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资讯 从满产增效到结构提质，五大工厂合力增厚利润
2026 年 09 月 01 日
投资评级：买入(维持)
通富微电(002156.SZ)
——公司信息更新报告
陈蓉芳（分析师）
祁海超（联系人）
日期
chenrongfang@kysec.cn
2026/9/1
| 当前股价(元) | 61.38 |
| 一年最高最低(元) | 84.70/30.26 |
| 总市值(亿元) | 931.50 |
| 流通市值(亿元) | 931.41 |
| 总股本(亿股) | 15.18 |
| 流通股本(亿股) | 15.17 |
| 近3个月换手率(%) | 671.64 |
股价走势图
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证书编号：S0790524120002
qihaichao@kysec.cn
证书编号：S0790125070022
⚫ 营收/扣非利润高增，非经常性收益增厚归母利润，维持“买入”评级
通富微电 2026H1 实现营业收入 160.41 亿元/yoy+23.03%；归母净利润 17.17 亿元/yoy+316.77%；扣非归母净利润 7.47 亿元/yoy+77.78%；归母与扣非利润差额较大，主要系交易性金融资产及其他非流动金融资产产生较大公允价值变动收益，非经常性损益显著增厚表观利润。考虑封测景气度高企，叠加高端先进封装进展顺利，综合 2026H1非经常性损益，我们上修盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润为 25.00/24.09/28.93 亿元（2026-2028 原值 14.89/18.51/23.4 亿元），当前股价对应37.3/38.7/32.2 倍 PE，维持“买入”评级。
⚫ 五大核心工厂营收显著增长，南通/合肥/通富通科均已扭亏
2026H1 通富超威苏州/槟城分别实现营收 42.66/53.95 亿元，yoy+8.41%/+23.48%，其中槟城净利润2.33亿元/yoy+29.44%；两厂上半年整体营收创历史新高，大客户AMD AI及高算力产品增长持续带动公司高端产能需求，公司在3nm工艺投产基础上进一步攻坚 2nm 节点。南通通富/合肥通富/通富通科分别实现营收16.35/7.38/11.39 亿元，yoy+38.32%/+41.11%/+76.59%，净利润 0.51/0.65/0.77 亿元，较2025H1均实现扭亏。
⚫ 高端先进封装布局持续深化，从“满产增效”到“结构提质”跃迁
2026H1公司围绕AI/HPC、存储等高景气方向持续推进高端封测产能建设，购建固定资产等支付现金51.99 亿元/yoy+70.49%。其中苏州、槟城围绕AMD高算力产品持续扩充高端产能，崇川、通科、厦门等基地同步推进改扩建；公司 2026年定增预案拟募资不超过42.2亿元，高性能计算及通信领域封测项目总投资7.24亿元，重点提升 Flip Chip、SiP 等先进封装能力。技术端，公司薄 Die Hybrid SiP双面封装及 CPO 通过可靠性验证，2D+多维堆叠先进封装产品已批量导入高性能计算及推理芯片，高堆叠 LPDDR 16DP、rNand 64DP 完成技术方案开发。看好公司紧扣“AI+存储+车载+国产客户”四条增长曲线，实现从“满产增效”到“结构提质”的持续跃迁。
⚫ 风险提示：研发及量产进度不及预期、半导体周期波动、行业竞争加剧。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 23,882 | 27,921 | 34,958 | 42,032 | 49,249 |
| YOY(%) | 7.2 | 16.9 | 25.2 | 20.2 | 17.2 |
| 归母净利润(百万元) | 678 | 1,219 | 2,500 | 2,409 | 2,893 |
| YOY(%) | 299.9 | 79.9 | 105.2 | -3.7 | 20.1 |
| 毛利率(%) | 14.8 | 14.6 | 15.9 | 16.7 | 16.8 |
| 净利率(%) | 2.8 | 4.4 | 7.2 | 5.7 | 5.9 |
| ROE(%) | 5.0 | 8.0 | 14.2 | 12.1 | 12.7 |
| EPS(摊薄/元) | 0.45 | 0.80 | 1.65 | 1.59 | 1.91 |
| P/E(倍) | 137.5 | 76.4 | 37.3 | 38.7 | 32.2 |
| P/B(倍) | 6.3 | 6.0 | 5.2 | 4.6 | 4.0 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 14005 | 15565 | 19898 | 22388 | 27162 |
| 现金 | 4232 | 5410 | 6660 | 7867 | 9381 |
| 应收票据及应收账款 | 5752 | 5113 | 7196 | 7604 | 9738 |
| 其他应收款 | 126 | 117 | 189 | 179 | 253 |
| 预付账款 | 64 | 70 | 87 | 108 | 117 |
| 存货 | 3347 | 4220 | 5130 | 5996 | 7039 |
| 其他流动资产 | 484 | 635 | 635 | 635 | 635 |
| 非流动资产 | 25335 | 31702 | 35815 | 39085 | 41558 |
| 长期投资 | 616 | 1657 | 2764 | 3910 | 5037 |
| 固定资产 | 18008 | 23360 | 25914 | 27606 | 28638 |
| 无形资产 | 345 | 543 | 617 | 659 | 668 |
| 其他非流动资产 | 6366 | 6141 | 6519 | 6911 | 7215 |
| 资产总计 | 39340 | 47266 | 55712 | 61473 | 68720 |
| 流动负债 | 15324 | 18890 | 20958 | 24047 | 30148 |
| 短期借款 | 2766 | 3489 | 6886 | 7135 | 11081 |
| 应付票据及应付账款 | 5699 | 7119 | 7586 | 9935 | 11063 |
| 其他流动负债 | 6859 | 8282 | 6486 | 6977 | 8004 |
| 非流动负债 | 8305 | 11235 | 14911 | 14949 | 12901 |
| 长期借款 | 7371 | 9726 | 13641 | 13615 | 11530 |
| 其他非流动负债 | 934 | 1509 | 1270 | 1334 | 1371 |
| 负债合计 | 23629 | 30125 | 35869 | 38996 | 43049 |
| 少数股东权益 | 1020 | 1647 | 1973 | 2286 | 2662 |
| 股本 | 1518 | 1518 | 1518 | 1518 | 1518 |
| 资本公积 | 9463 | 9463 | 9463 | 9463 | 9463 |
| 留存收益 | 3597 | 4497 | 7037 | 9485 | 12424 |
