26Q2 实现量价齐升，结构升级稳步推进

投资要点

able\_Summary事件：公司发布] 2026年中报，26H1实现营业收入 33.6亿元，同比+5.0%；实现归母净利润 6.7 亿元，同比+10.0%；实现扣非归母净利润 6.4 亿元，同比+9.0%。其中26Q2实现营业收入20.6亿元，同比+4.5%；实现归母净利润4.9亿元，同比+8.6%；实现扣非归母净利润4.8亿元，同比+7.9%。

高端啤酒持续放量，Q2实现量价齐升。26H1公司实现啤酒销量75.0万吨，同比+2.2%，表现优于行业（同期全国规上企业啤酒产量 1936.2 万千升，同比+0.2%）；其中 26Q2 实现销量 45.3 万吨，同比+3.0%，较 Q1（同比+1.0%）有所提速。结构方面，26H1高档啤酒销量同比+8.2%，高档产品实现收入25.5亿元，同比+8.0%，占啤酒收入比重同比+2.0pp 至 78.3%；中档产品收入 4.9亿元，同比-8.9%；大众化产品收入 2.2亿元，同比+9.8%，档次结构加速向高档集中。价方面，26Q2吨价同比+1.7%至4335元/吨，高档占比提升仍是吨价上行的核心驱动。此外，公司上半年推出茉莉花茶啤、珠江干啤等新产品，持续丰富高端产品矩阵。

结构升级持续，Q2盈利能力持续提升。26H1公司毛利率为52.4%，同比+0.6pp，主要得益于产品结构升级持续，以及原材料占营业成本比重同比-0.3pp 至71.4%；其中 26Q2 毛利率为 54.2%，同比-1.9pp。费用方面，26H1 销售费用率为 13.1%，同比-1.1pp；26Q2销售费用率同比-2.3pp至 11.0%，费投效率有所优化；26H1管理费用率为 6.9%，同比+0.3pp；26Q2管理费用率同比-0.2pp至 5.7%。综合来看，26H1归母净利率同比+0.9pp至 20.1%，其中 26Q2归母净利率同比+0.9pp至24.0%，费投优化对冲了Q2毛利率压力。

 未来结构升级空间广阔，业绩高增值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，且具备人口流入红利，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“ ”品牌战略清晰，持续推进 纯生向普通纯生以及纯生对零度的替代升级。在巩固省内 元以上价格带市场地位的同时，持续攫取竞品丢失的次高价格带份额。展望未来，随着公司纯生系列产品占比以及罐化率稳步提升，叠加公司非现饮渠道动能充足，公司整体高端化升级态势良好；此外广东省内啤酒消费需求旺盛且高端化空间充足，后续公司业绩高增值得期待。

^ 盈利预测与投资建议：预计 2026-2028 年 EPS 分别为 0.45元、0.50元、0.55元，对应动态PE分别为19倍、17倍、16倍，维持“买入”评级。

 风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

数据来源：Wind，西南证券

西南证券研究院

[Table\_Author]^{分析师：朱会振}

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分析师：舒尚立

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邮箱：ssl@swsc.com.cn

[Table\_Quote相 对指数表现

基础数据

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附表：财务预测与估值

数据来源：Wind.西南证券

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投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后 个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： 股市场以沪深 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

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