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资讯 潮宏基（002345.SZ）
上半年净利润增长 27%，金价扰动下突显经营韧性
核心观点
上半年业绩增长稳健，二季度金价下行压力下依旧保持业绩韧性。公司2026上半年实现营收43.74亿元，同比增长6.65%，归母净利润4.22亿元，同比增长27.42%，扣非归母净利润4.21亿元，同比增长27.63%。单二季度看，营收同比增长1.42%，归母净利润同比增长11.35%。我们预计Q2整体终端表现依旧突出，报表收入增速放缓主要系：1）加盟商直接采购公司外协加工产品比例提升，而这部分公司仅确认品牌使用费为收入；2）以旧换新增多，而该业务仅以差额确认收入；3）受金价影响下加盟商拿货节奏变化。
公司拟每10股派发利2元（含税），分红总计金额占当期归母净利润的42%。
渠道规模实现正增长，以产品及服务驱动门店提效。上半年分渠道，珠宝业务中加盟代理收入25.35亿元，同比+14.24%；自营收入9.29亿元，同比-17.61%，两者变化系公司主动调整渠道结构；网络销售同比+7.42%，较为平稳。门店方面，上半年合计净开12家门店，门店总数达1682家，并成功进驻SKP、国金、恒隆等国内核心商业，利于品牌力提升。此外海外市场积极开拓，上半年于马来西亚、柬埔寨等国新开3店，海外门店达14家。
产品类型看，上半年时尚珠宝产品收入23.26亿元，同比增长16.84%，公司持续丰富非遗花丝、时尚串珠、IP 联名及古法金镶嵌与精品黄金四大核心产品矩阵，构筑差异化产品力与品牌力。传统黄金产品收入17.26亿元，同比-5.71%，受制于金价波动抑制终端需求。
毛利率稳步提升，现金流状况良好。公司上半年综合毛利率27.39%，同比+3.58pct，其中Q2在金价回落，克重金占比提升影响下依旧同比+3.14pct，主要系前述的公司加盟商自采比例提高，以及提升品牌使用费等因素驱动。销售费用率同比+0.38pct至9.65%，管理费用率/研发费用率同比基本稳定。上半年实现经营性现金流净额13.09亿元，同比+223.36%，表现较好。
风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；加盟业务管理不善。
投资建议：公司作为年轻时尚代表的珠宝一线企业，在本轮产品创新变革中已经打下坚实的品牌心智，进而取得了优于同行的业绩表现。未来公司将进一步投入产品创新及年轻化设计布局，渠道端加盟持续扩张及海外市场发展仍具较大增量空间。考虑公司产品力持续提升带来毛利率向好，我们上调公司 2026-2028 年归母净利润至 7.53/8.65/9.88 亿元（前值分别为 6.65/7.69/8.82 亿元），对应 PE 分别为 12.3/10.7/9.4倍，维持“优于大市”评级。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 6,517.87 | 9,317.86 | 11,034.69 | 12,609.61 | 14,089.27 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 10.48% | 42.96% | 18.43% | 14.27% | 11.73% |
| 净利润(百万元) | 193.65 | 497.01 | 752.74 | 864.87 | 988.13 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | -41.91% | 156.66% | 51.45% | 14.90% | 14.25% |
| 每股收益(元) | 0.22 | 0.56 | 0.85 | 0.97 | 1.11 |
| EBIT Margin | 7.39% | 9.45% | 8.98% | 9.44% | 9.69% |
| 净资产收益率(ROE) | 5.49% | 13.20% | 20.25% | 24.36% | 27.73% |
| 市盈率(PE) | 47.72 | 18.59 | 12.28 | 10.68 | 9.35 |
| EV/EBITDA | 21.11 | 13.79 | 12.96 | 11.75 | 10.90 |
| 市净率(PB) | 2.62 | 2.46 | 2.49 | 2.60 | 2.59 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
商贸零售·专业连锁Ⅱ
证券分析师：张峻豪021-60933168zhangjh@guosen.com.cnS0980517070001
证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001
证券分析师：孙乔容若 021-60375463 sunqiaorongruo@guosen.com.c n S0980523090004
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 10.40元 |
| 总市值/流通市值 | 9241/9019百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 17.09/8.37元 |
| 近3个月日均成交额 | 256.94百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 379 | 564 | 529 | 529 | 529 |
| 应收款项 | 397 | 707 | 705 | 843 | 971 |
| 存货净额 | 2894 | 4534 | 5039 | 5796 | 6572 |
| 其他流动资产 | 366 | 331 | 505 | 578 | 597 |
| 流动资产合计 | 4168 | 6181 | 6821 | 7790 | 8713 |
| 固定资产 | 449 | 395 | 490 | 581 | 655 |
| 无形资产及其他 | 19 | 58 | 55 | 53 | 51 |
| 投资性房地产 | 938 | 797 | 797 | 797 | 797 |
| 长期股权投资 | 171 | 131 | 109 | 80 | 50 |
| 资产总计 | 5745 | 7561 | 8273 | 9301 | 10265 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 380 | 993 | 1615 | 2327 | 2823 |
| 应付款项 | 203 | 404 | 408 | 451 | 544 |
