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资讯 ABC 组件量利齐升，存量产能改造加速
爱旭股份（600732.SH）
2026 年 09 月 01 日
——公司信息更新报告
投资评级：增持（维持）
2026/9/1
| 当前股价(元) | 11.49 |
| 一年最高最低(元) | 17.80/10.47 |
| 总市值(亿元) | 243.04 |
| 流通市值(亿元) | 241.89 |
| 总股本(亿股) | 21.15 |
| 流通股本(亿股) | 21.05 |
| 近3个月换手率(%) | 113.61 |
股价走势图
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刘小龙（分析师）
liuxiaolong@kysec.cn
周航（联系人）
证书编号：S0790526080002
zhouhang1@kysec.cn
证书编号：S0790125050020
⚫ 经营端延续改善，Q2亏损环比收窄
爱旭股份发布2026年半年报，2026H1公司实现营收91.83 亿元，同比+8.72%；归母净利润-7.54亿元，扣非归母净利润-8.51亿元。其中2026Q2实现营收约47.45亿元，归母净利润约-3.14亿元，环比减亏约1.26亿元；H1毛利率7.82%，其中Q1毛利率7.20%，Q2毛利率约 8.4%，环比继续改善。经营现金流净额 15.51亿元，维持正流入。公司组件收入 72.76 亿元、同比+15.7%，ABC 组件放量推动产品结构改善，但传统电池业务及行业价格压力仍拖累整体利润。考虑到产业链价格持续承压，我们下调公司 2026-2028年盈利预测，预计 2026-2028年归母净利润分别为-6.46/10.52/20.98 亿元（原 2026-2028 年 2.54/11.96/22.81 亿元），EPS分别为-0.31/0.50/0.99 元，当前股价对应 2027-2028 年 PE 为 23.1/11.6。考虑到公司 ABC 组件渗透率持续提升，维持"增持"评级。
⚫ 电池片毛利率同比修复，海外市场提供支撑
2026H1 公司 N 型 ABC 组件出货 9.39GW，较 2025 年下半年环比增长 50%以上。海外市场成为核心增量，2026H1 组件海外销售量同比增长超 90%，海外销售占比突破 55%，市场覆盖79个国家、拥有近百家一级渠道伙伴；滚动在手订单超过 10GW，客户意向采购规模已持续超过现有产能交付能力。欧洲高价值户用市场中，ABC 组件市占率超20%，产品溢价和渠道竞争力持续兑现。
⚫ 推动电池老产能向 ABC升级，强化先进产能供给
公司加速 战略落地：义乌四 电池产能改造为 ，计划于 2026Q3 陆续投产；滁州一期 TOPCon 电池产能改造为 6GW ABC，计划于2026Q4陆续投产，两项目合计11GW，新增投资分别约7.21亿元、9.44亿元。技改充分利用现有厂房、设备及配套设施，既有望降低新增资本开支，也可逐步退出低效传统电池产能。随着义乌、滁州技改线投产及济南新产能爬坡，交付能力将进一步提升。
⚫ 风险提示：海外贸易政策变化；行业产能出清不及预期；新技术扩产不及预期。财务摘要和估值指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 11,155 | 15,614 | 18,781 | 26,881 | 32,639 |
| YOY(%) | -58.9 | 40.0 | 20.3 | 43.1 | 21.4 |
| 归母净利润(百万元) | -5,319 | -1,822 | -646 | 1,052 | 2,098 |
| YOY(%) | -802.9 | 65.7 | 64.6 | 263.0 | 99.4 |
| 毛利率(%) | -9.9 | 2.6 | 9.5 | 14.5 | 16.6 |
| 净利率(%) | -47.7 | -11.7 | -3.4 | 3.9 | 6.4 |
| ROE(%) | -108.9 | -26.9 | -10.4 | 14.5 | 22.4 |
| EPS(摊薄/元) | -2.51 | -0.86 | -0.31 | 0.50 | 0.99 |
| P/E(倍) | -4.6 | -13.3 | -37.6 | 23.1 | 11.6 |
| P/B(倍) | 6.8 | 4.7 | 5.4 | 4.4 | 3.2 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 流动资产 | 7498 | 9475 | 11750 | 12973 | 13212 |
| 现金 | 1914 | 3679 | 4524 | 4839 | 3917 |
| 应收票据及应收账款 | 1085 | 1700 | 3144 | 3266 | 3939 |
| 其他应收款 | 32 | 122 | 130 | 185 | 146 |
| 预付账款 | 405 | 331 | 547 | 640 | 662 |
| 存货 | 2550 | 2483 | 2126 | 2378 | 2543 |
| 其他流动资产 | 1512 | 1161 | 1279 | 1667 | 2005 |
