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资讯 三一重工（600031）
2026 年中报点评：Q2 国内外收入均超市场预期，经营性利润充分彰显上行周期龙头弹性
买入（维持）
| 盈利预测与估值 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入(百万元) | 78,383 | 89,700 | 103,509 | 117,658 | 130,195 |
| 同比(%) | 5.90 | 14.44 | 15.39 | 13.67 | 10.66 |
| 归母净利润(百万元) | 5,956 | 8,408 | 10,274 | 13,975 | 17,217 |
| 同比(%) | 31.54 | 41.18 | 22.20 | 36.02 | 23.20 |
| EPS-最新摊薄(元/股) | 0.65 | 0.91 | 1.12 | 1.52 | 1.87 |
| P/E(现价&最新摊薄) | 31.22 | 22.11 | 18.10 | 13.30 | 10.80 |
[Table\_Su<sub>投资要点</sub>
◼ 2026Q2国内外收入同比均超 20%，近 5年以来单季度最高增速
2026H1 公司实现营业总收入 535.1 亿元，同比+19.5%，Q2 收入 293.6 亿元，同比+24.4%，是近 5年以来收入增速最高的一个季度。根据我们测算，公司单 国内外收入同比分别 ，国内外表现均超市场预期，上半年欧洲、美洲、非洲、亚澳市场全面开花，同比分别增长，欧美表现印证公司全球化战略布局优异性。分产品看Q2挖机/混凝土两大板块收入同比增速超 30%。Q2收入超预期我们认为主要系：①公司产品结构优异，挖机收入占比超 40%，充分受益于 Q2 国内外挖机产品共振高景气。挖机是工程机械板块应用场景最广泛的产品，也是抗周期能力最强的品类。②区域布局均衡：公司全球化布局不依赖某个单一市场，欧美市场逐渐开始突破保障长期成长性。
◼ 毛利率稳中有升，海外盈利能力持续改善
2026H1 实现归母净利润 56.9 亿元，同比+9.1%，单 Q2 归母净利润 32.1 亿元，同比+16.9%，扣非归母净利润26.7亿元，同比-11.2%。①毛利率端，2026H1 公司毛利率 27.8%，同比+0.3pct，主要产品挖机毛利率同比提升，国内外毛利率同比分别 ，海外毛利率在汇率波动情况下逆势提升主要系高毛利率的非洲地区占比提升，结构优化。②费用端，2026H1 公司期间费用率 16.5%，同比+4.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.0/-0.4/-0.5/+5.0pct，其中汇兑损失 21 亿元，去年同期为收益7 亿元。③净利率端，2026H1销售净利率 10.7%，同比-1.1pct，若加回汇兑损失净利率有望提升接近3pct，充分体现公司作为龙头在上行周期中的利润弹性。
◼ 全球化布局持续深化，电动化产品持续迭代
2026H1 全球化布局持续推进，建立“1+5+N”全球研发体系，海外市场新品上市30 余款。渠道及服务端，海外市场渠道体系已覆盖 500 多家子公司、合资公司及代理商，并构建包含 6 个国内总仓、2 个海外供应中心仓及近个海外配件仓库的全球仓储网络。电动化方面，持续推进工程车辆、装载机械、挖掘机械、起重机械等产品低碳化， 共完成 款新能源产品上市，部分新能源起重机械产品实现欧洲、澳洲等海外高端市场突破。随着全球化 电动化持续推进，公司产品、渠道及服务竞争力有望进一步提升。
◼ 盈利预测与投资评级：考虑到汇率波动对公司业绩形成短期扰动，但在全球工程机械景气上行 公司全球化 电动化持续深化背景下，公司作为行业龙头有望持续受益。我们调整公司 年归母净利润为102.7（原值 109.7）/139.8（原值 138.7）/172.2（原值 165.5）亿元，当前市值对应 PE 18/13/11X，维持“买入”评级。
◼ 风险提示：竞争格局恶化、地缘政治冲突、原材料价格上涨、汇率波动风险。
2026 年 09 月 01 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 黄瑞
执业证书：S0600525070004
huangr@dwzq.com.cn
市场数据
| 收盘价(元) | 20.22 |
| 一年最低/最高价 | 16.68/24.29 |
| 市净率(倍) | 2.02 |
| 流通A股市值(百万元) | 171,352.17 |
| 总市值(百万元) | 185,922.99 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) | 10.01 |
| 资产负债率(%,LF) | 48.55 |
| 总股本(百万股) | 9,195.00 |
| 流通A股(百万股) | 8,474.39 |
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三一重工三大财务预测表
| 资产负债表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 124,298 | 115,581 | 145,238 | 163,940 |
| 货币资金及交易性金融资产 | 54,188 | 34,150 | 64,903 | 76,339 |
| 经营性应收款项 | 27,597 | 32,052 | 30,609 | 32,022 |
| 存货 | 22,527 | 28,618 | 28,827 | 34,021 |
| 合同资产 | 76 | 105 | 119 | 132 |
| 其他流动资产 | 19,912 | 20,656 | 20,780 | 21,426 |
| 非流动资产 | 49,001 | 47,068 | 45,064 | 42,996 |
| 长期股权投资 | 2,489 | 2,489 | 2,489 | 2,489 |
| 固定资产及使用权资产 | 22,114 | 20,826 | 19,228 | 17,451 |
| 在建工程 | 1,022 | 511 | 256 | 128 |
| 无形资产 | 4,235 | 4,100 | 3,951 | 3,787 |
| 商誉 | 41 | 41 | 41 | 41 |
| 长期待摊费用 | 172 | 172 | 172 | 172 |
| 其他非流动资产 | 18,928 | 18,928 | 18,928 | 18,928 |
| 资产总计 | 173,299 | 162,648 | 190,302 | 206,936 |
| 流动负债 | 71,856 | 74,269 | 87,677 | 86,760 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 12,451 | 12,501 | 12,551 | 12,601 |