| 其他流动负债 | 1425 | 2259 | 2390 | 2826 | 3194 |
| 流动负债合计 | 2008 | 3655 | 4414 | 5604 | 6560 |
| 长期借款及应付债券 | 36 | 64 | 64 | 64 | 64 |
| 其他长期负债 | 31 | 23 | 20 | 16 | 12 |
| 长期负债合计 | 67 | 88 | 84 | 81 | 76 |
| 负债合计 | 2075 | 3743 | 4498 | 5685 | 6636 |
| 少数股东权益 | 140 | 55 | 57 | 66 | 65 |
| 股东权益 | 3530 | 3764 | 3718 | 3551 | 3564 |
| 负债和股东权益总计 | 5745 | 7561 | 8273 | 9301 | 10265 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 0.22 | 0.56 | 0.85 | 0.97 | 1.11 |
| 每股红利 | 0.40 | 0.39 | 0.90 | 1.16 | 1.10 |
| 每股净资产 | 3.97 | 4.24 | 4.18 | 4.00 | 4.01 |
| ROIC | 8.35% | 15.02% | 14% | 15% | 15% |
| ROE | 5.49% | 13.20% | 20% | 24% | 28% |
| 毛利率 | 24% | 22% | 21% | 22% | 22% |
| EBIT Margin | 7% | 9% | 9% | 9% | 10% |
| EBITDA Margin | 8% | 10% | 10% | 10% | 10% |
| 收入增长 | 10% | 43% | 18% | 14% | 12% |
| 净利润增长率 | -42% | 157% | 51% | 15% | 14% |
| 资产负债率 | 39% | 50% | 55% | 62% | 65% |
| 股息率 | 3.8% | 3.8% | 8.6% | 11.2% | 10.6% |
| P/E | 47.7 | 18.6 | 12.3 | 10.7 | 9.4 |
| P/B | 2.6 | 2.5 | 2.5 | 2.6 | 2.6 |
| EV/EBITDA | 21.1 | 13.8 | 13.0 | 11.7 | 10.9 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 6518 | 9318 | 11035 | 12610 | 14089 |
| 营业成本 | 4980 | 7262 | 8671 | 9889 | 11014 |
| 营业税金及附加 | 92 | 114 | 153 | 169 | 186 |
| 销售费用 | 762 | 792 | 903 | 1003 | 1123 |
| 管理费用 | 135 | 175 | 204 | 232 | 259 |
| 研发费用 | 68 | 94 | 112 | 127 | 142 |
| 财务费用 | 32 | 33 | 48 | 79 | 106 |
| 投资收益 | (4) | (10) | 0 | 0 | 0 |
| 资产减值及公允价值变动 | (217) | (210) | 0 | 0 | 0 |
| 其他收入 | (62) | (82) | (112) | (127) | (142) |
| 营业利润 | 235 | 639 | 943 | 1111 | 1259 |
| 营业外净收支 | 1 | (0) | 0 | 0 | 0 |
| 利润总额 | 236 | 638 | 943 | 1111 | 1259 |
| 所得税费用 | 67 | 167 | 228 | 291 | 321 |
| 少数股东损益 | (24) | (25) | (38) | (44) | (50) |
| 归属于母公司净利润 | 194 | 497 | 753 | 865 | 988 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 194 | 497 | 753 | 865 | 988 |
| 资产减值准备 | 184 | (4) | 38 | 32 | 36 |
| 折旧摊销 | 54 | 61 | 69 | 80 | 92 |
| 公允价值变动损失 | 217 | 210 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 32 | 33 | 48 | 79 | 106 |
| 营运资本变动 | 161 | (752) | (505) | (462) | (431) |
| 其它 | (164) | (3) | (36) | (23) | (36) |
| 经营活动现金流 | 645 | 8 | 319 | 491 | 649 |
| 资本开支 | 0 | 223 | (200) | (200) | (200) |
| 其它投资现金流 | 4 | 89 | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | 32 | 352 | (179) | (171) | (170) |
| 权益性融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (160) | 28 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (351) | (351) | (799) | (1032) | (975) |
| 其它融资现金流 | 81 | 469 | 623 | 711 | 496 |
| 融资活动现金流 | (941) | (175) | (176) | (321) | (479) |
| 现金净变动 | (265) | 185 | (35) | 0 | 0 |
| 货币资金的期初余额 | 643 | 379 | 564 | 529 | 529 |
| 货币资金的期末余额 | 379 | 564 | 529 | 529 | 529 |
| 企业自由现金流 | 0 | 182 | 116 | 297 | 479 |
| 权益自由现金流 | 0 | 680 | 702 | 950 | 895 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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