民生健康（301507）

2026 半年报点评：维矿主业稳健增长，毛利率明显修复

买入（维持）

^[Table\_Ta[Table\_Su_投资要点

◼ 事件：26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润5.35/0.83/0.86亿元，同比增长 15.76%/1.20%/8.69%；26Q2 实现收入/归母净利润/扣非归母净利润 2.18/0.21/0.20 亿元，同比增长 14.06%/4.65%/8.13%。归母利润增速低于扣非主要系非经常性损益由25H1的+307.64万元转为26H1的-283.16万元，持有技源股份产生公允价值变动损失 523万元。

◼ 维矿主业稳健增长、毛利率明显修复。26H1维矿收入 4.50亿元，同比增长 5.70%；毛利率 58.38%，同比+3.60pct，主要得益于：①多维元素片的调价动作（2026年初出厂价上调 10%）；②供应链端降本增效管理。

◼ 食品业务线上直销高增，经销渠道毛利率改善。26H1食品业务经销/线上直销收入分别为 亿元，同比分别 ，毛利率分别为 29.37%/73.91%，同比分别+11.69/+5.78pct。其中：（1）经销渠道维矿产品/其他食品收入 0.84/0.27 亿元，同比增长 23.25%/572.51%，毛利率 36.11%/8.69%；（2）线上直销维矿产品/其他食品收入 0.55/0.04 亿元，同比增长 87.91%/79.63%，毛利率 74.51%/64.81%。食品经销商数量26H1期末48家，较2025年末减少 6家；华东维持34 家，东北增加1家，华南/华中/西南分别减少 3/3/2家。

◼ 益生菌子公司收入较快增长，盈利仍处爬坡期。民生中科嘉亿（浙江）26H1实现收入0.57亿元，同比增长 55.78%；净利润62.31万元，同比增长 27.08%，净利率 1.10%，同比-0.25pct；经营现金流净额 233.69 万元，较上年同期的-243.74万元明显改善。

◼ Q2 毛利率略有承压，品牌及电商投入压制利润弹性。26H1/Q2 毛利率分别为 55.17%/51.36%，同比分别+0.82/-0.56pct；销售费用率分别为27.49%/32.51%，同比分别+1.69/+0.86pct。H1 电商平台服务费/广告媒体投放分别同比增长33.94%/59.06%，快于收入增速。26H1管理/研发/财务费用率分别为 5.97%/2.27%/-0.62%，同比-0.05/-1.25/+0.41pct；26Q2 分别为 7.10%/1.59%/-0.70%，同比-0.33/-2.42/+0.50pct。

◼ 2026 年 6 月民生健康全新海外营养品牌 Qivita 旗下的 Qivita 30+女性进阶营养包与 Qivita 30+男性进阶营养包正式上市，依托中国香港国际平台以及澳洲、韩国供应链资源，推进澳洲品牌合作和东南亚市场开拓。

◼ 盈利预测与投资评级：考虑到短期存公允价值扰动，但中长期新业务看点较多，我们调整 2026-2028 年公司归母净利润预测至 0.99/1.30/1.54 亿元（2026-2028 年原值 1.06/1.20/1.46 亿元），同比增长-17%/+31%/+19%，对应当前PE45x、34x、29x，治疗型用药及跨境业务逐步起势，维持“买入”评级。

◼ 风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险

2026 年 09 月 01 日

证券分析师 苏铖

执业证书：S0600524120010

such@dwzq.com.cn

证券分析师 邓洁

执业证书：S0600525030001

dengj@dwzq.com.cn

市场数据

基础数据

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数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。

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投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与 15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持： 预期未来 6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性： 预期未来 6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持： 预期未来 6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

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