2026 年 09 月 01 日

顾向君

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机构投资者占流通 A 股比例

双汇发展(000895.SZ)

BUY 买进

29

Q2屠宰放量，增库存以待旺季

业绩概要：

公告 2026 年上半年实现营收 281.8 亿，同比下降 1.1%，录得归母净利润 23 亿，同比下降 0.8%,扣非后净利润约 23 亿，同比增 3.2%；第二季度实现营收 135.9 亿，同比下降 4.4%，录得归母净利润 10.1 亿，同比下降 14.5%，单季度扣非后净利润 10.1亿，同比下降 12.4%，不及预期。

点评与建议：

◼ Q2 公司肉类产品合计外销 92 万吨，同比增 14.4%，但产品结构较 Q1 有较大变动，生鲜猪肉、禽肉分别外销 42.4 万吨、12.7万吨，分别同比增23.5%、29%，较 Q1 显著放量（Q1 猪肉 yoy+15.7%，禽肉 yoy+1.6%），肉制品外销 34 万吨，同比增 3.5%，较 Q1 旺季有所放缓。

从结构看，Q2 屠宰加速出货，量增价减下，收入同比下降 8.2%至 62.1%，毛利率同比提升 1.44pcts 至 6.34%，受益产品结构和渠道结构优化，但营业利润同比下降 70.6%至0.2 亿，主要由于冻品库存计提资产减值（Q2资产减值 1.6 亿）和猪肉跌价。肉制品实现收入 56.7亿，同比增 0.9%，毛利率同比上升 0.2pct 至 36.3%，但由于市场费用投入增加导致营业利润同比下降7.7%至13.9亿。其他业务Q2实现营收33.5亿，同比增6.7%，营业亏损 0.4 亿，较 Q1 收窄，受益禽产业降本增效，产业链利润扭亏为盈。

毛利率看，上半年毛利率同比提升 1.89pcts 至 19.43%，主要受成本低位，肉制品毛利上升推动；Q2 毛利率同比上升 0.9pct 至 18.8%。费用端，上半年费用率同比上升 0.8pct，主要由于物料投放、餐饮市场等投入加大，是销售费用率同比上升 0.8pct；Q2 费率同比上升 1.06pcts 至 7.29%，其中销售费用率同比上升 0.89pct。

Q2 经营活动现金净流入 6.1 亿，去年同期为 20.8 亿，主要由于公司猪价低位储备冻品，库存占用资金影响，上半年生鲜猪肉库存量同比上升48.3%，净新增占用资金 6.83 亿，受此影响，中报不实施现金分红。

◼ 展望 H2，生猪产能去化快于预期，下半年供需格局有望边际改善，猪价存在稳步回升的预期，公司提前进行储备将在价格上升阶段获取一定成本红利；另一方面，上半年新渠道肉制品销量增速达 43.8%，远好于传统渠道（yoy+1.4%），市场端改革和外销规模提升将进一步提升产品渗透率，扩大领先优势。

维持盈利预测，预计 2026-2028 年将分别实现净利润 53.1 亿、57 亿和62.5 亿，分别同比增 4.1%、7.2%和 9.7%，EPS 分别为 1.53 元、1.64 元和 1.80 元，当前股价对应 PE 分别为 17 倍、15 倍和 13倍，近几年股息率均维持高位，维持“买进”的投资建议。

◼ 风险提示：肉制品需求不及预期、食品安全问题

【投资评等说明】

附一：合幷损益表

附二：合幷资产负债表

附三：合幷现金流量表

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