 | 1.8 | 1.6 |
| EV/EBITDA | 8.9 | 11.8 | 12.1 | 10.8 | 9.1 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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