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营收维持稳健增长，平台化布局持续完善
核心观点
上半年营收同比增长24.90%，归母净利润同比增长5.05%。公司发布2026年半年度报告，实现营收 201.61 亿元(YoY +24.90%)，归母净利润 33.70 亿元(YoY +5.05%)，扣非归母净利润 33.41 亿元(YoY +5.02%)。其中，单二季度实现营收 98.39 亿元(YoY +23.98%，QoQ -4.69%)，归母净利润 17.35 亿元(YoY +6.64%，QoQ +6.15%)，扣非归母净利润 17.14 亿元(YoY +6.41%，QoQ +5.37%)。
多款设备市占率稳步提升，合同负债环比持续增长。 2026年上半年，公司收入增长主要来自集成电路装备领域刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法清洗、离子注入、涂胶显影、键合等多款设备市占率稳步提升，工艺覆盖度及市场占有率增长。该板块实现营收192.05亿元(YoY +25.86%)，占总收入比重由94.53%提升至 95.25%。电子元器件业务实现营收 9.15 亿元(YoY +5.49%)，占比由 5.37%降至 4.54%；其他业务收入 0.42 亿元(YoY +162.81%)，占比0.21%。盈利能力方面，上半年公司整体毛利率为 40.07%(YoY -2.10pp)，其中电子工艺装备毛利率为 39.75%(YoY -1.95pp)，电子元器件毛利率为46.24%(YoY -4.19pp)。截至二季度末，公司存货 305.06 亿元，环比增长6.65%；合同负债53.20亿元，环比增长26.58%，反映半导体业务订单饱满。
新品相继落地完善平台化布局，三大核心设备累计交付均突破千台。2026年上半年，公司发布新一代12英寸ICP刻蚀设备、离子束刻蚀设备、混合键合设备及高端TSV电镀设备等多款自主新品，其中新一代12英寸高端ICP刻蚀设备已完成客户验证并进入量产导入，高端TSV电镀设备实现规模化供货。刻蚀、12英寸PVD和立式炉三类核心设备分别累计交付量突破千台，离子注入、电镀、涂胶显影等多款新品实现规模化供货，键合设备实现客户端批量出货。研发方面，上半年公司研发投入37.06亿元(YoY +27.11%)，其中计入损益的研发费用为26.77亿元(YoY +28.87%)。此外，公司持续深化与芯源微的业务整合，在涂胶显影、湿法工艺等环节强化技术协同与客户联动，进一步完善半导体装备全工艺链布局及成套解决方案能力。
投资建议：国产半导体设备平台化龙头，维持“优于大市”评级。公司作为国内半导体设备平台龙头，进一步深入整合芯源微涂胶显影、湿法工艺等设备，完善平台化布局。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润 69.53/106.36/144.93 亿元(26-27 年前值为 98.92/123.98 亿元)，当前股价对应PE分别为73.0/47.7/35.0倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游晶圆制造产能扩充不及预期风险，新产品开发不及预期风险，国际关系波动和地缘政治风险等。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 29,838 | 39,353 | 49,402 | 65,866 | 84,904 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 35.1% | 31.9% | 25.5% | 33.3% | 28.9% |
| 净利润(百万元) | 5621 | 5522 | 6953 | 10636 | 14493 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 44.2% | -1.8% | 25.9% | 53.0% | 36.3% |
| 每股收益(元) | 10.53 | 7.62 | 9.58 | 14.66 | 19.97 |
| EBIT Margin | 19.2% | 12.8% | 14.6% | 16.8% | 17.8% |
| 净资产收益率(ROE) | 18.1% | 14.6% | 16.0% | 20.3% | 22.5% |
| 市盈率(PE) | 66.4 | 91.8 | 73.0 | 47.7 | 35.0 |
| EV/EBITDA | 60.8 | 85.6 | 64.3 | 44.8 | 34.3 |
| 市净率(PB) | 12.01 | 13.44 | 11.66 | 9.69 | 7.87 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算
公司研究·财报点评
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证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002
证券分析师：张大为
021-61761072 zhangdawei1@guosen.com.cn S0980524100002
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010-88005482 0755-81982593 lianxinran@guosen.com.cnhuangzheng2@guosen.com.cn S0980525080004 S0980526080001
基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 699.79元 |
| 总市值/流通市值 | 507830/507408 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 968.00/345.00元 |
| 近3个月日均成交额 | 8859.42百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 12347 | 17337 | 18859 | 21725 | 26060 |
| 应收款项 | 6977 | 9402 | 11803 | 15737 | 20285 |
| 存货净额 | 23479 | 28627 | 34967 | 46125 | 58768 |
| 其他流动资产 | 3408 | 3954 | 4957 | 6600 | 8498 |
| 流动资产合计 | 46211 | 59321 | 70586 | 90186 | 113612 |
| 固定资产 | 6397 | 8020 | 9072 | 9943 | 10646 |
| 无形资产及其他 | 4703 | 10520 | 10099 | 9678 | 9258 |
| 其他长期资产 | 8332 | 11639 | 11639 | 11639 | 11639 |
| 长期股权投资 | 66 | 300 | 300 | 300 | 300 |
| 资产总计 | 65709 | 89801 | 101696 | 121748 | 145455 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 2127 | 1871 | 1353 | 1784 | 1669 |
