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个股表现
公司基本情况
| 最新收盘价(元) | 32.50 |
| 总股本/流通股本(亿股) | 4.10 / 4.10 |
| 总市值/流通市值(亿元) | 133 / 133 |
| 52周内最高/最低价 | 40.95 / 13.04 |
| 资产负债率(%) | 22.3% |
| 市盈率 | 92.86 |
| 第一大股东 | 南京老岩创业投资合伙企业(有限合伙) |
研究所
分析师:盛丽华
SAC 登记编号:S1340525060001
Email:shenglihua@cnpsec.com
分析师:徐智敏
SAC 登记编号:S1340525100003
Email: xuzhimin@cnpsec.com
功能药效+海外拓展持续高增，盈利能力显著提升
l 投资要点
事件：公司发布2026年中报。2026年H1，公司实现营业收入4.6亿元（同比+22.6%），归母净利润1.1 亿元（同比+56.3%），扣非归母净利润0.96 亿元（同比+52.4%）。利润增速远超收入增速，盈利能力显著增强，净利率由去年同期的 18.9%提升至24.1%。
海外业务加速渗透，逐渐成为核心增长引擎。2026年 H1，公司海外市场实现收入1.10亿元，同比+64.48%，收入占比从去年同期的17.9%提升至24.02%。这一增长主要由工业客户贡献，其收入占海外整体比重近80%。公司以模型为核心的临床前药效服务能力已获得海外主流药企的认可，成功切入全球创新药早研产业链。公司前瞻布局海外市场本地化服务能力，有望持续兑现战略优势。
国内需求强劲，功能药效业务规模效应提升公司盈利能力。受益于行业景气度回升及下游工业客户研发投入增加，国内工业客户需求明显复苏。26H1公司功能药效业务收入1.6亿元，同比+78.2%，毛利率为62.0%，同比提升6.55pct。公司新增300余家工业客户。功能药效业务作为承接工业需求的核心板块，维持快速增长，是公司营收增长的主要驱动力之一，同时得益于规模效应业务毛利率提升，有望持续提升公司经营质量。
新平台商业化蓄势待发，长期成长路径清晰。公司同时布局全人源抗体平台（纽迈）和大动物平台（灵康生物）。纽迈依托NeoMab™模型，已实现抗体序列的持续对外授权，并针对创新靶点进行自主研发，未来有望实现PCC分子的对外授权，带来更高价值回报。公司已完成对灵康生物的新一轮增资，持股比例达37%，双方共同合作布局动物模型新技术节点。
l 盈利预测与投资建议
预计公司 26/27/28 年收入分别为 9.94/12.3/14.68 亿元，前值: 9.23/10.74/-亿元；归母净利润为 2.36/3.15/3.79 亿元，前值：1.71/2.02/-亿元，对应 PE 为 56/42/35 倍。公司为动物模型国内领先者，凭借基因编辑模型的高壁垒持续拓展海外市场和重新业务，维持“买入”评级。
l 风险提示：
下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险
n 盈利预测和财务指标
| 项目\年度 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 793 | 994 | 1230 | 1468 |
| 增长率(%) | 15.51 | 25.22 | 23.75 | 19.36 |
| EBITDA(百万元) | 267.70 | 326.90 | 420.77 | 496.97 |
| 归属母公司净利润(百万元) | 142.64 | 235.53 | 314.99 | 379.16 |
| 增长率(%) | 29.88 | 65.13 | 33.73 | 20.37 |
| EPS(元/股) | 0.35 | 0.57 | 0.77 | 0.92 |
| 市盈率(P/E) | 91.76 | 55.57 | 41.55 | 34.52 |
| 市净率(P/B) | 5.88 | 5.45 | 4.95 | 4.45 |
| EV/EBITDA | 22.80 | 39.13 | 29.87 | 24.73 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
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| 财务报表(百万元) | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 利润表 | ||||
| 营业收入 | 793 | 994 | 1230 | 1468 |
| 营业成本 | 284 | 342 | 390 | 478 |
| 税金及附加 | 5 | 6 | 8 | 9 |
| 销售费用 | 112 | 134 | 172 | 205 |
| 管理费用 | 134 | 154 | 184 | 213 |
| 研发费用 | 92 | 99 | 123 | 132 |
| 财务费用 | -3 | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值损失 | -20 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 165 | 272 | 364 | 438 |
| 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业外支出 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 165 | 272 | 364 | 438 |
| 所得税 | 22 | 37 | 49 | 59 |
| 净利润 | 143 | 236 | 315 | 379 |
| 归母净利润 | 143 | 236 | 315 | 379 |
| 每股收益(元) | 0.35 | 0.57 | 0.77 | 0.92 |
| 资产负债表 | ||||
| 货币资金 | 487 | 591 | 814 | 1094 |
| 交易性金融资产 | 758 | 758 | 758 | 758 |
| 应收票据及应收账款 | 385 | 482 | 597 | 713 |
| 预付款项 | 7 | 6 | 7 | 5 |
| 存货 | 73 | 76 | 87 | 106 |
| 流动资产合计 | 1751 | 1956 | 2306 | 2722 |
| 固定资产 | 573 | 549 | 522 | 494 |
| 在建工程 | 22 | 22 | 22 | 22 |
| 无形资产 | 71 | 73 | 75 | 77 |
| 非流动资产合计 | 1114 | 1133 | 1102 | 1067 |
| 资产总计 | 2865 | 3090 | 3408 | 3789 |
| 短期借款 | 187 | 187 | 187 | 187 |
| 应付票据及应付账款 | 68 | 84 | 95 | 114 |
