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资讯 海外产能应对壁垒，商业航天蓄势待发
钧达股份（002865.SZ）
2026 年 08 月 31 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/8/31
周航（联系人）
| 当前股价(元) | 39.75 |
| 一年最高最低(元) | 116.68/35.87 |
| 总市值(亿元) | 123.73 |
| 流通市值(亿元) | 90.96 |
| 总股本(亿股) | 3.11 |
| 流通股本(亿股) | 2.29 |
| 近3个月换手率(%) | 321.38 |
股价走势图
刘小龙（分析师）
相关研究报告
《光伏主业筑底反转，商业航天闭环成型—公司首次覆盖报告》-2026.6.15liuxiaolong@kysec.cn
zhouhang1@kysec.cn
证书编号：S0790526080002
证书编号：S0790125050020
⚫ Q2 毛利率环比下降，费用及减值影响盈利
钧达股份发布2026年半年报，2026H1实现营业收入31.81 亿元，同比-13.18%；归母净利润-2.53 亿元，亏损同比收窄 4.03%。其中 2026Q2 实现营业收入 14.86亿元，同/环比-16.89%/-12.27%；归母净利润-2.67 亿元，同比亏损扩大 69.37%，环比由盈转亏。Q2毛利率为-3.26%，环比下降约16.8pct。上半年公司财务费用为 1.82 亿元，同比+72.95%，其中汇兑损失 0.70 亿元；资产减值损失为 0.85 亿元，主要为存货跌价损失。考虑到产业链价格持续承压，我们下调公司 2026-2028年盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为-1.92/5.18/8.35 亿元（原2026-2028 年 6.28/10.98/13.83 亿元），EPS 分别为-0.62/1.66/2.68 元，当前股价对应 2027-2028 年PE 为23.9/14.8。考虑到公司海外产能释放及商业航天业务成长空间，维持"买入"评级。
⚫ 电池片毛利率同比修复，海外市场提供支撑
2026H1，公司光伏电池片业务实现营业收入31.35亿元，毛利率为 5.12%；综合毛利率为 5.69%，同比提升 3.73pct。分地区看，境内、境外分别实现营业收入19.02 亿元、12.79 亿元，毛利率分别为 4.21%、7.89%。目前公司参股建设的土耳其电池产能已顺利出片并稳步爬坡，未来将实现“本地生产、本地交付”，有助于规避国际贸易壁垒、降低跨境物流成本，提升全球供应效率，推动公司深度融入海外本土光伏产业链，响应海外市场持续增长的需求。
⚫ 商业航天开启第二曲线
2026 年 2月，公司以3.30亿元取得上海复遥星河航天科技有限公司60%股权并将其纳入合并范围，后因少数股东增资，持股比例降至 。自购买日至上半年末，复遥星河实现营业收入 亿元、净利润 亿元。 上半年，公司新设上海星枢天算航天科技有限公司、上饶捷泰航天空间科技有限公司，并将其纳入合并范围。公司商业航天业务目前仍处投入和培育阶段，短期尚不足以对冲光伏主业的盈利波动，后续主要关注产品交付及订单兑现情况。
⚫ 风险提示：海外贸易政策变化；新业务进展不及预期；汇率波动风险。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 9,952 | 7,627 | 7,488 | 9,340 | 11,005 |
| YOY(%) | -46.7 | -23.4 | -1.8 | 24.7 | 17.8 |
| 归母净利润(百万元) | -591 | -1,416 | -192 | 518 | 835 |
| YOY(%) | -172.5 | -139.5 | 86.4 | 369.4 | 61.2 |
| 毛利率(%) | 0.7 | -1.3 | 8.7 | 14.7 | 16.3 |
| 净利率(%) | -5.9 | -18.6 | -2.6 | 5.5 | 7.6 |
| ROE(%) | -15.2 | -38.7 | -5.2 | 12.3 | 16.6 |
| EPS(摊薄/元) | -1.90 | -4.55 | -0.62 | 1.66 | 2.68 |
| P/E(倍) | -20.9 | -8.7 | -64.4 | 23.9 | 14.8 |
| P/B(倍) | 3.2 | 3.4 | 3.3 | 2.9 | 2.5 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 6332 | 7407 | 7225 | 7682 | 8468 |
| 现金 | 3536 | 4411 | 3712 | 4114 | 4786 |
| 应收票据及应收账款 | 646 | 632 | 706 | 826 | 840 |
| 其他应收款 | 47 | 59 | 399 | 252 | 183 |
| 预付账款 | 91 | 69 | 179 | 118 | 223 |
| 存货 | 552 | 638 | 824 | 945 | 1015 |
| 其他流动资产 | 1461 | 1598 | 1405 | 1427 | 1421 |
| 非流动资产 | 10128 | 8995 | 8876 | 9650 | 10372 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 8144 | 7409 | 6920 | 7702 | 8409 |
| 无形资产 | 321 | 281 | 264 | 235 | 201 |
| 其他非流动资产 | 1663 | 1305 | 1692 | 1713 | 1762 |
| 资产总计 | 16459 | 16402 | 16101 | 17332 | 18840 |
| 流动负债 | 6377 | 7164 | 6894 | 8001 | 9011 |
| 短期借款 | 1511 | 1058 | 2848 | 3018 | 3207 |
| 应付票据及应付账款 | 3475 | 3728 | 3064 | 3906 | 4646 |
| 其他流动负债 | 1391 | 2378 | 982 | 1077 | 1158 |
| 非流动负债 | 6195 | 5579 | 5476 | 5120 | 4804 |
| 长期借款 | 2142 | 2021 | 1576 | 1317 | 1006 |
| 其他非流动负债 | 4053 | 3558 | 3900 | 3803 | 3797 |
| 负债合计 | 12572 | 12743 | 12370 | 13121 | 13814 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 股本 | 229 | 293 | 311 | 311 | 311 |
| 资本公积 | 3033 | 4158 | 4403 | 4403 | 4403 |
| 留存收益 | 726 | -690 | -882 | -468 | 200 |
| 归属母公司股东权益 | 3887 | 3660 | 3731 | 4210 | 5026 |
