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资讯 电动出行延续高增，北美本土化能力持续强化
业绩简评
2026年8月28日，公司披露2026 年半年度报告。2026H1实现营业收入 27.51亿元，同比增长60.56%；归母净利润5.40亿元，同比增长 57.94%；扣非归母净利润 5.36 亿元，同比增长 58.16%。2026Q2 实现营业收入16.92亿元，同比增长 57.53%；归母净利润3.64亿元，同比增长42.26%，收入与利润延续较快增长。
经营分析
电动出行是核心增长引擎，动力运动稳步恢复。2026H1 电动出行产品实现收入 21.09亿元，同比增长 83.08%，占营业收入76.66%，其中北美电动低速车需求、渠道扩张和本土交付共同拉动增长；动力运动产品实现收入 5.32 亿元，同比增长 8.62%；其他产品实现收入 1.10亿元，同比增长53.61%。分地区看，美洲收入25.24亿元，同比增长 71.98%，是主要增长来源。
综合毛利率提升，主业盈利能力增强。2026H1综合毛利率42.35%，同比+2.36pct；其中电动出行毛利率 44.94%（-0.32pct），动力运动 及 其 他 产 品 毛 利 率 分 别 为 31.90%/43.15% ， 同 比+1.19/+24.35pct 。 销 售 、 管 理 及 研 发 费 用 率 分 别 为8.38%/3.73%/2.02%，同比-1.1/-0.5/-0.8pct。财务费用同比增加0.90亿元，主要受汇兑损失增加影响，对当期利润形成一定拖累。渠道从扩量转向提质，北美制造稳定投产。报告期末公司经销商总数超过870家，其中电动低速车、电动自行车、全地形车及越野摩托车经销商分别超过400家、180 家和280家。美国得州工厂已有三条电动低速车生产线稳定投产，月产能已可满足当前月销售需求，第四条生产线按需求筹备。本土生产、售后服务与经销商网络协同，有助于缩短交付周期并增强渠道黏性。
动力运动产品矩阵继续向中大排量延伸。300CC ATV、350CC ATV已形成批量销售，500CC ATV和650CC UTV 进入小批试产及销售阶段，700CC UTV 研发有序推进。动力端，300CC、350CC 发动机已实现自研量产，650CC、1000CC高排量发动机研发稳步推进。
盈利预测、估值与评级
公司电动出行保持高增长，北美本土产能和渠道扩张继续支撑业绩。预计 26-28 年归母净利润分别为 12.6/16.6/21.5 亿元，同比+54%/+32%/+30%，维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险；海外产能扩建不及预期风险；战略转型与新业务推进不及预期风险。
国金证券研究所
分析师：毕先磊（执业 S1130526040001）
bixianlei@gjzq.com.cn
分析师：赵中平（执业 S1130524050003）
zhaozhongping@gjzq.com.cn
市价（人民币)：235.10元
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1.《涛涛车业公司深度研究：高尔夫球车破圈方兴未艾稀缺产能叠加...》，2026.4.24
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2,977 | 3,941 | 5,500 | 7,086 | 8,984 |
| 营业收入增长率 | 38.82% | 32.41% | 39.54% | 28.84% | 26.78% |
| 归母净利润(百万元) | 431 | 816 | 1,255 | 1,660 | 2,152 |
| 归母净利润增长率 | 53.76% | 89.29% | 53.69% | 32.30% | 29.63% |
| 摊薄每股收益(元) | 3.930 | 7.486 | 11.505 | 15.221 | 19.731 |
| 每股经营性现金流净额 | 1.94 | 6.91 | 10.87 | 12.50 | 16.05 |
| ROE(归属母公司)(摊薄) | 13.56% | 22.55% | 26.63% | 26.74% | 26.25% |
| P/E | 16.82 | 33.57 | 20.43 | 15.45 | 11.92 |
| P/B | 2.28 | 7.57 | 5.44 | 4.13 | 3.13 |
来源：公司年报、国金证券研究所
附录：三张报表预测摘要
| 损益表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 主营业务收入 | 2,144 | 2,977 | 3,941 | 5,500 | 7,086 | 8,984 |
| 增长率 | 38.8% | 32.4% | 39.5% | 28.8% | 26.8% | |
| 主营业务成本 | -1,338 | -1,935 | -2,307 | -3,042 | -3,964 | -4,961 |
| %销售收入 | 62.4% | 65.0% | 58.5% | 55.3% | 55.9% | 55.2% |
| 毛利 | 806 | 1,041 | 1,635 | 2,458 | 3,123 | 4,024 |
| %销售收入 | 37.6% | 35.0% | 41.5% | 44.70% | 44.06% | 44.79% |
| 营业税金及附加 | -8 | -13 | -13 | -21 | -26 | -34 |
| %销售收入 | 0.4% | 0.4% | 0.3% | 0.4% | 0.4% | 0.4% |
| 销售费用 | -315 | -313 | -352 | -490 | -624 | -782 |
| %销售收入 | 14.7% | 10.5% | 8.9% | 8.9% | 8.8% | 8.7% |
