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资讯 重药控股（000950）
2026 半年报点评：零售板块增速亮眼，重庆 药友持续贡献收益
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 80,562 | 82,447 | 83,659 | 88,474 | 93,539 |
| 同比(%) | 2.76 | 2.34 | 1.47 | 5.76 | 5.73 |
| 归母净利润(百万元) | 282.99 | 386.72 | 436.77 | 501.14 | 572.22 |
| 同比(%) | (54.69) | 36.65 | 12.94 | 14.74 | 14.18 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.17 | 0.23 | 0.26 | 0.29 | 0.33 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 33.77 | 24.71 | 21.88 | 19.07 | 16.70 |
<sup>[Table\_Ta</sup>[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 事件：2026H1，公司实现营业收入 401.32亿元，（-2.57%，同比，下同），归母净利润2.54亿元（-9.85%），扣非归母净利润2.43亿元（-12.37%）。其中，2026Q2单季度实现营业收入 196.99亿元（-4.26%），归母净利润0.84 亿元（-46.68%）。
零售板块增速亮眼，业务结构持续优化，区域多元化成效初显。分业务看，医药零售板块实现收入 23.42亿元（+20.27%），彰显批零一体化战略持续推进的成效；零售收入占比由 2025H1 的 4.73%提升至 5.83%，业务结构持续优化。分产品来看，药品类实现收入 亿元（ ），毛利率6.43%（-0.51pp），其中中药板块实现收入 60.93 亿元，公司深化中医药全产业链布局并积极参与中药饮片第二批全国集采（下属2 家公司中选品种22个）；麻精板块实现收入 18.70亿元，公司作为全国仅三家全国性麻精药品批发企业之一，竞争格局稳定，差异化优势持续巩固；医疗器械类实现收入64.22亿元（-6.70%），主要受耗材集采降价及高值耗材品类调整影响。分区域看，重庆总部区域实现收入137.47亿元（占比34.25%），市外区域实现收入 263.85亿元（占比65.75%），全国化布局持续推进。北方销售区域（147.96亿元，占比36.87%）收入已超过重庆总部，区域多元化成效显现。
联营企业重庆药友持续贡献投资收益， 管线价值可期。 ，公司实现投资净收益 亿元（占利润总额 ），核心贡献来自联营企业重庆药友。重庆药友上半年实现营业收入 亿元，归母净利润亿元。公司持有重庆药友 股权，按权益法确认投资收益。重庆药友持续打造全球领先创新平台，创新方向聚焦"新、先、难"，形成微通道连续反应、杂质分离及合成、高难度注射剂与缓控释给药系统等四大创新平台，每年投入营业收入的 5%用于研发创新，60%以上产品实现中美双申报。 年 月，药友与辉瑞就体内 激动剂达成 协议并获得 亿美元首付款， 另确认研发里程碑收入 1500 万美元。我们看好该管线后续触发研发里程碑及销售分成，将为公司带来持续的投资收益及现金流贡献。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑院端回款账期延长导致财务成本增加，我们将公司 2026-2028 年归母净利润由 5.70/6.44/7.15 亿元调整至亿元。考虑公司为全国麻精药品批发领军企业（全国仅三家），且批零一体化战略加速承接院外市场，同时联营企业重庆药友持续贡献利润，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。
2026 年 08 月 31 日
证券分析师 朱国广
执业证书：S0600520070004
zhugg@dwzq.com.cn
证券分析师 苏丰
执业证书：S0600525040005
suf@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 5.43 |
| 一年最低/最高价 | 4.79/7.41 |
| 市净率(倍) | 0.80 |
| 流通A股市值(百万元) | 9,300.39 |
| 总市值(百万元) | 9,300.39 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 6.79 |
| 资产负债率(%,LF) | 75.45 |
| 总股本(百万股) | 1,712.78 |
| 流通A股(百万股) | 1,712.78 |
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重药控股三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 56,952 | 55,869 | 62,868 | 60,388 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 6,684 | 9,595 | 6,497 | 8,276 |
| 经营性应收款项 | 38,532 | 34,897 | 43,344 | 39,377 |
| 存货 | 10,041 | 9,368 | 11,158 | 10,543 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他流动资产 | 1,695 | 2,008 | 1,869 | 2,191 |
| 非流动资产 | 9,288 | 9,318 | 9,350 | 9,416 |
| 长期股权投资 | 3,331 | 3,451 | 3,571 | 3,691 |
| 固定资产及使用权资产 | 2,431 | 2,365 | 2,301 | 2,271 |
| 在建工程 | 198 | 198 | 198 | 198 |
| 无形资产 | 318 | 294 | 270 | 246 |
| 商誉 | 1,431 | 1,431 | 1,431 | 1,431 |