| 归属母公司股东权益 | 14691 | 15494 | 17871 | 20191 | 23009 |
| 负债和股东权益 | 39340 | 47266 | 55712 | 61473 | 68720 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 3877 | 6966 | 3365 | 8617 | 7761 |
| 净利润 | 792 | 1377 | 2826 | 2722 | 3269 |
| 折旧摊销 | 3216 | 3494 | 3900 | 4829 | 5779 |
| 财务费用 | 439 | 544 | 474 | 563 | 589 |
| 投资损失 | -8 | -279 | -144 | -212 | -178 |
| 营运资金变动 | -968 | 1735 | -2283 | 717 | -1653 |
| 其他经营现金流 | 407 | 94 | -1408 | -3 | -45 |
| 投资活动现金流 | -5286 | -7689 | -6687 | -7827 | -7986 |
| 资本支出 | 4554 | 6211 | 7191 | 6880 | 7099 |
| 长期投资 | -564 | -1395 | -1107 | -1146 | -1126 |
| 其他投资现金流 | -169 | -83 | 1611 | 199 | 239 |
| 筹资活动现金流 | 840 | 1946 | 1176 | 167 | -2206 |
| 短期借款 | -1094 | 723 | 3397 | 249 | 3945 |
| 长期借款 | 1368 | 2355 | 3915 | -26 | -2085 |
| 普通股增加 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 26 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 540 | -1132 | -6136 | -56 | -4067 |
| 现金净增加额 | -511 | 1171 | -2147 | 957 | -2431 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 23882 | 27921 | 34958 | 42032 | 49249 |
| 营业成本 | 20337 | 23849 | 29386 | 35018 | 40997 |
| 营业税金及附加 | 72 | 81 | 105 | 126 | 148 |
| 营业费用 | 77 | 78 | 91 | 101 | 118 |
| 管理费用 | 531 | 591 | 804 | 967 | 1133 |
| 研发费用 | 1533 | 1592 | 1853 | 2102 | 2364 |
| 财务费用 | 439 | 544 | 474 | 563 | 589 |
| 资产减值损失 | -42 | -136 | -116 | -172 | -182 |
| 其他收益 | 203 | 168 | 185 | 177 | 181 |
| 公允价值变动收益 | 9 | 242 | 1145 | 88 | 88 |
| 投资净收益 | 8 | 279 | 144 | 212 | 178 |
| 资产处置收益 | 13 | -11 | 1 | -5 | -2 |
| 营业利润 | 1049 | 1748 | 3592 | 3461 | 4157 |
| 营业外收入 | 1 | 9 | 9 | 9 | 9 |
| 营业外支出 | 3 | 4 | 3 | 4 | 4 |
| 利润总额 | 1047 | 1754 | 3598 | 3466 | 4163 |
| 所得税 | 256 | 376 | 772 | 744 | 894 |
| 净利润 | 792 | 1377 | 2826 | 2722 | 3269 |
| 少数股东损益 | 114 | 159 | 325 | 313 | 376 |
| 归属母公司净利润 | 678 | 1219 | 2500 | 2409 | 2893 |
| EBITDA | 4791 | 5939 | 8128 | 9063 | 10760 |
| EPS(元) | 0.45 | 0.80 | 1.65 | 1.59 | 1.91 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 7.2 | 16.9 | 25.2 | 20.2 | 17.2 |
| 营业利润(%) | 331.9 | 66.6 | 105.5 | -3.7 | 20.1 |
| 归属于母公司净利润(%) | 299.9 | 79.9 | 105.2 | -3.7 | 20.1 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 14.8 | 14.6 | 15.9 | 16.7 | 16.8 |
| 净利率(%) | 2.8 | 4.4 | 7.2 | 5.7 | 5.9 |
| ROE(%) | 5.0 | 8.0 | 14.2 | 12.1 | 12.7 |
| ROIC(%) | 4.0 | 5.5 | 7.8 | 7.2 | 7.6 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 60.1 | 63.7 | 64.4 | 63.4 | 62.6 |
| 净负债比率(%) | 69.9 | 83.1 | 91.5 | 80.2 | 73.7 |
| 流动比率 | 0.9 | 0.8 | 0.9 | 0.9 | 0.9 |
| 速动比率 | 0.7 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.6 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.8 |
| 应收账款周转率 | 5.0 | 5.2 | 5.8 | 5.8 | 5.8 |
| 应付账款周转率 | 4.3 | 3.7 | 4.0 | 4.0 | 3.9 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.45 | 0.80 | 1.65 | 1.59 | 1.91 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.55 | 4.59 | 2.22 | 5.68 | 5.11 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 9.68 | 10.21 | 11.78 | 13.30 | 15.16 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 137.5 | 76.4 | 37.3 | 38.7 | 32.2 |
| P/B | 6.3 | 6.0 | 5.2 | 4.6 | 4.0 |
| EV/EBITDA | 22.0 | 18.4 | 13.9 | 12.5 | 10.7 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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