| 经营性应付款项 | 36,064 | 34,021 | 44,698 | 41,426 |
| 合同负债 | 2,958 | 3,196 | 3,590 | 3,927 |
| 其他流动负债 | 20,382 | 24,550 | 26,837 | 28,805 |
| 非流动负债 | 12,011 | 12,021 | 12,021 | 12,021 |
| 长期借款 | 7,853 | 7,863 | 7,863 | 7,863 |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 租赁负债 | 771 | 771 | 771 | 771 |
| 其他非流动负债 | 3,387 | 3,387 | 3,387 | 3,387 |
| 负债合计 | 83,868 | 86,290 | 99,698 | 98,781 |
| 归属母公司股东权益 | 88,331 | 75,059 | 89,034 | 106,252 |
| 少数股东权益 | 1,100 | 1,299 | 1,570 | 1,903 |
| 所有者权益合计 | 89,431 | 76,358 | 90,604 | 108,155 |
| 负债和股东权益 | 173,299 | 162,648 | 190,302 | 206,936 |
| 利润表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业总收入 | 89,700 | 103,509 | 117,658 | 130,195 |
| 营业成本(含金融类) | 64,831 | 73,698 | 82,777 | 90,563 |
| 税金及附加 | 518 | 602 | 685 | 758 |
| 销售费用 | 6,415 | 6,728 | 7,648 | 8,463 |
| 管理费用 | 2,589 | 2,795 | 3,177 | 3,385 |
| 研发费用 | 5,033 | 5,175 | 5,765 | 6,249 |
| 财务费用 | (312) | 1,501 | 529 | 325 |
| 加:其他收益 | 682 | 1,035 | 1,177 | 1,302 |
| 投资净收益 | 427 | 518 | 588 | 1,042 |
| 公允价值变动 | (358) | (50) | (50) | (50) |
| 减值损失 | (1,319) | (2,238) | (2,109) | (2,194) |
| 资产处置收益 | (123) | (31) | (38) | (49) |
| 营业利润 | 9,936 | 12,244 | 16,644 | 20,501 |
| 营业外净收支 | (28) | (19) | (16) | (15) |
| 利润总额 | 9,907 | 12,225 | 16,628 | 20,486 |
| 减:所得税 | 1,420 | 1,752 | 2,383 | 2,935 |
| 净利润 | 8,488 | 10,473 | 14,246 | 17,551 |
| 减:少数股东损益 | 80 | 199 | 271 | 333 |
| 归属母公司净利润 | 8,408 | 10,274 | 13,975 | 17,217 |
| 每股收益-最新股本摊薄(元) | 0.91 | 1.12 | 1.52 | 1.87 |
| EBIT | 12,176 | 17,783 | 20,892 | 24,272 |
| EBITDA | 15,730 | 20,388 | 23,528 | 26,938 |
| 毛利率(%) | 27.54 | 28.80 | 29.65 | 30.44 |
| 归母净利率(%) | 9.42 | 9.93 | 11.88 | 13.22 |
| 收入增长率(%) | 14.44 | 15.39 | 13.67 | 10.66 |
| 归母净利润增长率(%) | 41.18 | 22.20 | 36.02 | 23.20 |
| 现金流量表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 19,975 | 4,370 | 31,520 | 11,727 |
| 投资活动现金流 | (17,909) | (203) | (98) | 380 |
| 筹资活动现金流 | 1,576 | (608) | (619) | (621) |
| 现金净增加额 | 3,328 | 3,559 | 30,803 | 11,486 |
| 折旧和摊销 | 3,554 | 2,605 | 2,637 | 2,666 |
| 资本开支 | (2,246) | (721) | (687) | (661) |
| 营运资本变动 | 7,412 | (11,196) | 12,344 | (10,427) |
数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。
| 重要财务与估值指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股净资产(元) | 9.61 | 8.16 | 9.68 | 11.56 |
| 最新发行在外股份(百万股) | 9,195 | 9,195 | 9,195 | 9,195 |
| ROIC(%) | 10.15 | 14.65 | 17.10 | 17.24 |
| ROE-摊薄(%) | 9.52 | 13.69 | 15.70 | 16.20 |
| 资产负债率(%) | 48.39 | 53.05 | 52.39 | 47.74 |
| P/E (现价&最新股本摊薄) | 22.11 | 18.10 | 13.30 | 10.80 |
| P/B (现价) | 2.10 | 2.48 | 2.09 | 1.75 |
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证 50 指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在 15%以上；
增持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与 5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于基准 5%以上；
中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于基准 5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
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