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资讯 看好新游矩阵持续放量，驱动业绩继续高增
世纪华通（002602.SZ）
2026 年 09 月 02 日
——公司信息更新报告
投资评级：买入（维持）
日期
2026/9/1
| 当前股价(元) | 13.85 |
| 一年最高最低(元) | 22.49/12.00 |
| 总市值(亿元) | 1,020.84 |
| 流通市值(亿元) | 941.36 |
| 总股本(亿股) | 73.71 |
| 流通股本(亿股) | 67.97 |
| 近3个月换手率(%) | 134.64 |
股价走势图
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⚫ Q2 业绩同环比高增，看好次新游突破/新游放量支撑高增，维持“买入”评级公司2026H1实现营收221 亿元（同比+29%），归母净利润 45亿元（同比+70%），扣非归母净利润43亿元（同比+66%）；单Q2实现营收 111.1亿元（同比+23%、环比+1%），归母净利润 24.8 亿元（同比+89%、环比+22%），扣非归母净利润23.3 亿元（同比+88%、环比+18%）。业绩落于预告区间，增长或系《Kingshot》《Tasty Travels: Merge Game》（《KS》《TTM》）等驱动。2026H1 毛利率 72.7%（同比+3.2pct），主因高毛利率的手游收入占比提升；销售/管理/研发/财务费率同比+4.1/-2.5/-1.0/-1.5pct，销售费率提升或因出海产品加大投入（Q2 环比-3.3pct）；净利率 20.7%（同比+5.0pct）。8.28 员工持股计划公布，营收考核目标为 2026/2027年点点互动相关主体营收不低于 375/443亿元（2025 年约 300 亿元）。我们看好次新游突破 新游放量支撑高增，维持 年归母净利润预测为88.84/107.42/118.09 亿元，当前股价对应 PE 为 11.5/9.5/8.6 倍，维持“买入”评级。⚫ 次新游流水稳步攀升，看好新游矩阵放量驱动成长
2026H1 手游营收 194.81 亿元（同比+33.7%），其中点点互动相关主体营收同比+53亿元；毛利率同比+2.4pct至 75.1%，或系渠道分成降低及高毛利游戏收入占比提升。2026H1 核心产品流水攀升，《Whiteout Survival》（《WOS》）上线三年后创新高，《KS》稳居中国手游出海收入榜前三，《TTM》跻身出海收入榜前五。据 GameLook，酒店经营二合《Hotel Legacy: Merge Game》7 月流水环比大增 200%至 3000 万人民币；据 Sensor Tower，农场经营二合《Family Farm Merge》7 月营收约50万美元；据点点出海 8.26披露，类《KS》的写实中世纪 SLG《Lordrush》近一个月流水约 150 万美元；放置 SLG《Top Force: Commander》7.31 上线，8.9美国iOS游戏免费榜一度超过《WOS》；我们看好新游矩阵持续放量驱动成长。⚫ 盛趣游戏储备丰富，2026H1 云业务毛利率转正
2026H1 端游营收 17.12 亿元（同比+1%），毛利率 72.7%（同比+4pct）。盛趣游戏储备项目包括《彩虹岛：经典》《饥困荒野》等，7 月与韩国 NC 签订合作共同推动《AION2》中国大陆上线（在韩公测 46 天收入超千亿韩元）。2026H1 云数据服务营收同比+192%，毛利率转正至8.8%，新增长极或逐步成型。⚫ 风险提示：老游戏流水下滑、新游流水不及预期、海外监管政策变化等。
财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 22,620 | 37,898 | 47,769 | 51,466 | 55,457 |
| YOY(%) | 70.3 | 67.5 | 26.0 | 7.7 | 7.8 |
| 归母净利润(百万元) | 1,213 | 5,605 | 8,884 | 10,742 | 11,809 |
| YOY(%) | 131.5 | 362.0 | 58.5 | 20.9 | 9.9 |
| 毛利率(%) | 65.8 | 69.9 | 71.5 | 72.5 | 73.4 |
| 净利率(%) | 5.4 | 14.8 | 18.6 | 20.9 | 21.3 |
| ROE(%) | 4.1 | 18.3 | 22.7 | 22.8 | 21.4 |
| EPS(摊薄/元) | 0.16 | 0.76 | 1.21 | 1.46 | 1.60 |
| P/E(倍) | 84.1 | 18.2 | 11.5 | 9.5 | 8.6 |
| P/B(倍) | 4.0 | 3.3 | 2.6 | 2.2 | 1.8 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 12252 | 18977 | 27925 | 36154 | 45227 |