| 管理费用 | -93 | -130 | -159 | -220 | -283 | -359 |
| %销售收入 | 4.4% | 4.4% | 4.0% | 4.0% | 4.0% | 4.0% |
| 研发费用 | -88 | -125 | -123 | -171 | -220 | -279 |
| %销售收入 | 4.1% | 4.2% | 3.1% | 3.1% | 3.1% | 3.1% |
| 息税前利润(EBIT) | 302 | 459 | 988 | 1,557 | 1,970 | 2,570 |
| %销售收入 | 14.1% | 15.4% | 25.1% | 28.3% | 27.8% | 28.6% |
| 财务费用 | 46 | 55 | -20 | -44 | 36 | 36 |
| %销售收入 | -2.1% | -1.8% | 0.5% | 0.8% | -0.5% | -0.4% |
| 资产减值损失 | -24 | -14 | -34 | 0 | 0 | 0 |
| 公允价值变动收益 | 0 | 0 | -4 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 0 | 1 | 4 | 2 | 3 | 3 |
| %税前利润 | 0.1% | 0.2% | 0.4% | 0.1% | 0.1% | 0.1% |
| 营业利润 | 341 | 515 | 951 | 1,530 | 2,024 | 2,624 |
| 营业利润率 | 15.9% | 17.3% | 24.1% | 27.8% | 28.6% | 29.2% |
| 营业外收支 | -4 | -2 | -4 | 0 | 0 | 0 |
| 税前利润 | 337 | 513 | 947 | 1,530 | 2,024 | 2,624 |
| 利润率 | 15.7% | 17.2% | 24.0% | 27.8% | 28.6% | 29.2% |
| 所得税 | -56 | -82 | -131 | -275 | -364 | -472 |
| 所得税率 | 16.7% | 16.0% | 13.8% | 18.0% | 18.0% | 18.0% |
| 净利润 | 280 | 431 | 816 | 1,255 | 1,660 | 2,152 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属于母公司的净利润 | 280 | 431 | 816 | 1,255 | 1,660 | 2,152 |
| 净利率 | 13.1% | 14.5% | 20.7% | 22.8% | 23.4% | 23.9% |
| 现金流量表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 净利润 | 280 | 431 | 816 | 1,255 | 1,660 | 2,152 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 非现金支出 | 79 | 89 | 133 | 77 | 95 | 115 |
| 非经营收益 | -6 | -19 | 53 | -10 | 24 | 20 |
| 营运资金变动 | -176 | -289 | -248 | -136 | -415 | -536 |
| 经营活动现金净流 | 177 | 212 | 754 | 1,186 | 1,363 | 1,750 |
| 资本开支 | -72 | -523 | -212 | -377 | -410 | -440 |
| 投资 | 0 | 0 | -109 | -105 | -105 | -105 |
| 其他 | 0 | 1 | 3 | 2 | 3 | 3 |
| 投资活动现金净流 | -72 | -523 | -318 | -480 | -513 | -543 |
| 股权募资 | 1,907 | 10 | 9 | 0 | 0 | 0 |
| 债权募资 | -34 | 157 | -126 | 421 | 54 | -234 |
| 其他 | -329 | -431 | -338 | -180 | -184 | -186 |
| 筹资活动现金净流 | 1,544 | -264 | -455 | 241 | -130 | -421 |
| 现金净流量 | 1,657 | -556 | -19 | 946 | 721 | 787 |
来源：公司年报、国金证券研究所
| 资产负债表(人民币百万元) | ||||||
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 货币资金 | 1,938 | 1,530 | 1,375 | 2,283 | 2,968 | 3,730 |
| 应收款项 | 606 | 729 | 962 | 1,228 | 1,573 | 1,994 |
| 存货 | 715 | 1,206 | 1,706 | 1,542 | 2,009 | 2,514 |
| 其他流动资产 | 75 | 95 | 112 | 148 | 140 | 160 |
| 流动资产 | 3,333 | 3,560 | 4,155 | 5,201 | 6,689 | 8,398 |
| %总资产 | 88.0% | 78.4% | 70.4% | 70.1% | 71.8% | 73.3% |
| 长期投资 | 0 | 0 | 15 | 120 | 225 | 330 |
| 固定资产 | 321 | 657 | 775 | 943 | 1,154 | 1,375 |
| %总资产 | 8.5% | 14.5% | 13.1% | 12.7% | 12.4% | 12.0% |
| 无形资产 | 50 | 236 | 738 | 888 | 1,003 | 1,118 |