| 长期待摊费用 | 120 | 120 | 120 | 120 |
| 其他非流动资产 | 1,459 | 1,459 | 1,459 | 1,459 |
| 资产总计 | 66,239 | 65,186 | 72,217 | 69,803 |
| 流动负债 | 46,741 | 45,105 | 51,468 | 48,291 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 20,371 | 20,371 | 20,371 | 20,371 |
| 经营性应付款项 | 20,222 | 16,440 | 22,332 | 18,659 |
| 合同负债 | 765 | 543 | 575 | 608 |
| 其他流动负债 | 5,383 | 7,751 | 8,191 | 8,653 |
| 非流动负债 | 2,944 | 2,944 | 2,944 | 2,944 |
| 长期借款 | 426 | 426 | 426 | 426 |
| 应付债券 | 1,999 | 1,999 | 1,999 | 1,999 |
| 租赁负债 | 285 | 285 | 285 | 285 |
| 其他非流动负债 | 234 | 234 | 234 | 234 |
| 负债合计 | 49,685 | 48,050 | 54,412 | 51,235 |
| 归属母公司股东权益 | 11,536 | 11,973 | 12,474 | 13,047 |
| 少数股东权益 | 5,018 | 5,164 | 5,331 | 5,521 |
| 所有者权益合计 | 16,554 | 17,137 | 17,805 | 18,568 |
| 负债和股东权益 | 66,239 | 65,186 | 72,217 | 69,803 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 82,447 | 83,659 | 88,474 | 93,539 |
| 营业成本(含金融类) | 76,507 | 77,636 | 82,104 | 86,805 |
| 税金及附加 | 203 | 209 | 221 | 234 |
| 销售费用 | 2,110 | 2,342 | 2,477 | 2,619 |
| 管理费用 | 1,749 | 1,757 | 1,946 | 1,964 |
| 研发费用 | 0 | 1 | 1 | 1 |
| 财务费用 | 738 | 1,276 | 1,189 | 1,282 |
| 加:其他收益 | 35 | 33 | 35 | 37 |
| 投资净收益 | 415 | 305 | 320 | 345 |
| 公允价值变动 | (3) | 0 | 0 | 0 |
| 减值损失 | (909) | 0 | 0 | 0 |
| 资产处置收益 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 683 | 776 | 891 | 1,017 |
| 营业外净收支 | (11) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 672 | 776 | 891 | 1,017 |
| 减:所得税 | 151 | 194 | 223 | 254 |
| 净利润 | 521 | 582 | 668 | 763 |
| 减:少数股东损益 | 135 | 146 | 167 | 191 |
| 归属母公司净利润 | 387 | 437 | 501 | 572 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.23 | 0.26 | 0.29 | 0.33 |
| EBIT | 1,036 | 1,748 | 1,760 | 1,954 |
| EBITDA | 1,571 | 1,945 | 1,963 | 2,166 |
| 毛利率(%) | 7.21 | 7.20 | 7.20 | 7.20 |
| 归母净利率(%) | 0.47 | 0.52 | 0.57 | 0.61 |
| 收入增长率(%) | 2.34 | 1.47 | 5.76 | 5.73 |
| 归母净利润增长率(%) | 36.65 | 12.94 | 14.74 | 14.18 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 755 | 4,310 | (1,707) | 3,188 |
| 投资活动现金流 | 164 | 78 | 85 | 67 |
| 筹资活动现金流 | (954) | (1,477) | (1,477) | (1,477) |
| 现金净增加额 | (36) | 2,911 | (3,098) | 1,778 |
| 折旧和摊销 | 535 | 197 | 203 | 212 |
| 资本开支 | (299) | (107) | (115) | (158) |
| 营运资本变动 | (1,276) | 2,359 | (3,735) | 1,082 |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 6.68 | 6.99 | 7.28 | 7.62 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 1,713 | 1,713 | 1,713 | 1,713 |
| ROIC(%) | 2.02 | 3.28 | 3.25 | 3.55 |
| ROE-摊薄(%) | 3.35 | 3.65 | 4.02 | 4.39 |
| 资产负债率(%) | 75.01 | 73.71 | 75.35 | 73.40 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 24.71 | 21.88 | 19.07 | 16.70 |
| P/B (现价) | 0.84 | 0.80 | 0.77 | 0.73 |
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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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