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资讯 中联重科（000157）
2026 年中报点评：汇率波动导致盈利能力短期承压，Q3 起有望逐步缓解
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 45,478 | 52,107 | 59,860 | 68,630 | 77,951 |
| 同比(%) | (3.39) | 14.58 | 14.88 | 14.65 | 13.58 |
| 归母净利润(百万元) | 3,520 | 4,858 | 5,090 | 6,718 | 7,644 |
| 同比(%) | 0.41 | 38.01 | 4.77 | 31.99 | 13.78 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.41 | 0.56 | 0.59 | 0.78 | 0.88 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 16.44 | 11.91 | 11.37 | 8.61 | 7.57 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[投资要点 Table\_Su
◼ 营收增长提速，新兴板块持续发力
2026H1 公司实现营收 271.4 亿元，同比+9.2%；单 Q2 收入 141.8 亿元，同比+11.3%。分产品看，上半年起重机械/混凝土机械/土方机械收入分别为78.3/65.3/52.8 亿元，同比分别-6.6%/+34.1%/+23.0%；矿山机械营收规模同比增长超 57.2%，土方、矿山等新兴板块有效对冲传统业务下滑。分地区看，26H1 境内/境外收入分别为 116.0/155.3 亿元，同比分别+5.1%/+12.5%，高景气的海外收入占比进一步提升。展望下半年，国内外共振向上景气度有望持续，公司新兴板块竞争力持续提升，收入端有望维持较快增长。
◼ 汇率波动导致毛利率和净利率短期承压，Q3起有望逐步缓解
2026H1公司归母净利润21.0亿元，同比-24.0%；实现扣非归母净利润 8.3亿元，同比-56.8%。单 Q2 实现归母净利润 12.2 亿元，同比-10.1%；实现扣非归母净利润 2.3亿元，同比-78.2%。毛利率端，2026H1 公司销售毛利率 26.8%，同比-1.3pct，其中国内/海外同比分别+0.2/-2.7pct，海外受汇率波动影响较大。费用端，2026H1销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.7/-0.4/-0.4/+4.9pct，其中汇兑损失影响 12.6 亿元。净利率端，26H1 销售净利率 7.9%，同比-3.8pct，资产处置收益+政府补助部分对冲了汇兑损失。展望下半年，Q3开始汇兑压力环比大幅减弱，随着公司土方和矿山板块放量带来结构性利好，公司盈利能力有望逐步回升。
◼ 土方等业务开始放量，新兴业务板块形成新增长极
①土方：国内 出口收入同比增长 ，百吨级以上超大挖稳居行业前三。②高机：超高米段直臂产品全球地位领先，欧洲、澳洲、东南亚头部客户实现批量采购。③农机：持续推进“高端、国际、新能源”战略，海外销售规模同比增长超 ，大马力混动产品突破欧美高端市场。④矿机：26H1规模同比增长超 57.2%，国内外高端客户持续突破。⑤具身智能：推出 Z01 双足人形机器人、15KG 级四足机器人，并发布重工业级具身智能操作系统RobotOps，加快产业化落地。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到短期汇率波动对公司利润形成一定扰动，但随着全球化布局持续深化、技术升级加快推进及新兴业务板块竞争力不断增强，公司中长期成长逻辑仍清晰。我们适当下调公司 2026-2028年归母净利润预测至 50.9（原值 61.4）/67.2（原值 76.7）/76.4（原值）亿元，当前市值对应 为 ，维持 买入 评级。
◼ 风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期，汇率波动风险。
2026 年 08 月 31 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 黄瑞
执业证书：S0600525070004
huangr@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 6.69 |
| 一年最低/最高价 | 6.68/10.16 |
| 市净率(倍) | 1.00 |
| 流通A股市值(百万元) | 47,301.09 |
| 总市值(百万元) | 57,858.70 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 6.66 |
| 资产负债率(%,LF) | 58.61 |
| 总股本(百万股) | 8,648.54 |
| 流通A股(百万股) | 7,070.42 |
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中联重科三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 84,026 | 75,791 | 83,233 | 95,329 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 15,852 | 14,764 | 10,896 | 18,343 |
| 经营性应收款项 | 39,025 | 33,037 | 45,313 | 43,608 |
| 存货 | 20,516 | 19,953 | 18,154 | 25,083 |
| 合同资产 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 8,626 | 8,036 | 8,870 | 8,295 |
| 非流动资产 | 49,115 | 50,929 | 52,961 | 55,441 |
| 长期股权投资 | 4,079 | 4,374 | 4,703 | 5,099 |
| 固定资产及使用权资产 | 14,515 | 17,011 | 18,513 | 20,081 |
| 在建工程 | 7,259 | 5,713 | 5,283 | 5,165 |
| 无形资产 | 4,647 | 5,280 | 5,987 | 6,704 |
