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资讯 2026Q2 经营业绩边际改善，创新管线不断丰富
济川药业（600566.SH）
2026 年 08 月 31 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
2026/8/31
日期
| 当前股价(元) | 25.88 |
| 一年最高最低(元) | 29.60/21.13 |
| 总市值(亿元) | 238.47 |
| 流通市值(亿元) | 237.75 |
| 总股本(亿股) | 9.21 |
| 流通股本(亿股) | 9.19 |
| 近3个月换手率(%) | 51.42 |
股价走势图
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《2025 年业绩阶段承压，BD 合作加注赋能未来发展—公司信息更新报告》-2026.4.28
余汝意（分析师）
yuruyi@kysec.cn
巢舒然（分析师）
证书编号：S0790523070002
chaoshuran@kysec.cn
证书编号：S0790525110001
⚫ 经营业绩边际改善，维持“买入”评级
公司 2026H1 实现营收 23.28 亿元（同比-15.29%，下文皆为同比口径）；归母净利润 7.84 亿元（+8.26%）；扣非归母净利润 5.96 亿元（-3.90%）。2026Q2 实现营收 11.21 亿元（-8.38%）；归母净利润 3.84 亿元（+35.23%）；扣非归母净利润 2.39亿元（+4.63%），收入降幅较Q1 收窄，利润端同比改善。盈利能力方面，2026H1毛利率为 79.48%（+3.80pct），净利率为 33.59%（+7.20pct）。费用方面，2026H1销售费用率为 32.44%（-3.10pct）；管理费用率为 9.44%（+1.81pct）；研发费用率为 8.98%（+2.07pct）；财务费用率为-1.73%（+0.30pct）。我们看好公司业绩企稳修复，以及管线布局带来的长期竞争力，维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为 17.87/19.31/21.32 亿元，EPS 为 1.94/2.10/2.31 元，当前股价对应PE 为 13.3/12.4/11.2 倍，维持“买入”评级。
⚫ 院内零售双端营销协同推进，赋能渠道建设
在院内市场，公司积极推进产品结构升级与学术推广体系优化，深化渠道精细化运营与终端覆盖，稳步推进新产品布局与核心品类市场渗透。在零售端，聚焦终端精细化运营，针对核心品类实施标准化陈列、品牌场景化宣传、消费者合理用药教育等终端动销策略，强化核心大单品的消费者心智渗透，提升零售终端动销转化效率，搭建线上线下联动的数字化销售体系，进一步完善全渠道销售布局。
⚫ “研发+BD”持续推进，创新管线不断丰富
2026H1公司创新药研发管线稳步推进，战略合作的1类创新药济可舒新增 12岁及以上青少年人群流感治疗适应症获批；1.1 类中药创新药柴葛退热口服液提交NDA、鼾眠颗粒进入Ⅱ期临床；1 类化药创新药 FH001 进入Ⅰ期临床。同时公司积极拓展外部合作，报告期内公司先后取得 1类创新药伊努西单抗注射液（伊喜宁）、 / 抑制剂普美昔替尼（ ）鼻喷雾剂及创新药本维莫德乳膏（泽立美）三款产品相关商业化权益，覆盖皮肤、心血管、呼吸等治疗领域。
⚫ 风险提示：政策变化风险、产品销售不及预期、研发进展不及预期等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 8,017 | 6,219 | 6,015 | 6,350 | 6,921 |
| YOY(%) | -17.0 | -22.4 | -3.3 | 5.6 | 9.0 |
| 归母净利润(百万元) | 2,532 | 1,778 | 1,787 | 1,931 | 2,132 |
| YOY(%) | -10.3 | -29.8 | 0.5 | 8.1 | 10.4 |
| 毛利率(%) | 79.2 | 79.0 | 79.1 | 79.4 | 79.9 |
| 净利率(%) | 31.6 | 28.6 | 29.7 | 30.4 | 30.8 |
| ROE(%) | 17.2 | 12.2 | 11.4 | 11.4 | 11.7 |
| EPS(摊薄/元) | 2.75 | 1.93 | 1.94 | 2.10 | 2.31 |
| P/E(倍) | 9.4 | 13.4 | 13.3 | 12.4 | 11.2 |
| P/B(倍) | 1.6 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.3 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 14702 | 14180 | 15925 | 16968 | 19032 |
| 现金 | 6669 | 5439 | 6963 | 7955 | 9602 |
| 应收票据及应收账款 | 2257 | 2109 | 2115 | 2344 | 2516 |
| 其他应收款 | 13 | 28 | 11 | 30 | 15 |
| 预付账款 | 27 | 18 | 26 | 21 | 30 |
| 存货 | 569 | 310 | 534 | 343 | 593 |
| 其他流动资产 | 5167 | 6277 | 6277 | 6277 | 6277 |
| 非流动资产 | 3757 | 3520 | 3202 | 3067 | 3002 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 1 | 2 | 2 |
| 固定资产 | 2547 | 2386 | 2108 | 1995 | 1948 |
| 无形资产 | 311 | 338 | 321 | 305 | 283 |
| 其他非流动资产 | 900 | 796 | 773 | 765 | 768 |
| 资产总计 | 18459 | 17700 | 19128 | 20036 | 22033 |
| 流动负债 | 3538 | 2876 | 3302 | 2956 | 3570 |
| 短期借款 | 787 | 696 | 696 | 696 | 696 |
| 应付票据及应付账款 | 1730 | 1314 | 1608 | 1428 | 1813 |
| 其他流动负债 | 1021 | 866 | 997 | 833 | 1061 |
| 非流动负债 | 195 | 192 | 192 | 192 | 192 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 195 | 192 | 192 | 192 | 192 |
| 负债合计 | 3733 | 3068 | 3493 | 3148 | 3762 |
| 少数股东权益 | 25 | 27 | 29 | 31 | 34 |
| 股本 | 453 | 453 | 453 | 453 | 453 |
| 资本公积 | 4012 | 4016 | 4016 | 4016 | 4016 |
| 留存收益 | 10345 | 10204 | 11452 | 12744 | 14104 |