| 现金 | 6528 | 11808 | 20941 | 28429 | 37639 |
| 应收票据及应收账款 | 3495 | 4048 | 4146 | 4339 | 4463 |
| 其他应收款 | 676 | 1559 | 1258 | 1777 | 1494 |
| 预付账款 | 109 | 157 | 162 | 181 | 188 |
| 存货 | 761 | 766 | 749 | 784 | 769 |
| 其他流动资产 | 683 | 640 | 669 | 645 | 674 |
| 非流动资产 | 26673 | 25452 | 25151 | 24713 | 24465 |
| 长期投资 | 1499 | 609 | 609 | 609 | 609 |
| 固定资产 | 1424 | 1265 | 1275 | 1122 | 996 |
| 无形资产 | 2049 | 1565 | 1449 | 1377 | 1315 |
| 其他非流动资产 | 21701 | 22013 | 21818 | 21605 | 21545 |
| 资产总计 | 38924 | 44429 | 53076 | 60867 | 69692 |
| 流动负债 | 11530 | 10349 | 10551 | 10233 | 10948 |
| 短期借款 | 847 | 888 | 888 | 888 | 888 |
| 应付票据及应付账款 | 1051 | 1088 | 1110 | 1175 | 1203 |
| 其他流动负债 | 9632 | 8374 | 8553 | 8170 | 8857 |
| 非流动负债 | 1944 | 2860 | 2685 | 2500 | 2323 |
| 长期借款 | 0 | 810 | 635 | 451 | 273 |
| 其他非流动负债 | 1944 | 2050 | 2050 | 2050 | 2050 |
| 负债合计 | 13474 | 13209 | 13235 | 12733 | 13271 |
| 少数股东权益 | 642 | 554 | 733 | 950 | 1188 |
| 股本 | 7453 | 7371 | 7371 | 7371 | 7371 |
| 资本公积 | 15117 | 14455 | 14455 | 14455 | 14455 |
| 留存收益 | 5042 | 10659 | 17003 | 24126 | 31354 |
| 归属母公司股东权益 | 24809 | 30666 | 39107 | 47184 | 55233 |
| 负债和股东权益 | 38924 | 44429 | 53076 | 60867 | 69692 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | 5046 | 8564 | 10415 | 10342 | 13178 |
| 净利润 | 1045 | 5718 | 9063 | 10959 | 12047 |
| 折旧摊销 | 897 | 882 | 579 | 637 | 563 |
| 财务费用 | 82 | 136 | 68 | -21 | -110 |
| 投资损失 | 484 | 242 | -51 | -51 | -51 |
| 营运资金变动 | 1488 | 1111 | 674 | -1263 | 649 |
| 其他经营现金流 | 1051 | 475 | 81 | 81 | 81 |
| 投资活动现金流 | -1337 | -1313 | -104 | -26 | -141 |
| 资本支出 | 578 | 847 | 278 | 199 | 315 |
| 长期投资 | -761 | -421 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | 2 | -45 | 174 | 174 | 174 |
| 筹资活动现金流 | -971 | -2846 | -1177 | -2829 | -3827 |
| 短期借款 | 381 | 41 | 0 | 0 | 0 |
| 长期借款 | -2875 | 810 | -175 | -184 | -177 |
| 普通股增加 | 0 | -82 | 0 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 17 | -661 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 1506 | -2953 | -1003 | -2645 | -3650 |
| 现金净增加额 | 2758 | 4254 | 9133 | 7488 | 9210 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 22620 | 37898 | 47769 | 51466 | 55457 |
| 营业成本 | 7736 | 11390 | 13637 | 14179 | 14752 |
