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资讯 首旅酒店（600258.SH）
Q2 经营保持稳健，关注出行预期修复
核心观点
Q2收入与业绩表现平稳。2026年上半年公司实现营业收入35.80亿元，同比下降2.22%；实现归母净利润4.41亿元，同比增长10.98%；扣非归母净利润3.68 亿元，同比增长 9.64%。2026Q2 公司收入 18.25 亿元/-2.03%，归母净利润 0.56 亿元/-32.10%，扣非净利润 0.66 亿元/-8.56%。Q2 公司收入-4.9%，归母净利润+6.8%，扣非净利润-1.0%。其中宇宿直营店关闭1家带来资产处置收益，对深逸酒店、沈阳裕淞如家子公司处置确认投资收益（这两项均计入非经），资产减值损失4000余万与去年同期基本持平。
开店节奏阶段性放缓，储备充足支撑全年目标。2026年上半年，公司新开店606家，其中标准管理酒店300家，占新开店比例为49.5%。上半年拓店节奏受春节较晚等因素影响出现阶段性放缓，但储备店签约保持积极态势。截至报告期末，公司储备店达1,641家，其中标准管理酒店1,211家，同比增长4.6%，占储备店比例提升至73.8%，为完成1600-1700家的全年开店计划奠定基础。截至2026年6月末，公司酒店总数达8,013家，客房数56.2万间；中高端酒店客房占比提升至42.3%，结构持续优化。
经济型表现更扎实，成熟店仍待恢复。2026年Q2，公司不含轻管理酒店的全部 酒 店 RevPAR 为 163 元 ， 同 比 下 降 1.2% （ ADR 240 元 /-0.6% ， OCC67.8%/-0.4pct）。分品类看，经济型酒店 RevPAR 同比+0.1%，此前 Q1 为+4.4%，如家3.0及以上产品占如家店数比例从2025年期末的81.5%提升至85.3%，经济型表现稳健；中高端酒店RevPAR同比-2.7%，此前Q2为-0.7%。开业18个月以上的成熟酒店（不含轻管理）RevPAR同比下降6.1%，此前Q1为-3.4%。酒店管理业务驱动增长，景区业务利润稳定。2026年上半年，公司酒店业务实现收入32.91亿元，同比下降2.20%；但利润总额达4.91亿元，同比增加9,625.54万元。其中，酒店运营业务因主动关停部分直营店导致收入下降8.29%；酒店管理业务受益于特许酒店规模增长及CRS渠道贡献提升，收入同比增长9.82%，成为利润增长的核心驱动。景区业务方面，南山景区上半年实现营业收入2.89亿元，同比下降2.38%，主要系入园人次下滑；实现利润总额1.55亿元，同比增加119.60万元，盈利能力保持稳定。
风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。
投资建议：考虑今年以来酒店需求端受外部环境扰动，我们下调2026-2028年公司归母净利润 9.3/10.3/11.3 亿元（此前为 9.5/10.7/11.7 亿元），对应PE为15/13/12x。公司基本盘稳健发展，短期行业需求波动对板块估值带来影响，后续核心关注出行预期修复，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 7,751 | 7,607 | 7,419 | 7,487 | 7,592 |
| $(+/-\%)$ | -0.5% | -1.9% | -2.5% | 0.9% | 1.4% |
| 归母净利润(百万元) | 806 | 811 | 933 | 1034 | 1134 |
| $(+/-\%)$ | 1.4% | 0.6% | 15.0% | 10.9% | 9.7% |
| 每股收益(元) | 0.72 | 0.73 | 0.84 | 0.93 | 1.02 |
| EBIT Margin | 19.1% | 18.9% | 20.4% | 22.6% | 24.0% |
| 净资产收益率(ROE) | 6.9% | 6.7% | 7.5% | 8.1% | 8.5% |
| 市盈率(PE) | 17.2 | 17.1 | 14.9 | 13.4 | 12.3 |
| EV/EBITDA | 15.2 | 15.3 | 18.1 | 15.2 | 14.1 |
| 市净率(PB) | 1.19 | 1.15 | 1.12 | 1.08 | 1.05 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
社会服务·酒店餐饮
证券分析师：曾光 证券分析师：杨玉莹0755-82150809zengguang@guosen.com.cn yangyuying@guosen.com.cnS0980511040003 S0980524070006
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 12.45元 |
| 总市值/流通市值 | 13902/13902 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 18.22/10.56元 |
| 近3个月日均成交额 | 206.77百万元 |
市场走势