| 其他流动负债 | 272 | 302 | 365 | 434 |
| 流动负债合计 | 527 | 573 | 648 | 735 |
| 其他 | 111 | 114 | 114 | 114 |
| 非流动负债合计 | 111 | 114 | 114 | 114 |
| 负债合计 | 638 | 687 | 762 | 849 |
| 股本 | 410 | 410 | 410 | 410 |
| 资本公积金 | 1253 | 1253 | 1253 | 1253 |
| 未分配利润 | 511 | 650 | 846 | 1083 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 53 | 90 | 137 | 194 |
| 所有者权益合计 | 2227 | 2403 | 2647 | 2940 |
| 负债和所有者权益总计 | 2865 | 3090 | 3408 | 3789 |
资料来源：公司公告，中邮证券研究所
| 主要财务比率 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | ||||
| 营业收入 | 15.5% | 25.2% | 23.8% | 19.4% |
| 营业利润 | 38.3% | 64.9% | 33.7% | 20.4% |
| 归属于母公司净利润 | 29.9% | 65.1% | 33.7% | 20.4% |
| 获利能力 | ||||
| 毛利率 | 64.1% | 65.5% | 68.3% | 67.4% |
| 净利率 | 18.0% | 23.7% | 25.6% | 25.8% |
| ROE | 6.4% | 9.8% | 11.9% | 12.9% |
| ROIC | 5.8% | 8.7% | 10.7% | 11.7% |
| 偿债能力 | ||||
| 资产负债率 | 22.3% | 22.2% | 22.3% | 22.4% |
| 流动比率 | 3.32 | 3.41 | 3.56 | 3.70 |
| 营运能力 | ||||
| 应收账款周转率 | 2.16 | 2.29 | 2.28 | 2.24 |
| 存货周转率 | 4.47 | 4.59 | 4.79 | 4.96 |
| 总资产周转率 | 0.29 | 0.33 | 0.38 | 0.41 |
| 每股指标(元) | ||||
| 每股收益 | 0.35 | 0.57 | 0.77 | 0.92 |
| 每股净资产 | 5.43 | 5.86 | 6.45 | 7.17 |
| 估值比率 | ||||
| PE | 91.76 | 55.57 | 41.55 | 34.52 |
| PB | 5.88 | 5.45 | 4.95 | 4.45 |
| 现金流量表 | ||||
| 净利润 | 143 | 236 | 315 | 379 |
| 折旧和摊销 | 100 | 55 | 57 | 59 |
| 营运资本变动 | -45 | -56 | -53 | -48 |
| 其他 | 30 | 1 | 0 | 0 |
| 经营活动现金流净额 | 227 | 235 | 319 | 390 |
| 资本开支 | -105 | -22 | -22 | -22 |
| 其他 | -362 | -53 | -3 | -2 |
| 投资活动现金流净额 | -467 | -75 | -25 | -24 |
| 股权融资 | 15 | 0 | 0 | 0 |
| 债务融资 | 99 | 1 | 0 | 0 |
| 其他 | -87 | -49 | -71 | -86 |
| 筹资活动现金流净额 | 27 | -48 | -71 | -86 |
| 现金及现金等价物净增加额 | -215 | 104 | 223 | 280 |
中邮证券投资评级说明
| 投资评级标准 | 类型 | 评级 | 说明 |
| 报告中投资建议的评级标准:报告发布日后的6个月内的相对市场表现,即报告发布日后的6个月内的公司股价(或行业指数、可转债价格)的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取:A股市场以沪深300指数为基准;新三板市场以三板成指为基准;可转债市场以中信标普可转债指数为基准;香港市场以恒生指数为基准;美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 |
| 增持 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 | ||
| 中性 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 回避 | 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 中性 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 | ||
| 弱于大市 | 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 | ||
| 可转债评级 | 推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 | |
| 谨慎推荐 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 | ||
| 中性 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 | ||
| 回避 | 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 |
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中邮证券有限责任公司于2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，公司注册资本61.68亿元人民币，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司，公司是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
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中邮证券紧密依托中国邮政集团有限公司的雄厚实力，通过强化“自营+协同”发展模式，实现快速发展，当前服务的经纪客户已超过260万人。公司始终坚持诚信经营、践行金融为民，为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务，努力成为员工自豪、股东放心、客户信赖、社会尊重的优秀企业，打造契合中国邮政资源禀赋和市场地位的特色精品券商。
中邮证券研究所
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