| 负债和股东权益 | 16459 | 16402 | 16101 | 17332 | 18840 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 654 | -486 | -430 | 2219 | 2336 |
| 净利润 | -591 | -1416 | -192 | 518 | 835 |
| 折旧摊销 | 743 | 781 | 457 | 492 | 562 |
| 财务费用 | 176 | 249 | 262 | 280 | 237 |
| 投资损失 | -5 | -50 | -27 | -31 | -33 |
| 营运资金变动 | 328 | -670 | -923 | 850 | 650 |
| 其他经营现金流 | 4 | 620 | -7 | 110 | 85 |
| 投资活动现金流 | -867 | -498 | -186 | -1357 | -1310 |
| 资本支出 | 444 | 204 | 206 | 1318 | 1278 |
| 长期投资 | -425 | -455 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 1 | 161 | 19 | -39 | -32 |
| 筹资活动现金流 | 176 | 1390 | -83 | -461 | -354 |
| 短期借款 | 1061 | -453 | 1791 | 169 | 189 |
| 长期借款 | 132 | -121 | -445 | -259 | -311 |
| 普通股增加 | 2 | 63 | 19 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 38 | 1126 | 245 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -1056 | 775 | -1692 | -371 | -232 |
| 现金净增加额 | -34 | 377 | -699 | 401 | 672 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 9952 | 7627 | 7488 | 9340 | 11005 |
| 营业成本 | 9880 | 7728 | 6836 | 7963 | 9215 |
| 营业税金及附加 | 47 | 51 | 41 | 54 | 64 |
| 营业费用 | 63 | 50 | 32 | 35 | 39 |
| 管理费用 | 303 | 313 | 243 | 282 | 316 |
| 研发费用 | 199 | 111 | 110 | 124 | 138 |
| 财务费用 | 176 | 249 | 262 | 280 | 237 |
| 资产减值损失 | -132 | -437 | -180 | -93 | -55 |
| 其他收益 | 118 | 22 | 81 | 86 | 88 |
| 公允价值变动收益 | 0 | -106 | -53 | -62 | -66 |
| 投资净收益 | 5 | 50 | 27 | 31 | 33 |
| 资产处置收益 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | -730 | -1347 | -186 | 544 | 981 |
| 营业外收入 | 2 | 5 | 2 | 2 | 2 |
| 营业外支出 | 4 | 28 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | -731 | -1370 | -185 | 545 | 982 |
| 所得税 | -140 | 45 | 7 | 27 | 147 |
| 净利润 | -591 | -1416 | -192 | 518 | 835 |
| 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 归属母公司净利润 | -591 | -1416 | -192 | 518 | 835 |
| EBITDA | 102 | -552 | 310 | 1122 | 1616 |
| EPS(元) | -1.90 | -4.55 | -0.62 | 1.66 | 2.68 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -46.7 | -23.4 | -1.8 | 24.7 | 17.8 |
| 营业利润(%) | -197.8 | -84.6 | 86.2 | 392.0 | 80.3 |
| 归属于母公司净利润(%) | -172.5 | -139.5 | 86.4 | 369.4 | 61.2 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 0.7 | -1.3 | 8.7 | 14.7 | 16.3 |
| 净利率(%) | -5.9 | -18.6 | -2.6 | 5.5 | 7.6 |
| ROE(%) | -15.2 | -38.7 | -5.2 | 12.3 | 16.6 |
| ROIC(%) | -4.1 | -11.1 | -1.2 | 4.7 | 6.7 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 76.4 | 77.7 | 76.8 | 75.7 | 73.3 |
| 净负债比率(%) | 131.6 | 118.0 | 132.3 | 104.3 | 72.1 |
| 流动比率 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 0.9 |
| 速动比率 | 0.8 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | 0.7 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | 0.6 | 0.6 |
| 应收账款周转率 | 523.2 | 161.0 | 19.4 | 22.3 | 24.9 |
| 应付账款周转率 | 3.4 | 3.5 | 3.7 | 3.7 | 3.7 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | -1.90 | -4.55 | -0.62 | 1.66 | 2.68 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.10 | -1.56 | -1.38 | 7.13 | 7.50 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 12.49 | 11.76 | 11.99 | 13.53 | 16.15 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | -20.9 | -8.7 | -64.4 | 23.9 | 14.8 |
| P/B | 3.2 | 3.4 | 3.3 | 2.9 | 2.5 |
| EV/EBITDA | 167.7 | -29.1 | 54.0 | 14.4 | 9.5 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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