| 营业税金及附加 | 53 | 86 | 108 | 117 | 126 |
| 营业费用 | 7742 | 14512 | 18172 | 18977 | 21011 |
| 管理费用 | 1695 | 2017 | 2070 | 2115 | 2161 |
| 研发费用 | 1680 | 2340 | 2645 | 2748 | 2854 |
| 财务费用 | 82 | 136 | 68 | -21 | -110 |
| 资产减值损失 | -769 | -214 | -214 | -214 | -214 |
| 其他收益 | 61 | 114 | 114 | 114 | 114 |
| 公允价值变动收益 | -125 | 122 | 122 | 122 | 122 |
| 投资净收益 | -484 | -242 | 51 | 51 | 51 |
| 资产处置收益 | 8 | 12 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 2045 | 7006 | 10939 | 13222 | 14533 |
| 营业外收入 | 24 | 44 | 44 | 44 | 44 |
| 营业外支出 | 622 | 63 | 63 | 63 | 63 |
| 利润总额 | 1447 | 6987 | 10920 | 13203 | 14514 |
| 所得税 | 402 | 1269 | 1856 | 2245 | 2467 |
| 净利润 | 1045 | 5718 | 9063 | 10959 | 12047 |
| 少数股东损益 | -168 | 113 | 179 | 217 | 238 |
| 归属母公司净利润 | 1213 | 5605 | 8884 | 10742 | 11809 |
| EBITDA | 2329 | 7858 | 11420 | 13673 | 14820 |
| EPS(元) | 0.16 | 0.76 | 1.21 | 1.46 | 1.60 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | 70.3 | 67.5 | 26.0 | 7.7 | 7.8 |
| 营业利润(%) | 105.6 | 242.6 | 56.1 | 20.9 | 9.9 |
| 归属于母公司净利润(%) | 131.5 | 362.0 | 58.5 | 20.9 | 9.9 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | 65.8 | 69.9 | 71.5 | 72.5 | 73.4 |
| 净利率(%) | 5.4 | 14.8 | 18.6 | 20.9 | 21.3 |
| ROE(%) | 4.1 | 18.3 | 22.7 | 22.8 | 21.4 |
| ROIC(%) | 3.4 | 16.9 | 21.6 | 21.9 | 20.6 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 34.6 | 29.7 | 24.9 | 20.9 | 19.0 |
| 净负债比率(%) | -4.2 | -27.7 | -46.3 | -54.2 | -62.9 |
| 流动比率 | 1.1 | 1.8 | 2.6 | 3.5 | 4.1 |
| 速动比率 | 0.9 | 1.7 | 2.5 | 3.4 | 4.0 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.6 | 0.9 | 1.0 | 0.9 | 0.8 |
| 应收账款周转率 | 7.5 | 10.3 | 12.0 | 12.5 | 13.0 |
| 应付账款周转率 | 7.2 | 10.7 | 12.5 | 12.5 | 12.5 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | 0.16 | 0.76 | 1.21 | 1.46 | 1.60 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.68 | 1.16 | 1.41 | 1.40 | 1.79 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 3.49 | 4.16 | 5.31 | 6.40 | 7.49 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | 84.1 | 18.2 | 11.5 | 9.5 | 8.6 |
| P/B | 4.0 | 3.3 | 2.6 | 2.2 | 1.8 |
| EV/EBITDA | 43.6 | 12.0 | 7.4 | 5.6 | 4.6 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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