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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 13.01 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 2.17 / 2.16 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 28 / 28 |
| 52周内最高/最低价 | 22.95 / 11.21 |
| 资产负债率(%) | 31.4% |
| 市盈率 | 21.26 |
| 第一大股东 | 安徽安利科技投资集团股份有限公司 |
研究所
分析师:刘海荣
SAC 登记编号:S1340525120006
Email:liuhairong@cnpsec.com
分析师:李金凤
SAC 登记编号:S1340525120004
Email: lijinfeng@cnpsec.com
国内业务稳健筑基，东南亚双基地打开成长天花板
⚫ 事件描述
2026 年 8 月 29 日，公司发布 2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入 11.20 亿元，同比增长 1.92%；实现归母净利润0.33亿元，同比下降 64.28%；实现扣非归母净利润 0.33亿元，同比下降62.74%。其中 2026Q2，公司实现营业收入6.00亿元，同比增长10.18%；实现归母净利润 0.28亿元，同比下降 40.84%；实现扣非归母净利润0.28 亿元，同比下降36.07%，环比 26Q1和 25Q4 分别增长 394.50%、177.89%。
⚫ 事件点评
传统主业基本盘稳固，下游多领域拓展取得积极成效。2026年上半年，公司核心产品生态功能性聚氨酯合成革实现营业收入 10.55亿元，同比增长 2.05%，毛利率为 23.13%，同比下滑 3.55 个百分点。分下游应用看，功能鞋材、沙发家居仍为公司主要营收品类；电子产品品类经营保持平稳，汽车内饰品类抢抓行业发展机遇，营收实现快速增长。鞋材沙发客户方面，耐克、阿迪达斯销售额实现增长，与亚瑟士、安踏、李宁、特步保持良好合作，乐至宝等美线沙发市场实现增长；电子客户方面，公司产品已进入苹果、三星、亚马逊部分终端产品，多个新项目有序推进开发；汽车客户方面，公司产品切入比亚迪、丰田、大众、鸿蒙智行系列等多家国内外主机厂定点项目。新兴业务方面，公司积极开展具身智能领域相关材料的研发与探索；自主开发的应用于半导体领域的复合新材料实现小批量量产，公司正持续推进市场拓展，努力扩大销售。
布局东南亚双基地，打开海外成长空间。公司海外基地建设稳步推进，安利越南产能逐步释放，2026 上半年扭亏为盈实现净利润340.02 万元，经营态势向好。同时，2026 年 8 月，公司发布公告称拟与全资子公司安利新加坡合资设立印尼子公司，计划投资额不超过3.35 亿元，规划建成年产 2400万米聚氨酯合成革及复合材料产能，达产后预计年营收 9.57亿元、净利润6600万元。印尼项目旨在完善“国内总部+东南亚生产基地”的全球化产能体系，就近配套核心海外客户，规避国际贸易壁垒，分散单一区域经营风险，有望打造公司新的业绩增长极。
深耕技术研发，完善工艺强化竞争优势。2026 年上半年公司研发投入 0.71 亿元，占营业收入比重 6.36%，公司积极开发经营生态功能性、水性、无溶剂、TPU、生物基、硅基、回收再生等领先的工艺技术，其中水性、无溶剂产品营收占比提升至 37% 左右，工艺路线全面，技术推广与成果转化能力强。公司产品通过耐克、阿迪达斯、匡威、安踏、李宁、特步、361°、丰田、比亚迪、江汽集团等多家知名企业的实验室认证，技术壁垒突出。
⚫ 盈利预测与估值
预计公司 2026‑2028 年营业收入分别为 23.59 亿元、26.31 亿元、28.09 亿元，同比增速分别为 3.82%、11.55%、6.76%；归母净利润分别为 1.34亿元、2.04 亿元、2.44亿元，归母净利润增速分别为 1.89%、52.11%、19.79%。公司 2026‑2028 年业绩对应 PE 估值分别为 21 倍、14倍、12倍，维持“买入”评级。
⚫ 风险提示：
主要原材料价格变动风险；天然气供应和成本费用提升风险；市场竞争加剧风险；国际经营风险。
◼ 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 2272 | 2359 | 2631 | 2809 |
| 增长率(%) | -5.44 | 3.82 | 11.55 | 6.76 |
| EBITDA(百万元) | 244.68 | 254.89 | 343.42 | 397.06 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 131.35 | 133.83 | 203.57 | 243.86 |
| 增长率(%) | -32.36 | 1.89 | 52.11 | 19.79 |
| EPS(元/股) | 0.61 | 0.62 | 0.94 | 1.12 |
| 市盈率(P/E) | 21.49 | 21.09 | 13.87 | 11.58 |
| 市净率(P/B) | 1.80 | 1.79 | 1.67 | 1.54 |
| EV/EBITDA | 13.06 | 9.76 | 7.13 | 5.97 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
[<sub>财务报表和主要财务比率</sub>table\_FinchinaDeta
| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 2272 | 2359 | 2631 | 2809 |
| 营业成本 | 1737 | 1829 | 1990 | 2097 |
| 税金及附加 | 18 | 19 | 21 | 23 |
| 销售费用 | 108 | 116 | 126 | 135 |
| 管理费用 | 126 | 134 | 146 | 155 |
| 研发费用 | 136 | 141 | 158 | 168 |
| 财务费用 | 6 | -1 | 0 | -1 |
| 资产减值损失 | -14 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 139 | 141 | 215 | 257 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 139 | 141 | 215 | 257 |