| 商誉 | 2,745 | 2,680 | 2,605 | 2,521 |
| 长期待摊费用 | 45 | 45 | 45 | 45 |
| 其他非流动资产 | 15,825 | 15,825 | 15,825 | 15,825 |
| 资产总计 | 133,141 | 126,720 | 136,193 | 150,770 |
| 流动负债 | 48,966 | 37,021 | 39,197 | 45,499 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 11,155 | 7,842 | 7,842 | 7,842 |
| 经营性应付款项 | 20,446 | 14,954 | 14,987 | 18,985 |
| 合同负债 | 1,437 | 2,142 | 2,450 | 2,780 |
| 其他流动负债 | 15,928 | 12,083 | 13,918 | 15,893 |
| 非流动负债 | 24,302 | 24,302 | 24,302 | 24,302 |
| 长期借款 | 19,980 | 19,980 | 19,980 | 19,980 |
| 应付债券 | 2,000 | 2,000 | 2,000 | 2,000 |
| 租赁负债 | 481 | 481 | 481 | 481 |
| 其他非流动负债 | 1,842 | 1,842 | 1,842 | 1,842 |
| 负债合计 | 73,268 | 61,324 | 63,499 | 69,801 |
| 归属母公司股东权益 | 57,568 | 62,659 | 69,377 | 77,021 |
| 少数股东权益 | 2,304 | 2,737 | 3,317 | 3,947 |
| 所有者权益合计 | 59,873 | 65,396 | 72,694 | 80,968 |
| 负债和股东权益 | 133,141 | 126,720 | 136,193 | 150,770 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 52,107 | 59,860 | 68,630 | 77,951 |
| 营业成本(含金融类) | 37,497 | 42,850 | 48,994 | 55,590 |
| 税金及附加 | 359 | 401 | 453 | 534 |
| 销售费用 | 4,537 | 4,908 | 5,628 | 6,314 |
| 管理费用 | 2,057 | 2,275 | 2,539 | 2,806 |
| 研发费用 | 2,895 | 3,292 | 3,775 | 4,287 |
| 财务费用 | 203 | 1,197 | 686 | 390 |
| 加:其他收益 | 908 | 641 | 705 | 634 |
| 投资净收益 | 287 | 121 | 179 | 335 |
| 公允价值变动 | 21 | 188 | 207 | 227 |
| 减值损失 | (612) | (1,005) | (1,005) | (1,084) |
| 资产处置收益 | 548 | 1,294 | 1,604 | 1,232 |
| 营业利润 | 5,712 | 6,174 | 8,245 | 9,374 |
| 营业外净收支 | 161 | 66 | 70 | 79 |
| 利润总额 | 5,874 | 6,240 | 8,315 | 9,453 |
| 减:所得税 | 767 | 717 | 1,017 | 1,179 |
| 净利润 | 5,107 | 5,523 | 7,298 | 8,274 |
| 减:少数股东损益 | 248 | 433 | 580 | 630 |
| 归属母公司净利润 | 4,858 | 5,090 | 6,718 | 7,644 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.56 | 0.59 | 0.78 | 0.88 |
| EBIT | 5,092 | 7,180 | 8,264 | 9,358 |
| EBITDA | 6,635 | 8,709 | 9,804 | 10,958 |
| 毛利率(%) | 28.04 | 28.42 | 28.61 | 28.69 |
| 归母净利率(%) | 9.32 | 8.50 | 9.79 | 9.81 |
| 收入增长率(%) | 14.58 | 14.88 | 14.65 | 13.58 |
| 归母净利润增长率(%) | 38.01 | 4.77 | 31.99 | 13.78 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 4,874 | 5,100 | (1,269) | 10,740 |
| 投资活动现金流 | (5,641) | (1,667) | (1,507) | (2,201) |
| 筹资活动现金流 | 465 | (4,521) | (1,092) | (1,092) |
| 现金净增加额 | (283) | (1,088) | (3,868) | 7,447 |
| 折旧和摊销 | 1,544 | 1,528 | 1,541 | 1,600 |
| 资本开支 | (4,552) | (1,680) | (1,564) | (2,367) |
| 营运资本变动 | (2,196) | (2,496) | (10,145) | 563 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 6.66 | 7.24 | 8.02 | 8.91 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 8,649 | 8,649 | 8,649 | 8,649 |
| ROIC(%) | 4.92 | 6.72 | 7.30 | 7.65 |
| ROE-摊薄(%) | 8.44 | 8.12 | 9.68 | 9.93 |
| 资产负债率(%) | 55.03 | 48.39 | 46.62 | 46.30 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 11.91 | 11.37 | 8.61 | 7.57 |
| P/B (现价) | 1.01 | 0.92 | 0.83 | 0.75 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
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