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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 92.30 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 12.73 / 12.73 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 1,175 / 1,175 |
| 52周内最高/最低价 | 169.70 / 63.18 |
| 资产负债率(%) | 48.1% |
| 市盈率 | 26.30 |
| 第一大股东 | 宁波梅山保税港区艾思睿投资管理有限公司 |
研究所
分析师:盛炜
SAC 登记编号:S1340525120008
Email:shengwei@cnpsec.com
研究助理:闫依洋
SAC 登记编号:S1340126050013
Email:yanyiyang@cnpsec.com
逆变器海外需求高景气，电池包业务增长亮眼
投资要点
事件：2026 年 8 月 26 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入 106.4 亿元，同比+92.2%；归母净利润27.2亿元，同比+78.5%，接近此前业绩预告区间上限；扣非归母净利润 25.7 亿元，同比+75.8%；毛利率 37.6%，同比+0.2pcts，归母净利率 25.5%，同比-2.0pcts。其中，2026 年二季度公司实现营业收入 61.8亿元，同比+108.2%，环比+38.6%；归母净利润 15.3 亿元，同比+87.3%，环比+28.8%；扣非归母净利润 14.2 亿元，同比+67.6%，环比+24.0%；毛利率 34.9%，归母净利率 24.7%，均同比-2.8pcts。
逆变器海外需求高景气，公司渠道+精益管理优势明显。2026年上半年，公司总计销售 115.3 万台逆变器，其中户用储能逆变器 57.03万台，工商储逆变器 6.05万台；收入 51.3亿元，同比+94.1%，其中储能逆变器 43.9 亿元。
1）户储方面，市场需求方面，欧洲地区整体受能源价格波动及居民电价政策调整影响，户用储能装机需求保持一定韧性，乌克兰市场则受地缘政治影响对户储系统存在刚性需求；亚非拉地区受电力供应稳定性不足、可再生能源渗透率提升及储能系统成本下降等因素驱动。公司具有优秀的品牌渠道能力和系统集成能力，逆变器与储能电池包形成协同销售模式，户用储能业务保持高增长。
2）工商储方面，2026年 6月，公司全资子公司宁波德业储能与慈溪滨海经济开发区管委会签署二期投资协议，拟投入不少于 12.3亿元建设年产 9GWh 工商业储能生产线，与一期 7GWh 项目合计形成16GWh产能规模。项目达产后公司工商储产品供应能力将大幅提升，进一步完善多品类布局，有助于匹配海外工商业储能市场的旺盛需求。
储能电池包业务高增长，与逆变器业务高度协同。2026 年上半年公司储能电池包收入 48.9亿元，同比+244.1%，占主营业务收入的比重提升至 46.1%，成为拉动业绩增长的核心引擎；公司也将通过产品系统化设计和渠道一体化运营持续推动逆变器配套销售比例提升。
高分红积极回馈股东，彰显发展信心。公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.6元（含税），合计派现 20.37 亿元，占 2026年上半年归母净利润的 74.97%，分红比例处于较高水平，彰显公司对经营前景信心。
盈利预测与投资评级
我们预计公司 26-28 年营收分别为 250.6/292.5/361.9 亿元，归母净利润分别为 62.6/75.4/90.5 亿元，对应 PE 分别为 19x/16x/13x，维持“买入”评级。
风险提示：
需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；原材料价格波动风 险；汇率波动风险
盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 12224 | 25055 | 29246 | 36189 |
| 增长率(%) | 9.08 | 104.97 | 16.73 | 23.74 |
| EBITDA(百万元) | 3663.55 | 8006.88 | 9027.22 | 10797.50 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 3170.77 | 6263.83 | 7538.53 | 9054.14 |
| 增长率(%) | 7.11 | 97.55 | 20.35 | 20.10 |
| EPS(元/股) | 2.49 | 4.92 | 5.92 | 7.11 |
| 市盈率(P/E) | 37.06 | 18.76 | 15.59 | 12.98 |
| 市净率(P/B) | 11.40 | 10.50 | 9.44 | 8.41 |
| EV/EBITDA | 20.51 | 14.46 | 12.92 | 10.70 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所；股价为2026年8月 28日收盘价
[<sub>财</sub>t<sub>务</sub>ab<sub>报</sub>le<sub>表</sub>\_<sub>和</sub>Fi<sub>主</sub>nc<sub>要</sub>hi<sub>财</sub>n<sub>务</sub>aD<sub>比</sub>et<sub>率</sub>a
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 12224 | 25055 | 29246 | 36189 |
| 营业成本 | 7563 | 15290 | 18035 | 22637 |
| 税金及附加 | 118 | 200 | 263 | 326 |
| 销售费用 | 344 | 676 | 813 | 1006 |
| 管理费用 | 321 | 626 | 731 | 905 |
| 研发费用 | 562 | 1102 | 1287 | 1592 |
| 财务费用 | -129 | 448 | -24 | -26 |
| 资产减值损失 | -12 | -11 | -12 | -13 |
| 营业利润 | 3649 | 7190 | 8654 | 10394 |
| 营业外收入 | 5 | 5 | 5 | 5 |
| 营业外支出 | 18 | 6 | 6 | 6 |
| 利润总额 | 3636 | 7189 | 8653 | 10393 |