| 非流动资产 | 27025 | 25535 | 26908 | 28146 | 28873 |
| 长期投资 | 3 | 97 | 145 | 199 | 257 |
| 固定资产 | 17791 | 17069 | 17377 | 18307 | 18890 |
| 无形资产 | 1013 | 981 | 961 | 942 | 923 |
| 其他非流动资产 | 8217 | 7388 | 8424 | 8698 | 8802 |
| 资产总计 | 34523 | 35010 | 38658 | 41119 | 42085 |
| 流动负债 | 18045 | 20386 | 19949 | 21290 | 21939 |
| 短期借款 | 3643 | 4875 | 6315 | 6615 | 6019 |
| 应付票据及应付账款 | 9174 | 9811 | 9946 | 10811 | 11515 |
| 其他流动负债 | 5228 | 5700 | 3688 | 3864 | 4404 |
| 非流动负债 | 11525 | 7603 | 10716 | 11069 | 10911 |
| 长期借款 | 7027 | 4302 | 5921 | 6121 | 5581 |
| 其他非流动负债 | 4498 | 3302 | 4795 | 4948 | 5330 |
| 负债合计 | 29570 | 27989 | 30665 | 32359 | 32850 |
| 少数股东权益 | 1399 | 1883 | 1868 | 1895 | 1950 |
| 股本 | 1828 | 2117 | 2115 | 2115 | 2115 |
| 资本公积 | 3735 | 6681 | 6681 | 6681 | 6681 |
| 留存收益 | -1497 | -3319 | -3979 | -2900 | -747 |
| 归属母公司股东权益 | 3554 | 5138 | 6124 | 6865 | 7285 |
| 负债和股东权益 | 34523 | 35010 | 38658 | 41119 | 42085 |
| 现金流量表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 经营活动现金流 | -4520 | 2327 | 2697 | 3113 | 4332 |
| 净利润 | -5394 | -1887 | -660 | 1079 | 2153 |
| 折旧摊销 | 1800 | 1784 | 1559 | 1769 | 1977 |
| 财务费用 | 563 | 172 | 589 | 530 | 440 |
| 投资损失 | 58 | 11 | 9 | 11 | 10 |
| 营运资金变动 | -2570 | 1445 | -518 | -346 | -329 |
| 其他经营现金流 | 1023 | 802 | 1718 | 70 | 81 |
| 投资活动现金流 | -1960 | -2842 | -4624 | -3031 | -2722 |
| 资本支出 | 1928 | 947 | 961 | 1981 | 1989 |
| 长期投资 | -3 | -1896 | -48 | -54 | -58 |
| 其他投资现金流 | -28 | 1 | -3615 | -995 | -674 |
| 筹资活动现金流 | 5462 | 986 | -252 | -454 | 369 |
| 短期借款 | 2788 | 1232 | 1439 | 301 | -596 |
| 长期借款 | -518 | -2725 | 1620 | 200 | -540 |
| 普通股增加 | -0 | 290 | -2 | 0 | 0 |
| 资本公积增加 | 214 | 2946 | 0 | 0 | 0 |
| 其他筹资现金流 | 2979 | -757 | -3309 | -954 | 1506 |
| 现金净增加额 | -1064 | 471 | -2178 | -372 | 1980 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
| 利润表(百万元) | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 11155.32 | 15614.13 | 18780.68 | 26880.79 | 32638.65 |
| 营业成本 | 12264.44 | 15210.17 | 17005.91 | 22988.45 | 27210.84 |
| 营业税金及附加 | 63 | 63 | 94 | 134 | 163 |
| 营业费用 | 470 | 489 | 545 | 672 | 816 |
| 管理费用 | 959 | 670 | 657 | 860 | 1044 |
| 研发费用 | 694 | 352 | 376 | 484 | 587 |
| 财务费用 | 563 | 172 | 589 | 530 | 440 |
| 资产减值损失 | -2992 | -779 | -304 | -200 | -200 |
| 其他收益 | 1054 | 224 | 200 | 200 | 200 |
| 公允价值变动收益 | -209 | 97 | 0 | 0 | 0 |