| 非流动资产 | 455 | 979 | 1,751 | 2,214 | 2,628 | 3,058 |
| %总资产 | 12.0% | 21.6% | 29.6% | 29.9% | 28.2% | 26.7% |
| 资产总计 | 3,787 | 4,539 | 5,906 | 7,415 | 9,317 | 11,456 |
| 短期借款 | 252 | 459 | 935 | 1,376 | 1,430 | 1,195 |
| 应付款项 | 417 | 702 | 927 | 910 | 1,208 | 1,519 |
| 其他流动负债 | 76 | 104 | 239 | 242 | 317 | 397 |
| 流动负债 | 745 | 1,264 | 2,101 | 2,528 | 2,954 | 3,111 |
| 长期贷款 | 15 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 86 | 93 | 184 | 175 | 155 | 149 |
| 负债 | 846 | 1,358 | 2,286 | 2,703 | 3,110 | 3,260 |
| 普通股股东权益 | 2,942 | 3,181 | 3,621 | 4,712 | 6,208 | 8,196 |
| 其中:股本 | 109 | 110 | 109 | 109 | 109 | 109 |
| 未分配利润 | 874 | 1,141 | 1,577 | 2,668 | 4,164 | 6,152 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债股东权益合计 | 3,787 | 4,539 | 5,906 | 7,415 | 9,317 | 11,456 |
| 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |
| 每股指标 | ||||||
| 每股收益 | 2.565 | 3.930 | 7.486 | 11.505 | 15.221 | 19.731 |
| 每股净资产 | 26.907 | 28.983 | 33.201 | 43.206 | 56.926 | 75.157 |
| 每股经营现金净流 | 1.616 | 1.936 | 6.913 | 10.872 | 12.501 | 16.052 |
| 每股股利 | 1.500 | 2.500 | 3.000 | 1.500 | 1.500 | 1.500 |
| 回报率 | ||||||
| 净资产收益率 | 9.53% | 13.56% | 22.55% | 26.63% | 26.74% | 26.25% |
| 总资产收益率 | 7.41% | 9.50% | 13.82% | 16.92% | 17.81% | 18.78% |
| 投入资本收益率 | 7.83% | 10.60% | 18.57% | 20.97% | 21.15% | 22.44% |
| 增长率 | ||||||
| 主营业务收入增长率 | 21.44% | 38.82% | 32.41% | 39.54% | 28.84% | 26.78% |
| EBIT增长率 | 27.57% | 52.19% | 115.01% | 57.66% | 26.55% | 30.44% |
| 净利润增长率 | 35.95% | 53.76% | 89.29% | 53.69% | 32.30% | 29.63% |
| 总资产增长率 | 124.06% | 19.83% | 30.13% | 25.54% | 25.66% | 22.96% |
| 资产管理能力 | ||||||
| 应收账款周转天数 | 74.6 | 78.9 | 75.8 | 78.0 | 77.5 | 77.0 |
| 存货周转天数 | 196.1 | 181.1 | 230.4 | 185.0 | 185.0 | 185.0 |
| 应付账款周转天数 | 90.3 | 87.0 | 105.0 | 90.0 | 92.0 | 93.0 |
| 固定资产周转天数 | 53.9 | 69.8 | 67.5 | 57.5 | 53.5 | 49.5 |
| 偿债能力 | ||||||
| 净负债/股东权益 | -56.81% | -33.70% | -12.15% | -19.26% | -24.78% | -30.93% |
| EBIT利息保障倍数 | -6.6 | -8.4 | 48.2 | 35.4 | -54.2 | -70.8 |
| 资产负债率 | 22.33% | 29.92% | 38.70% | 36.46% | 33.37% | 28.46% |
市场中相关报告评级比率分析
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 |
| 买入 | 0 | 4 | 12 | 13 | 35 |
| 增持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 | 1.00 |
来源：聚源数据
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12个月内下跌幅度在 5%以上。
市场中相关报告评级比率分析说明：
市场中相关报告投资建议为“买入”得 1分，为“增持”得2分，为“中性”得 3分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。
最终评分与平均投资建议对照：
1.00 =买入； 1.01\~2.0=增持 ； 2.01\~3.0=中性
3.01\~4.0=减持
特别声明：
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