| 所得税 | 3 | 3 | 5 | 6 |
| 净利润 | 136 | 138 | 210 | 252 |
| 归母净利润 | 131 | 134 | 204 | 244 |
| 每股收益(元) | 0.61 | 0.62 | 0.94 | 1.12 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 625 | 581 | 620 | 698 |
| 交易性金融资产 | 52 | 52 | 52 | 52 |
| 应收票据及应收账款 | 413 | 387 | 447 | 483 |
| 预付款项 | 8 | 7 | 8 | 8 |
| 存货 | 347 | 355 | 379 | 409 |
| 流动资产合计 | 1573 | 1525 | 1659 | 1820 |
| 固定资产 | 820 | 855 | 876 | 856 |
| 在建工程 | 14 | 15 | 16 | 46 |
| 无形资产 | 39 | 44 | 48 | 53 |
| 非流动资产合计 | 911 | 953 | 980 | 995 |
| 资产总计 | 2484 | 2478 | 2638 | 2815 |
| 短期借款 | 246 | 246 | 246 | 246 |
| 应付票据及应付账款 | 299 | 325 | 348 | 370 |
| 其他流动负债 | 165 | 119 | 133 | 139 |
| 流动负债合计 | 709 | 690 | 727 | 755 |
| 其他 | 70 | 68 | 68 | 68 |
| 非流动负债合计 | 70 | 68 | 68 | 68 |
| 负债合计 | 779 | 758 | 795 | 823 |
| 股本 | 217 | 217 | 217 | 217 |
| 资本公积金 | 387 | 387 | 387 | 387 |
| 未分配利润 | 792 | 845 | 932 | 1036 |
| 少数股东权益 | 138 | 143 | 149 | 157 |
| 其他 | 171 | 128 | 159 | 196 |
| 所有者权益合计 | 1705 | 1720 | 1844 | 1992 |
| 负债和所有者权益总计 | 2484 | 2478 | 2638 | 2815 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | -5.4% | 3.8% | 11.6% | 6.8% |
| 营业利润 | -35.6% | 1.9% | 52.1% | 19.8% |
| 归属于母公司净利润 | -32.4% | 1.9% | 52.1% | 19.8% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 23.5% | 22.5% | 24.4% | 25.4% |
| 净利率 | 5.8% | 5.7% | 7.7% | 8.7% |
| ROE | 8.4% | 8.5% | 12.0% | 13.3% |
| ROIC | 7.2% | 7.0% | 10.1% | 11.2% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 31.4% | 30.6% | 30.1% | 29.2% |
| 流动比率 | 2.22 | 2.21 | 2.28 | 2.41 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 5.98 | 6.27 | 6.72 | 6.43 |
| 存货周转率 | 5.18 | 5.21 | 5.42 | 5.32 |
| 总资产周转率 | 0.93 | 0.95 | 1.03 | 1.03 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.61 | 0.62 | 0.94 | 1.12 |
| 每股净资产 | 7.22 | 7.27 | 7.81 | 8.46 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 21.49 | 21.09 | 13.87 | 11.58 |
| PB | 1.80 | 1.79 | 1.67 | 1.54 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 136 | 138 | 210 | 252 |
| 折旧和摊销 | 98 | 114 | 129 | 140 |
| 营运资本变动 | -84 | 34 | -58 | -55 |
| 其他 | 22 | 11 | 10 | 10 |
| 经营活动现金流净额 | 172 | 298 | 291 | 347 |
| 资本开支 | -59 | -155 | -155 | -155 |
| 其他 | -40 | -5 | -3 | -3 |
| 投资活动现金流净额 | -99 | -160 | -158 | -159 |
| 股权融资 | 30 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | -41 | -50 | 0 | 0 |
| 其他 | -57 | -128 | -93 | -110 |
| 筹资活动现金流净额 | -68 | -178 | -93 | -110 |
| 现金及现金等价物净增加额 | 4 | -45 | 40 | 78 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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公司简介
中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问，具备展业的各项资格。截至 2025 年10 月底，公司在全国设有 58 家分支机构(含 29 家分公司、29 家营业部)，1 家资产管理分公司和 1 家另类投资子公司。
中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260 万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
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