| 归属母公司股东权益 | 14702 | 14606 | 15605 | 16856 | 18238 |
| 负债和股东权益 | 18459 | 17700 | 19128 | 20036 | 22033 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 2176 | 1198 | 2029 | 1447 | 2187 |
| 净利润 | 2537 | 1778 | 1789 | 1933 | 2134 |
| 折旧摊销 | 308 | 311 | 256 | 262 | 272 |
| 财务费用 | -241 | -54 | -145 | -188 | -235 |
| 投资损失 | -84 | -190 | -105 | -115 | -123 |
| 营运资金变动 | -527 | -679 | 270 | -400 | 199 |
| 其他经营现金流 | 183 | 33 | -35 | -46 | -59 |
| 投资活动现金流 | -2040 | -976 | 206 | 37 | -25 |
| 资本支出 | 174 | 96 | -63 | 126 | 205 |
| 长期投资 | -1951 | -1072 | -1 | -1 | -0 |
| 其他投资现金流 | 86 | 191 | 144 | 164 | 180 |
| 筹资活动现金流 | -1205 | -1452 | -711 | -492 | -515 |
| 短期借款 | -256 | -91 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 普通股增加 | -0 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 13 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | -963 | -1365 | -711 | -492 | -515 |
| 现金净增加额 | -1069 | -1230 | 1524 | 992 | 1647 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 8017 | 6219 | 6015 | 6350 | 6921 |
| 营业成本 | 1664 | 1309 | 1256 | 1305 | 1393 |
| 营业税金及附加 | 134 | 113 | 98 | 105 | 117 |
| 营业费用 | 2954 | 2111 | 2083 | 2255 | 2479 |
| 管理费用 | 433 | 448 | 451 | 413 | 450 |
| 研发费用 | 445 | 385 | 391 | 413 | 450 |
| 财务费用 | -241 | -54 | -145 | -188 | -235 |
| 资产减值损失 | -3 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他收益 | 32 | 24 | 24 | 25 | 27 |
| 公允价值变动收益 | 99 | 41 | 37 | 48 | 56 |
| 投资净收益 | 84 | 190 | 105 | 115 | 123 |
| 资产处置收益 | 0 | 0 | 1 | 0 | 1 |
| 营业利润 | 2863 | 2158 | 2045 | 2232 | 2475 |
| 营业外收入 | 117 | 19 | 68 | 61 | 66 |
| 营业外支出 | 1 | 14 | 7 | 6 | 7 |
| 利润总额 | 2978 | 2162 | 2106 | 2287 | 2534 |
| 所得税 | 442 | 384 | 317 | 354 | 400 |
| 净利润 | 2537 | 1778 | 1789 | 1933 | 2134 |
| 少数股东损益 | 5 | 0 | 2 | 2 | 2 |
| 归属母公司净利润 | 2532 | 1778 | 1787 | 1931 | 2132 |
| EBITDA | 3134 | 2352 | 2219 | 2369 | 2586 |
| EPS(元) | 2.75 | 1.93 | 1.94 | 2.10 | 2.31 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -17.0 | -22.4 | -3.3 | 5.6 | 9.0 |
| 营业利润(%) | -12.1 | -24.6 | -5.2 | 9.1 | 10.9 |
| 归属于母公司净利润(%) | -10.3 | -29.8 | 0.5 | 8.1 | 10.4 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 79.2 | 79.0 | 79.1 | 79.4 | 79.9 |
| 净利率(%) | 31.6 | 28.6 | 29.7 | 30.4 | 30.8 |
| ROE(%) | 17.2 | 12.2 | 11.4 | 11.4 | 11.7 |
| ROIC(%) | 15.5 | 10.9 | 10.2 | 10.1 | 10.3 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 20.2 | 17.3 | 18.3 | 15.7 | 17.1 |
| 净负债比率(%) | -39.5 | -31.5 | -39.7 | -42.6 | -48.4 |
| 流动比率 | 4.2 | 4.9 | 4.8 | 5.7 | 5.3 |
| 速动比率 | 4.0 | 4.8 | 4.7 | 5.6 | 5.2 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.3 | 0.3 | 0.3 | 0.3 |
| 应收账款周转率 | 3.3 | 2.9 | 2.9 | 2.9 | 2.9 |
| 应付账款周转率 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 2.75 | 1.93 | 1.94 | 2.10 | 2.31 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.36 | 1.30 | 2.20 | 1.57 | 2.37 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 15.96 | 15.85 | 16.94 | 18.29 | 19.79 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 9.4 | 13.4 | 13.3 | 12.4 | 11.2 |
| P/B | 1.6 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.3 |
| EV/EBITDA | 0.2 | 0.4 | -0.3 | -0.7 | -1.3 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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