| 所得税 | 467 | 923 | 1111 | 1335 |
| 净利润 | 3169 | 6266 | 7541 | 9058 |
| 归母净利润 | 3171 | 6264 | 7539 | 9054 |
| 每股收益(元) | 2.49 | 4.92 | 5.92 | 7.11 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 6609 | 3704 | 3836 | 3923 |
| 交易性金融资产 | 1736 | 4416 | 5416 | 6416 |
| 应收票据及应收账款 | 1747 | 4391 | 5106 | 6311 |
| 预付款项 | 72 | 50 | 59 | 75 |
| 存货 | 1785 | 4662 | 5491 | 6258 |
| 流动资产合计 | 14749 | 20350 | 23488 | 27184 |
| 固定资产 | 2712 | 2780 | 2802 | 2823 |
| 在建工程 | 351 | 671 | 823 | 994 |
| 无形资产 | 289 | 291 | 293 | 294 |
| 非流动资产合计 | 5158 | 5953 | 6173 | 6424 |
| 资产总计 | 19907 | 26304 | 29661 | 33608 |
| 短期借款 | 3304 | 1804 | 2804 | 1804 |
| 应付票据及应付账款 | 4863 | 10618 | 11523 | 14463 |
| 其他流动负债 | 1084 | 2178 | 2375 | 2856 |
| 流动负债合计 | 9250 | 14600 | 16701 | 19122 |
| 其他 | 327 | 490 | 483 | 491 |
| 非流动负债合计 | 327 | 490 | 483 | 491 |
| 负债合计 | 9577 | 15089 | 17183 | 19612 |
| 股本 | 909 | 1273 | 1273 | 1273 |
| 资本公积金 | 3961 | 3598 | 3598 | 3598 |
| 未分配利润 | 4980 | 4928 | 5058 | 5214 |
| 少数股东权益 | 18 | 21 | 23 | 27 |
| 其他 | 461 | 1395 | 2526 | 3884 |
| 所有者权益合计 | 10329 | 11214 | 12478 | 13996 |
| 负债和所有者权益总计 | 19907 | 26304 | 29661 | 33608 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 9.1% | 105.0% | 16.7% | 23.7% |
| 营业利润 | 7.2% | 97.1% | 20.4% | 20.1% |
| 归属于母公司净利润 | 7.1% | 97.5% | 20.4% | 20.1% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 38.1% | 39.0% | 38.3% | 37.4% |
| 净利率 | 25.9% | 25.0% | 25.8% | 25.0% |
| ROE | 30.8% | 56.0% | 60.5% | 64.8% |
| ROIC | 21.6% | 50.6% | 48.8% | 56.7% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 48.1% | 57.4% | 57.9% | 58.4% |
| 流动比率 | 1.59 | 1.39 | 1.41 | 1.42 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 7.19 | 8.61 | 6.56 | 6.76 |
| 存货周转率 | 4.81 | 4.74 | 3.55 | 3.85 |
| 总资产周转率 | 0.70 | 1.08 | 1.05 | 1.14 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 2.49 | 4.92 | 5.92 | 7.11 |
| 每股净资产 | 8.10 | 8.79 | 9.78 | 10.97 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 37.06 | 18.76 | 15.59 | 12.98 |
| PB | 11.40 | 10.50 | 9.44 | 8.41 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 3169 | 6266 | 7541 | 9058 |
| 折旧和摊销 | 248 | 369 | 398 | 431 |
| 营运资本变动 | 701 | 911 | -945 | 773 |
| 其他 | -131 | -290 | -150 | -212 |
| 经营活动现金流净额 | 3986 | 7257 | 6844 | 10049 |
| 资本开支 | -1284 | -711 | -529 | -592 |
| 其他 | 1107 | -2671 | -826 | -765 |
| 投资活动现金流净额 | -177 | -3381 | -1355 | -1357 |
| 股权融资 | 381 | 1 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 4392 | -1468 | 993 | -992 |
| 其他 | -6585 | -5153 | -6351 | -7613 |
| 筹资活动现金流净额 | -1812 | -6621 | -5358 | -8605 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 2037 | -2905 | 131 | 88 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于 2002年 9 月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本 61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025年 10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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