Q2 主业动销延续修复，多品牌协同贡献增量

投资要点

[^Table\_Summary事件：公司发布] 2026 年中报，26H1 实现营业收入 20.3 亿元，同比+45.8%；归母净利润3.8亿元，同比+100.4%；扣非归母净利润3.5亿元，同比+118.2%。单 26Q2 实现营业收入 9.0 亿元，同比+19.8%；归母净利润 1.3 亿元，同比+13.4%；扣非归母净利润 1.2亿元，同比+8.2%。

 核心品类延续修复，线上渠道 增速突出。分产品看， 菜谱式调料/火锅调料收入分别为 12.1/6.3 亿元，同比+34.8%/+47.1%；其中 26Q2 分别实现收入 5.3/2.8亿元，同比+14.2%/+10.9%，核心品类在 Q1高增后仍保持双位数增长。分渠道看，26H1 线下/线上渠道收入分别为 14.5/5.7 亿元，同比+49.0%/+41.0%；26Q2 分别实现收入 6.2/2.7 亿元，同比+15.6%/+34.0%，线上增长更快。公司持续深化 C端经销商分级运营和即时零售布局，B 端定制业务聚焦优势品类及头部高价值客户；食萃、加点滋味和一品味享等品牌进一步补充小B餐饮、年轻化C端及蒜姜酱/出口等品类与渠道。

 产品结构改善拉动毛利率提升，费投加大拖累 Q2 盈利。26H1 公司毛利率为42.3%，同比+3.6pp；其中 26Q2 毛利率为 38.9%，同比+1.9pp，主要受原材料采购价格下降、供应链成本管控及产品结构优化带动。费用方面，26Q2销售费用率同比+4.1pp至 14.1%，或与公司加大终端动销、品类营销及用户转化投入有关；管理费用率同比-0.5pp至 5.5%。综合来看，毛利率改善被销售费投增加部分抵消，26Q2公司归母净利率同比-0.8pp至 14.6%，扣非归母净利率同比-1.5pp至 13.5%，利润增速低于收入增速。

内生修复与多品牌协同并行，平台化复调布局持续完善。产品端，公司持续推进第三代厚火锅等核心大单品升级，并储备有料番茄、有料菌汤等新品；渠道端，C端继续精耕分销、即时零售及线上零售，B端坚持聚焦头部高价值客户。外延业务方面，食萃、加点滋味和一品味享分别补足小 餐饮、年轻化 端以及蒜姜特色调味酱与出口能力，公司亦已完成坛坛香 60%股权收购，进一步切入湘式复合调味料赛道。后续若核心品类动销延续、并购品牌在研发供应链及渠道端协同兑现，公司收入端有望保持良好增长。

^ 盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.72元、0.81元、0.90元，对应动态PE分别为19倍、16倍、15倍，维持“买入”评级。

 风险提示：原材料成本上涨风险，市场竞争加剧风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]^{分析师：朱会振}

执业证号：S1250513110001

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分析师：舒尚立

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[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

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附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

分析师承诺

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投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

重要声明

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