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Q2收入与业绩表现平稳。2026年上半年公司实现营业收入35.80亿元，同比下降2.22%；实现归母净利润4.41亿元，同比增长10.98%；扣非归母净利润3.68亿元，同比增长9.64%。2026Q2 公司收入 18.25 亿元/-2.03%，归母净利润 0.56 亿元/-32.10%，扣非净利润 0.66 亿元/-8.56%。Q2 公司收入-4.9%，归母净利润+6.8%，扣非净利润-1.0%。其中宇宿直营店关闭1家带来资产处置收益，对深逸酒店、沈阳裕淞如家子公司处置确认投资收益（这两项均计入非经），资产减值损失4000余万与去年同期基本持平。
开店节奏阶段性放缓，储备充足支撑全年目标。2026年上半年，公司新开店606家，其中标准管理酒店300家，占新开店比例为49.5%。上半年拓店节奏受春节较晚等因素影响出现阶段性放缓，但储备店签约保持积极态势。截至报告期末，公司储备店达1,641家，其中标准管理酒店1,211家，同比增长4.6%，占储备店比例提升至73.8%，为完成1600-1700家的全年开店计划奠定基础。截至2026年6月末，公司酒店总数达8,013家，客房数56.2万间；中高端酒店客房占比提升至42.3%，结构持续优化。
经济型表现更扎实，成熟店仍待恢复。2026年Q2，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为 163 元，同比下降 1.2%（ADR 240 元/-0.6%，OCC 67.8%/-0.4pct）。分品类看，经济型酒店RevPAR同比+0.1%，此前Q1为+4.4%，如家3.0及以上产品占如家店数比例从2025年期末的81.5%提升至85.3%，经济型表现稳健；中高端酒店RevPAR同比-2.7%，此前Q2为-0.7%。开业18个月以上的成熟酒店（不含轻管理）RevPAR同比下降 6.1%，此前 Q1 为-3.4%。
酒店管理业务驱动增长，景区业务利润稳定。2026年上半年，公司酒店业务实现收入32.91亿元，同比下降2.20%；但利润总额达4.91亿元，同比增加9,625.54万元。其中，酒店运营业务因主动关停部分直营店导致收入下降8.29%；酒店管理业务受益于特许酒店规模增长及CRS渠道贡献提升，收入同比增长9.82%，成为利润增长的核心驱动。景区业务方面，南山景区上半年实现营业收入2.89亿元，同比下降2.38%，主要系入园人次下滑；实现利润总额1.55亿元，同比增加119.60万元，盈利能力保持稳定。
风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。
投资建议：考虑今年以来酒店需求端受外部环境扰动，我们下调2026-2028年公司归母净利润 9.3/10.3/11.3 亿元（此前为 9.5/10.7/11.7 亿元），对应 PE 为 15/13/12x。公司基本盘稳健发展，短期行业需求波动对板块估值带来影响，后续核心关注出行预期修复，维持“优于大市”评级。
财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 1303 | 1440 | 9226 | 7486 | 7942 |
| 应收款项 | 484 | 414 | 434 | 423 | 436 |
| 存货净额 | 41 | 31 | 33 | 31 | 31 |
| 其他流动资产 | 189 | 198 | 187 | 192 | 193 |
| 流动资产合计 | 3099 | 3495 | 11292 | 9543 | 10015 |
| 固定资产 | 2078 | 1944 | 2169 | 2359 | 2517 |
| 无形资产及其他 | 3386 | 3348 | 3215 | 3082 | 2949 |
| 投资性房地产 | 15924 | 15263 | 15263 | 15263 | 15263 |
| 长期股权投资 | 398 | 339 | 309 | 265 | 227 |
| 资产总计 | 24885 | 24389 | 32248 | 30511 | 30971 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 1499 | 1573 | 9000 | 7000 | 7000 |
| 应付款项 | 131 | 123 | 118 | 115 | 114 |
| 其他流动负债 | 2649 | 2261 | 2334 | 2197 | 2214 |
| 流动负债合计 | 4279 | 3957 | 11452 | 9311 | 9328 |
| 长期借款及应付债券 | 8 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 8778 | 8282 | 8282 | 8282 | 8282 |
| 长期负债合计 | 8786 | 8282 | 8282 | 8282 | 8282 |
| 负债合计 | 13065 | 12239 | 19734 | 17593 | 17610 |
| 少数股东权益 | 122 | 77 | 77 | 78 | 78 |
| 股东权益 | 11698 | 12073 | 12437 | 12841 | 13283 |
| 负债和股东权益总计 | 24885 | 24389 | 32248 | 30511 | 30971 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.72 | 0.73 | 0.84 | 0.93 | 1.02 |
| 每股红利 | 0.60 | 0.67 | 0.51 | 0.56 | 0.62 |
| 每股净资产 | 10.48 | 10.81 | 11.14 | 11.50 | 11.90 |
