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二季度收入和归母净利润均创季度新高
核心观点
二季度收入和归母净利润均创季度新高。公司2026年上半年实现收入33.36亿元(YoY +26.66%)，归母净利润 19.97 亿元(YoY +72.33%)，扣非归母净利润 13.22 亿元(YoY +21.17%)，研发费用同比增长 26.89%至 4.53 亿元，研发费率同比提高 0.02pct 至 13.58%，毛利率同比提高 4.9pct 至 65.31%。其中2Q26 营收 18.75 亿元(YoY +32.85%, QoQ +28.35%)，归母净利润 11.50 亿元(YoY +81.46%, QoQ +35.71%)，扣非归母净利润 7.19 亿元(YoY +22.06%, QoQ+19.01%)，收入和利润均创季度新高，毛利率为 61.83%（YoY +1.4pct，QoQ-8.0pct）。
DDR5第五子代RCD芯片开始规模出货，已启动DDR6第一子代预研。分业务看，2026 年上半年公司互连类芯片收入 31.11 亿元(YoY +26.4%)，占比93%，毛利率随着 DDR5新子代 RCD芯片及互连类芯片新产品收入占比提高 而 同 比 提 高 4.95pct 至 69.3% ； 津 逮 产 品 线 收 入 2.20 亿 元 (YoY+31.2%)，占比 7%，毛利率同比提高 5.82pct 至 9.68%。公司在 DDR5 新子代产品的商业化进程方面行业领先，2026年上半年第三、第四子代产品合计出货占比突破 50%，第五子代开始规模出货，6月向客户送样 DDR5第六子代 RCD芯片，支持数据速率高达 9200MT/s，并已启动 DDR6第一子代内存互连产品的预研，下一代产品布局稳步推进。
上半年四款新产品收入超5亿，PCIeSwitch芯片将年内完成工程样片流片。2026 年上半年公司四款互连类新产品 MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD 及 CXLMXC 芯片合计收入为 5.38 亿元，同比增长 80.7%。公司稳步推进 PCIe Switch芯片的工程研发，预计年内完成工程样片流片。2026年7月，公司在业界率先试产CXL 3.2MXC芯片，并成功导入三星、SK海力士等业界主要内存模组厂商的下一代 CXL 产品。公司 PCIe 7.0 Retimer 芯片继续采用自研的 SerDes技术，目前研发按计划推进，预计年内完成工程样片流片。
投资建议：新产品进展顺利，维持“优于大市”评级
公司新产品放量顺利，同时考虑到上半年公司处置其他非流动金融资产取得的投资收益以及公司投资项目公允价值变动收益合计 6.82 亿元，我们预计 2026-2028 年归母净利润为 36.17/40.55/46.90 亿元（前值为28.84/34.92/40.01 亿元），对应 2026 年 8 月 28 日股价的 PE 分别为72/64/55x，维持“优于大市”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。
| 盈利预测和财务指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入(百万元) | 3,639 | 5,456 | 7,403 | 9,102 | 10,160 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 59.2% | 49.9% | 35.7% | 22.9% | 11.6% |
| 归母净利润(百万元) | 1412 | 2236 | 3617 | 4055 | 4690 |
| $\left( {+/ - \% }\right)$ | 213.1% | 58.4% | 61.8% | 12.1% | 15.6% |
| 每股收益(元) | 1.23 | 1.95 | 2.96 | 3.32 | 3.84 |
| EBIT Margin | 28.9% | 33.5% | 38.1% | 40.2% | 41.8% |
| 净资产收益率(ROE) | 12.4% | 17.3% | 21.9% | 21.4% | 21.6% |
| 市盈率(PE) | 172.7 | 109.2 | 71.9 | 64.1 | 55.4 |
| EV/EBITDA | 210.4 | 126.1 | 88.3 | 67.8 | 58.4 |
| 市净率(PB) | 21.38 | 18.89 | 15.75 | 13.73 | 11.95 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按年末总股本计算
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证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002
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基础数据
| 投资评级 | 优于大市(维持) |
| 合理估值 | |
| 收盘价 | 213.00元 |
| 总市值/流通市值 | 259975/259975 百万元 |
| 52周最高价/最低价 | 332.90/101.10元 |
| 近3个月日均成交额 | 14969.97百万元 |
市场走势
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财务预测与估值
| 资产负债表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 现金及现金等价物 | 6843 | 8479 | 11263 | 13161 | 15531 |
| 应收款项 | 392 | 572 | 776 | 954 | 1065 |
| 存货净额 | 352 | 896 | 631 | 767 | 846 |
| 其他流动资产 | 1874 | 1087 | 1581 | 1663 | 1715 |
| 流动资产合计 | 9461 | 11034 | 14251 | 16546 | 19157 |
| 固定资产 | 1090 | 1307 | 1533 | 1679 | 1775 |
| 无形资产及其他 | 134 | 113 | 109 | 104 | 100 |
| 其他长期资产 | 1425 | 1202 | 1202 | 1202 | 1202 |
| 长期股权投资 | 109 | 92 | 342 | 422 | 502 |
| 资产总计 | 12219 | 13748 | 17437 | 19952 | 22736 |
| 短期借款及交易性金融负债 | 16 | 15 | 15 | 15 | 15 |
| 应付款项 | 211 | 208 | 269 | 328 | 361 |
| 其他流动负债 | 453 | 547 | 702 | 837 | 914 |
| 流动负债合计 | 680 | 770 | 986 | 1179 | 1290 |
| 长期借款及应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他长期负债 | 143 | 107 | 103 | 105 | 92 |
| 长期负债合计 | 143 | 107 | 103 | 105 | 92 |
| 负债合计 | 822 | 877 | 1090 | 1284 | 1382 |
| 少数股东权益 | (7) | (53) | (155) | (267) | (396) |
| 股东权益 | 11403 | 12924 | 16503 | 18936 | 21750 |