| 投资净收益 | -58 | -11 | -9 | -11 | -10 |
| 资产处置收益 | -30 | 1 | -11 | -13 | -8 |
| 营业利润 | -6097 | -1863 | -645 | ||
| 营业外收入 | 7 | 5 | 2 | ||
| 营业外支出 | 351 | 35 | 19 | 20 | 20 |
| 利润总额 | -6441 | -1893 | -662 | 1112 | 2267 |
| 所得税 | -1047 | -5 | -2 | 33 | 113 |
| 净利润 | -5394 | -1887 | -660 | 1079 | 2153 |
| 少数股东损益 | -74 | -65 | -14 | 27 | 55 |
| 归属母公司净利润 | -5319 | -1822 | -646 | 1052 | 2098 |
| EBITDA | -4184 | 261 | 1336 | 3330 | 4684 |
| EPS(元) | -2.51 | -0.86 | -0.31 | 0.50 | 0.99 |
| 主要财务比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
| 成长能力 | |||||
| 营业收入(%) | -58.9 | 40.0 | 20.28 | 43.13 | 21.42 |
| 营业利润(%) | -957.9 | 69.4 | 65.4 | 275.4 | 102.1 |
| 归属于母公司净利润(%) | -802.9 | 65.7 | 64.6 | 263.0 | 99.4 |
| 获利能力 | |||||
| 毛利率(%) | -9.9 | 2.6 | 9.5 | 14.5 | 16.6 |
| 净利率(%) | -47.7 | -11.7 | -3.4 | 3.9 | 6.4 |
| ROE(%) | -108.9 | -26.9 | -10.4 | 14.5 | 22.4 |
| ROIC(%) | -22.6 | -7.0 | -1.0 | 6.1 | 9.7 |
| 偿债能力 | |||||
| 资产负债率(%) | 85.7 | 79.9 | 79.3 | 78.7 | 78.1 |
| 净负债比率(%) | 336.9 | 184.6 | 217.0 | 195.5 | 156.8 |
| 流动比率 | 0.4 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 速动比率 | 0.2 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 营运能力 | |||||
| 总资产周转率 | 0.3 | 0.4 | 0.5 | 0.7 | 0.8 |
| 应收账款周转率 | 18.6 | 12.8 | 8.4 | 9.2 | 10.1 |
| 应付账款周转率 | 2.5 | 2.5 | 2.7 | 3.8 | 4.2 |
| 每股指标(元) | |||||
| 每股收益(最新摊薄) | -2.51 | -0.86 | -0.31 | 0.50 | 0.99 |
| 每股经营现金流(最新摊薄) | -2.14 | 1.10 | 1.28 | 1.47 | 2.05 |
| 每股净资产(最新摊薄) | 1.68 | 2.43 | 2.12 | 2.62 | 3.61 |
| 估值比率 | |||||
| P/E | -4.6 | -13.3 | -37.6 | 23.1 | 11.6 |
| P/B | 6.8 | 4.7 | 5.4 | 4.4 | 3.2 |
| EV/EBITDA | -10.1 | 150.2 | 29.9 | 12.2 | 8.8 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入(Buy) | 预计相对强于市场表现20%以上; |
| 增持(outperform) | 预计相对强于市场表现5%~20%; | |
| 中性(Neutral) | 预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动; | |
| 减持(underperform) | 预计相对弱于市场表现5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好(overweight) | 预计行业超越整体市场表现; |
| 中性(Neutral) | 预计行业与整体市场表现基本持平; | |
| 看淡(underperform) | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注:评级标准为以报告日后的6~12个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中A股基准指数为沪深300指数(北交所基准指数为北证50指数)、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针对做市转让标的)、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
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