公司利润高增，主业+第二曲线贡献增量

调味品

买入-A(首次)

2026 年 8 月 31 日

公司近一年市场表现

市场数据：2026年 8月 31日

基础数据：2026年 6月 30日

资料来源：常闻

分析师：

莲花控股（600186.SH）

熊鹏

执业登记编码：S0760525080002

邮箱：xiongpeng@sxzq.com

刘清羽

执业登记编码：S0760525070001

邮箱：liuqingyu@sxzq.com

公司利润高增，主业+第二曲线贡献增量

事件描述

公司研究/公司快报

 公司 26年 H1 业绩高增，收入 19.14亿元，同比+18.10%；归母净利润2.44 亿元，同比+50.98%；扣非归母净利润 2.03 亿元，同比+25.52%。Q2 收入 8.98亿元，同比+8.58%；归母净利润 1.00亿元，同比+65.90%；扣非归母净利润 0.63 亿元，同比+3.15%。

事件点评

 收入结构继续升级，线上渠道贡献增速。H1 味精等氨基酸调味品、复合调味品、液态调味品收入分别同比+8.78%、+19.48%、+82.64%。液态调味品收入同比增长 82.64%，收入占比由 3.69%提升至 5.75%，提升 2.06个百分点；其毛利率达到 40.17%，同比提升 6.40 个百分点，是较明确的高毛利增量。复合调味品收入同比增长 19.48%，快于氨基酸调味品的 8.78%；氨基酸调味品收入占比由 66.95%降至 62.11%，公司对传统味精单一品类的依赖有所下降。

 毛利率改善，合理管控销售费用。2026H1 综合毛利率 29.46%，同比提升 1.27 个百分点；单 Q2 毛利率 27.22%，同比提升 1.42 个百分点。分产品看，H1 氨基酸调味品、液态调味品、算力服务毛利率分别提升 3.43、6.40、8.82 个百分点，复合调味品与面粉业务毛利率有所回落。H1 销售费用率7.46%，同比下降 0.55个百分点，公司注重提升费效比。

 线上维持高增，AI 算力订单持续落地。2026H1 线上销售收入 2.78亿元，同比+58.40%，公司将重心持续投入兴趣电商、综合电商、社区团购等，吸引年轻消费群体；线下销售收入 16.15亿元，同比+12.23%。线上渠道 Q2仍+28.26%，线下进行经销商大区管理和激励，Q2 同比+4.58%。期末经销商3,121 家，H1 新增 311家、退出 273家、净增 38 家。AI 科技方面；公司披露 2026年 8 月算力采购合同 8.96亿元，后续继续跟踪订单交付与现金回收情况。

投资建议

 预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 0.23\0.31\0.43，对应公司 8 月 31日收盘价 11.57 元，2026-2028 年 PE 分别为 50.0\36.9\27.2，公司调味品主业正由传统味精向复合调味品、液态调味品等多品类延伸，线上渠道占比持续提升，产品及渠道结构优化有望支撑收入稳健增长。同时，公司AI科技业务已形成一定算力资产和订单储备，上半年也取得领先ABF膜公司纽菲斯46%股权。随着新增算力订单逐步交付，算力业务有望在下半年至2027年贡献盈利增量。首次覆盖，目前估值包含科技板块的溢价，考虑到调味品品类扩张、线上渠道增长、盈利能力改善以及算力订单兑现带来的业绩弹性，公司未来三年利润仍有望保持较快增长，我们给予“买入-A”评级。

风险提示

 味精主力品和线下渠道增长不及预期；

 新品推广及线上投放转化不及预期；

 算力订单交付、续约、收入确认和回款不及预期；

 存货、固定资产及对外投资减值风险；

 消费市场不景气，消费恢复不及预期。

财务数据与估值：

资料来源：常闻，山西证券研究所

财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)

利润表(百万元)

现金流量表(百万元)

资料来源：常闻、山西证券研究所

主要财务比率

分析师承诺：

本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地人反的映研本究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。

投资评级的说明：

以报告发布日后的 6--12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普 500指数为基准。

无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）

评级体系：

——公司评级

买入： 预计涨幅领先相对基准指数 15%以上；

增持： 预计涨幅领先相对基准指数介于 5%-15%之间；

中性： 预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；

减持： 预计涨幅落后相对基准指数介于-5%- -15%之间；

卖出： 预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

——行业评级

领先大市： 预计涨幅超越相对基准指数 10%以上；

同步大市： 预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；

落后大市： 预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

——风险评级

A： 预计波动率小于等于相对基准指数；

B： 预计波动率大于相对基准指数。

免责声明：

山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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