| ROIC | 7.13% | 6.94% | 8% | 9% | 10% |
| ROE | 6.89% | 6.72% | 8% | 8% | 9% |
| 毛利率 | 38% | 40% | 42% | 43% | 44% |
| EBIT Margin | 19% | 19% | 20% | 23% | 24% |
| EBITDA Margin | 23% | 23% | 25% | 28% | 29% |
| 收入增长 | -1% | -2% | -2% | 1% | 1% |
| 净利润增长率 | 1% | 1% | 15% | 11% | 10% |
| 资产负债率 | 53% | 50% | 61% | 58% | 57% |
| 股息率 | 4.8% | 5.4% | 4.1% | 4.5% | 5.0% |
| P/E | 17.2 | 17.1 | 14.9 | 13.4 | 12.3 |
| P/B | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | 1.0 |
| EV/EBITDA | 15.2 | 15.3 | 18.1 | 15.2 | 14.1 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 7751 | 7607 | 7419 | 7487 | 7592 |
| 营业成本 | 4778 | 4573 | 4327 | 4266 | 4263 |
| 营业税金及附加 | 59 | 56 | 55 | 55 | 56 |
| 销售费用 | 577 | 665 | 621 | 561 | 540 |
| 管理费用 | 837 | 853 | 972 | 987 | 984 |
| 研发费用 | 64 | 64 | 63 | 62 | 61 |
| 财务费用 | 355 | 279 | 237 | 231 | 227 |
| 投资收益 | 29 | 22 | 50 | 20 | 20 |
| 资产减值及公允价值变动 | (70) | (64) | (50) | (60) | (60) |
| 其他收入 | 8 | (6) | 71 | 72 | 73 |
| 营业利润 | 1111 | 1133 | 1279 | 1418 | 1555 |
| 营业外净收支 | 9 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 1120 | 1139 | 1279 | 1418 | 1555 |
| 所得税费用 | 300 | 325 | 343 | 380 | 416 |
| 少数股东损益 | 14 | 3 | 4 | 4 | 4 |
| 归属于母公司净利润 | 806 | 811 | 933 | 1034 | 1134 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 806 | 811 | 933 | 1034 | 1134 |
| 资产减值准备 | 6 | (1) | 11 | 6 | 7 |
| 折旧摊销 | 290 | 277 | 347 | 378 | 409 |
| 公允价值变动损失 | 70 | 64 | 50 | 60 | 60 |
| 财务费用 | 355 | 279 | 237 | 231 | 227 |
| 营运资本变动 | (547) | (161) | 68 | (126) | 8 |
| 其它 | (3) | 1 | (11) | (6) | (7) |
| 经营活动现金流 | 621 | 992 | 1399 | 1347 | 1612 |
| 资本开支 | 0 | (40) | (501) | (501) | (501) |
| 其它投资现金流 | 89 | (330) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 89 | (311) | (471) | (456) | (464) |
| 权益性融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (1) | (8) | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (669) | (750) | (569) | (631) | (692) |
| 其它融资现金流 | 745 | 972 | 7427 | (2000) | 0 |
| 融资活动现金流 | (595) | (544) | 6858 | (2631) | (692) |
| 现金净变动 | 116 | 137 | 7786 | (1740) | 456 |
| 货币资金的期初余额 | 1187 | 1303 | 1440 | 9226 | 7486 |
| 货币资金的期末余额 | 1303 | 1440 | 9226 | 7486 | 7942 |
| 企业自由现金流 | 0 | 1102 | 1024 | 989 | 1250 |
| 权益自由现金流 | 0 | 2066 | 8278 | (1181) | 1084 |
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国信证券投资评级
| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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