| 应付款项 | 12190 | 15544 | 18986 | 25045 | 31909 |
| 其他流动负债 | 9165 | 8765 | 10784 | 14228 | 18161 |
| 流动负债合计 | 23482 | 26180 | 31123 | 41056 | 51739 |
| 长期借款及应付债券 | 3946 | 12973 | 12973 | 12973 | 12973 |
| 其他长期负债 | 6055 | 6720 | 7941 | 9294 | 10374 |
| 长期负债合计 | 10002 | 19693 | 20914 | 22267 | 23347 |
| 负债合计 | 33484 | 45873 | 52037 | 63323 | 75086 |
| 少数股东权益 | 1144 | 6202 | 6122 | 6001 | 5835 |
| 股东权益 | 31082 | 37726 | 43537 | 52424 | 64534 |
| 负债和股东权益总计 | 65709 | 89801 | 101696 | 121748 | 145455 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 10.53 | 7.62 | 9.58 | 14.66 | 19.97 |
| 每股红利 | 1.15 | 1.25 | 1.58 | 2.41 | 3.28 |
| 每股净资产 | 58.25 | 52.06 | 59.99 | 72.24 | 88.93 |
| ROIC | 16% | 12% | 12% | 17% | 21% |
| ROE | 18% | 15% | 16% | 20% | 22% |
| 毛利率 | 43% | 40% | 41% | 42% | 42% |
| EBIT Margin | 19% | 13% | 15% | 17% | 18% |
| EBITDA Margin | 22% | 16% | 18% | 19% | 20% |
| 收入增长 | 35% | 32% | 26% | 33% | 29% |
| 净利润增长率 | 44% | -2% | 26% | 53% | 36% |
| 资产负债率 | 53% | 58% | 57% | 57% | 56% |
| 息率 | 0.1% | 0.2% | 0.2% | 0.3% | 0.5% |
| P/E | 66.4 | 91.8 | 73.0 | 47.7 | 35.0 |
| P/B | 12.0 | 13.4 | 11.7 | 9.7 | 7.9 |
| EV/EBITDA | 60.8 | 85.6 | 64.3 | 44.8 | 34.3 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 29838 | 39353 | 49402 | 65866 | 84904 |
| 营业成本 | 17051 | 23571 | 29280 | 38511 | 48907 |
| 营业税金及附加 | 178 | 237 | 322 | 406 | 529 |
| 销售费用 | 1085 | 1636 | 1976 | 2635 | 3396 |
| 管理费用 | 2111 | 3433 | 3681 | 4702 | 5940 |
| 研发费用 | 3669 | 5435 | 6916 | 8563 | 11037 |
| 财务费用 | 60 | 229 | 437 | 402 | 355 |
| 投资收益 | 3 | (6) | (0) | (1) | (2) |
| 资产减值及公允价值变动 | (68) | (144) | (60) | (41) | (59) |
| 其他 | 908 | 1141 | 616 | 639 | 639 |
| 营业利润 | 6527 | 5802 | 7345 | 11245 | 15317 |
| 营业外净收支 | (16) | 43 | 15 | 14 | 24 |
| 利润总额 | 6511 | 5845 | 7360 | 11259 | 15341 |
| 所得税费用 | 817 | 436 | 549 | 840 | 1145 |
| 少数股东损益 | 72 | (113) | (142) | (218) | (297) |
| 归属于母公司净利润 | 5621 | 5522 | 6953 | 10636 | 14493 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 5694 | 5409 | 6810 | 10418 | 14196 |
| 资产减值准备 | 228 | 316 | 63 | 47 | 65 |
| 折旧摊销 | 946 | 1422 | 1480 | 1688 | 1886 |
| 公允价值变动损失 | (6) | (9) | (3) | (6) | (6) |
| 财务费用 | 168 | 255 | 437 | 402 | 355 |
| 营运资本变动 | (4229) | (7478) | (3015) | (5858) | (7185) |
| 其它 | (1226) | 2218 | (500) | (449) | (420) |
| 经营活动现金流 | 1573 | 2133 | 5273 | 6242 | 8891 |
| 资本开支 | (2046) | (2262) | (2154) | (2154) | (2190) |
| 其它投资现金流 | (166) | (1667) | 0 | 0 | 0 |
| 投资活动现金流 | (2212) | (3929) | (2154) | (2154) | (2190) |
| 权益性融资 | 1280 | 485 | 1 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | (1889) | 9027 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (615) | (908) | (1080) | (1653) | (2252) |
| 其它融资现金流 | 1965 | (1997) | (518) | 430 | (114) |
| 融资活动现金流 | 740 | 6607 | (1597) | (1222) | (2366) |
| 现金净变动 | 107 | 4798 | 1522 | 2866 | 4335 |
| 货币资金的期初余额 | 12229 | 12385 | 17183 | 18705 | 21571 |
| 货币资金的期末余额 | 12336 | 17183 | 18705 | 21571 | 25907 |
| 企业自由现金流 | (307) | (3653) | 2999 | 3901 | 6479 |
| 权益自由现金流 | (231) | 3377 | 2077 | 3960 | 6037 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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