| 负债和股东权益总计 | 12219 | 13748 | 17437 | 19952 | 22736 |
| 关键财务与估值指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 每股收益 | 1.23 | 1.95 | 2.96 | 3.32 | 3.84 |
| 每股红利 | 0.39 | 0.61 | 1.19 | 1.33 | 1.54 |
| 每股净资产 | 9.96 | 11.27 | 13.52 | 15.51 | 17.82 |
| ROIC | 11% | 16% | 23% | 32% | 35% |
| ROE | 12% | 17% | 22% | 21% | 22% |
| 毛利率 | 58% | 62% | 64% | 64% | 64% |
| EBIT Margin | 29% | 33% | 38% | 40% | 42% |
| EBITDA Margin | 32% | 36% | 40% | 42% | 44% |
| 收入增长 | 59% | 50% | 36% | 23% | 12% |
| 净利润增长率 | 213% | 58% | 62% | 12% | 16% |
| 资产负债率 | 7% | 6% | 5% | 5% | 4% |
| 息率 | 0.2% | 0.3% | 0.6% | 0.7% | 0.8% |
| P/E | 172.7 | 109.2 | 71.9 | 64.1 | 55.4 |
| P/B | 21.4 | 18.9 | 15.8 | 13.7 | 12.0 |
| EV/EBITDA | 210.4 | 126.1 | 88.3 | 67.8 | 58.4 |
资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测
| 利润表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 营业收入 | 3639 | 5456 | 7403 | 9102 | 10160 |
| 营业成本 | 1524 | 2061 | 2676 | 3285 | 3637 |
| 营业税金及附加 | 6 | 7 | 13 | 14 | 16 |
| 销售费用 | 96 | 120 | 148 | 182 | 203 |
| 管理费用 | 196 | 526 | 634 | 687 | 716 |
| 研发费用 | 763 | 915 | 1111 | 1274 | 1341 |
| 财务费用 | (241) | (228) | (246) | (305) | (358) |
| 投资收益 | 49 | 97 | 250 | 80 | 80 |
| 资产减值及公允价值变动 | (21) | 54 | 368 | (38) | (42) |
| 其他收入 | 91 | 115 | 69 | 68 | 68 |
| 营业利润 | 1413 | 2322 | 3755 | 4074 | 4711 |
| 营业外净收支 | (0) | (1) | (0) | (1) | (1) |
| 利润总额 | 1413 | 2321 | 3754 | 4073 | 4710 |
| 所得税费用 | 72 | 191 | 309 | 204 | 236 |
| 少数股东损益 | (71) | (106) | (171) | (186) | (215) |
| 归属于母公司净利润 | 1412 | 2236 | 3617 | 4055 | 4690 |
| 现金流量表(百万元) | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
| 净利润 | 1341 | 2130 | 3445 | 3869 | 4475 |
| 资产减值准备 | 44 | (28) | 32 | 38 | 42 |
| 折旧摊销 | 110 | 116 | 135 | 193 | 227 |
| 公允价值变动损失 | (24) | (26) | (400) | 0 | 0 |
| 财务费用 | (11) | 42 | (246) | (305) | (358) |
| 营运资本变动 | 273 | (618) | 179 | (202) | (142) |
| 其它 | (42) | 407 | 215 | 266 | 316 |
| 经营活动现金流 | 1691 | 2022 | 3359 | 3859 | 4559 |
| 资本开支 | (379) | (266) | (356) | (334) | (319) |
| 其它投资现金流 | (64) | 1116 | (250) | (80) | (80) |
| 投资活动现金流 | (443) | 850 | (606) | (414) | (399) |
| 权益性融资 | 194 | 100 | 1409 | 0 | 0 |
| 负债净变化 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 支付股利、利息 | (338) | (670) | (1378) | (1548) | (1790) |
| 其它融资现金流 | (133) | (459) | (0) | 0 | (0) |
| 融资活动现金流 | (277) | (1029) | 31 | (1547) | (1790) |
| 现金净变动 | 1033 | 1717 | 2784 | 1898 | 2370 |
| 货币资金的期初余额 | 5666 | 6699 | 8416 | 11200 | 13098 |
| 货币资金的期末余额 | 6699 | 8416 | 11200 | 13098 | 15469 |
| 企业自由现金流 | 1003 | 909 | 2547 | 3132 | 3800 |
| 权益自由现金流 | 871 | 450 | 2773 | 3422 | 4140 |
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| 投资评级标准 | 类别 | 级别 | 说明 |
| 报告中投资建议所涉及的评级(如有)分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现,也即报告发布日后的6到12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数(000300.SH)作为基准;新三板市场以三板成指(899001.CSI)为基准;香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准;美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数(IXIC.GI)为基准。 | 股票投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数10%以上 |
| 中性 | 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 | ||
| 无评级 | 股价与市场代表性指数相比无明确观点 | ||
| 行业投资评级 | 优于大市 | 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 | |
| 中性 | 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 | ||
| 弱于大市 | 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 |
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